Gần đây bạn có thấy lợi suất hàng năm 12% cho USDC trên một số nền tảng nào không?
Điều này thật sự không phải là chiêu trò, trong quá khứ, những người nắm giữ stablecoin thường là những "người gửi tiết kiệm không lãi suất", trong khi bên phát hành thường đầu tư vốn tích lũy vào trái phiếu chính phủ Mỹ, giấy tờ có giá và các tài sản an toàn khác để kiếm được lợi nhuận khổng lồ, USDT/Tether, USDC/Circle cũng không phải ngoại lệ.
Và bây giờ, những phần thưởng độc quyền thuộc về bên phát hành trong quá khứ đang được phân phối lại - ngoài cuộc chiến trợ cấp lãi suất USDC, ngày càng nhiều dự án stablecoin thế hệ mới hướng đến lợi nhuận đang phá vỡ "bức tường lợi nhuận" này, cho phép người nắm giữ trực tiếp chia sẻ lợi nhuận từ tài sản cơ sở. Điều này không chỉ thay đổi logic giá trị của stablecoin mà còn có thể trở thành động cơ tăng trưởng hoàn toàn mới cho RWA và Web3.
Một, stablecoin sinh lợi là gì?
Theo định nghĩa, stablecoin sinh lời là stablecoin mà tài sản cơ sở có thể tạo ra lợi nhuận và phân phối lợi nhuận đó (thường đến từ trái phiếu Mỹ, RWA hoặc lợi nhuận trên chuỗi) trực tiếp cho những người nắm giữ đồng tiền, điều này khác biệt rõ rệt với stablecoin truyền thống (như USDT/USDC), vì lợi nhuận thuộc về bên phát hành, người nắm giữ chỉ hưởng lợi từ việc neo giá USD mà không có lợi tức.
Các stablecoin sinh lợi thực chất biến việc nắm giữ đồng coin thành một công cụ đầu tư thụ động. Nguyên nhân thực sự là vì họ phân chia lợi ích từ lãi suất trái phiếu chính phủ mà Tether/USDT độc quyền cho những người nắm giữ stablecoin. Một ví dụ có lẽ có thể giúp hiểu rõ hơn:
Ví dụ, quá trình Tether phát hành USDT về bản chất là quá trình mà người dùng tiền điện tử sử dụng đô la Mỹ để "mua" USDT - việc Tether phát hành 10 tỷ USD USDT có nghĩa là người dùng tiền điện tử đã gửi 10 tỷ USD cho Tether để nhận được 10 tỷ USD USDT.
Sau khi Tether nhận được 10 tỷ USD này, họ không cần phải trả lãi cho người dùng tương ứng, tương đương với việc có được nguồn vốn USD thực sự từ tay người dùng tiền điện tử mà không tốn chi phí, nếu mua trái phiếu chính phủ Mỹ, đó chính là thu nhập lãi suất không tốn chi phí và không có rủi ro.
Nguồn: Messari
Theo báo cáo xác minh quý II do Tether công bố, công ty này trực tiếp nắm giữ hơn 157 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ (bao gồm 105,5 tỷ USD nắm giữ trực tiếp và 21,3 tỷ USD nắm giữ gián tiếp), khiến Tether trở thành một trong những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất thế giới — theo dữ liệu của Messari, tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, Tether đã vượt qua Hàn Quốc để trở thành người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn thứ 18.
Điều này có nghĩa là ngay cả khi đạt tỷ suất lợi suất trái phiếu quốc gia khoảng 4%, Tether cũng có thể kiếm được khoảng 6 tỷ USD mỗi năm (khoảng 700 triệu USD mỗi quý), dữ liệu cho thấy lợi nhuận hoạt động quý II của Tether đạt 4.9 tỷ USD cũng xác nhận mô hình siêu lợi nhuận này.
Và imToken dựa trên thực tiễn thị trường "stablecoin không còn là một công cụ có thể được khái quát hóa bởi một câu chuyện thống nhất, việc sử dụng của nó phụ thuộc vào từng người và từng nhu cầu" cũng đã phân loại stablecoin thành nhiều tập con có thể khám phá (đọc thêm "Thế giới quan về stablecoin: Làm thế nào để xây dựng khung phân loại stablecoin từ góc nhìn của người dùng?").
Theo phương pháp phân loại stablecoin của imToken, stablecoin sinh lợi được liệt kê là một loại đặc biệt có thể mang lại lợi nhuận liên tục cho người nắm giữ, chủ yếu bao gồm hai loại lớn:
Stablecoin mang lãi suất gốc: Người dùng chỉ cần nắm giữ loại stablecoin này là có thể tự động nhận được lợi nhuận, tương tự như tiết kiệm không kỳ hạn của ngân hàng. Đồng token bản thân nó là một tài sản có lãi, tương tự như USDe, USDS, v.v.
Stablecoin cung cấp cơ chế lợi tức chính thức: loại stablecoin này không nhất thiết tự động sinh lãi, nhưng nhà phát hành hoặc giao thức quản lý cung cấp các kênh lợi tức chính thức, người dùng cần thực hiện các thao tác cụ thể, chẳng hạn như gửi vào giao thức tiết kiệm cụ thể (như cơ chế lãi suất gửi DSR của DAI), thực hiện staking hoặc đổi thành chứng nhận lợi tức cụ thể, để bắt đầu kiếm lãi, tương tự như DAI.
Nếu nói rằng giai đoạn 2020-2024 là "thời kỳ mở rộng của stablecoin", thì năm 2025 sẽ là "thời kỳ cổ tức của stablecoin", dưới sự cân bằng giữa tuân thủ, lợi nhuận và tính thanh khoản, stablecoin sinh lợi có thể trở thành một nhánh con của stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ đô la tiếp theo.
Nguồn: Stablecoin sinh lợi từ imToken Web (web.token.im)
Hai, tổng hợp các dự án stablecoin lợi suất hàng đầu.
Từ con đường cụ thể, hầu hết các stablecoin có lợi nhuận liên quan chặt chẽ đến việc token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ - các token trên chuỗi mà người dùng nắm giữ thực chất được neo vào tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ được quản lý bởi các tổ chức lưu ký, như vậy vừa giữ lại thuộc tính rủi ro thấp và khả năng sinh lợi của trái phiếu chính phủ, vừa có tính thanh khoản cao của tài sản trên chuỗi, đồng thời có thể kết hợp với các thành phần DeFi để phát sinh ra các trò chơi tài chính như đòn bẩy, cho vay, v.v.
Trên thị trường hiện tại, ngoài các giao thức lâu đời như MakerDAO, Frax Finance tiếp tục đầu tư mạnh, sự phát triển của các người chơi mới như Ethena (USDe), Ondo Finance cũng đang tăng tốc nhanh chóng, tạo ra một cấu trúc đa dạng từ giao thức đến hình thức CeDeFi lai.
USDe của Ethena
Là người chịu trách nhiệm về lưu lượng trong làn sóng stablecoin sinh lời lần này, đầu tiên phải kể đến stablecoin USDe thuộc Ethena, gần đây nguồn cung của nó cũng lần đầu tiên vượt qua mốc 10 tỷ.
Dữ liệu trên trang web của Ethena Labs cho thấy, tính đến thời điểm bài viết, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe vẫn cao tới 9.31%, trước đó thậm chí đã duy trì trên 30%, nguồn lợi suất cao chủ yếu đến từ hai phần:
Lợi nhuận staking LSD của ETH;
Thu nhập từ phí tài chính của vị thế đối冲 Delta (tức là vị thế bán của hợp đồng tương lai vĩnh viễn);
Trong đó, cái trước ổn định hơn, hiện tại dao động khoảng 4%, trong khi cái sau hoàn toàn phụ thuộc vào tâm lý thị trường, do đó, lợi suất hàng năm của USDe cũng một phần phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn toàn mạng (tâm lý thị trường).
Nguồn: Ethena
Ondo Finance USDY
Ondo Finance là một dự án nổi bật trong lĩnh vực RWA, luôn tập trung vào việc đưa các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống vào thị trường chuỗi.
USD Yield (USDY) mà nó phát hành là một loại chứng khoán token hóa được đảm bảo bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và tiền gửi không kỳ hạn tại ngân hàng, về bản chất, nó thuộc loại chứng chỉ nợ vô danh, tức là người nắm giữ không cần xác minh danh tính để có thể trực tiếp sở hữu và hưởng lợi nhuận.
USDY về bản chất cung cấp mức độ rủi ro gần giống với trái phiếu chính phủ cho vốn trên chuỗi, đồng thời mang lại khả năng kết hợp cho token, có thể kết hợp với các mô-đun như cho vay DeFi, đặt cọc, v.v., để gia tăng lợi nhuận. Thiết kế này khiến USDY trở thành đại diện quan trọng cho quỹ tiền tệ trên chuỗi hiện nay.
PYUSD của PayPal
PYUSD của PayPal ra mắt vào năm 2023, được định vị chủ yếu là stablecoin tuân thủ quy định, với Paxos làm đơn vị lưu ký, gắn 1:1 với tiền gửi USD và trái phiếu ngắn hạn.
Sau khi bước vào năm 2025, PayPal bắt đầu thử nghiệm cơ chế phân phối lợi nhuận trên PYUSD, đặc biệt là trong mô hình hợp tác với một số ngân hàng lưu ký và tài khoản đầu tư trái phiếu chính phủ, nhằm hoàn lại một phần lợi ích lãi suất cơ bản (từ trái phiếu Mỹ và tài sản tương đương tiền mặt) cho người nắm giữ đồng tiền, cố gắng kết nối hai thuộc tính thanh toán và lợi nhuận.
MakerDAO của EDSR/USDS
MakerDAO trong lĩnh vực stablecoin phi tập trung không cần phải bàn cãi, việc phát hành USDS (phiên bản nâng cấp của cơ chế lãi suất gửi DAI) cho phép người dùng trực tiếp gửi token vào giao thức, tự động nhận lãi suất gắn với lợi suất trái phiếu Mỹ mà không phải chịu thêm chi phí thao tác.
Hiện tại, lãi suất tiết kiệm (SSR) là 4,75%, quy mô tiền gửi gần 2 tỷ đồng, một cách khách quan, sự kiện đổi tên cũng là sự định vị lại thương hiệu và hình thức kinh doanh của MakerDAO - từ đồng stablecoin gốc DeFi tiến hóa thành nền tảng phân phối lợi nhuận RWA.
Nguồn: makerburn
sFRAX của Frax Finance
Frax Finance luôn là dự án tích cực nhất trong lĩnh vực DeFi hướng tới Cục Dự trữ Liên bang, bao gồm việc xin mở tài khoản chính thức tại Cục Dự trữ Liên bang (cho phép nắm giữ đô la Mỹ và giao dịch trực tiếp với Cục Dự trữ Liên bang). Dự án này đã ra mắt kho tiền ký quỹ sFRAX, sử dụng lợi suất từ trái phiếu chính phủ Mỹ, thông qua việc hợp tác với Lead Bank tại Kansas City để mở tài khoản môi giới mua trái phiếu chính phủ Mỹ, có thể theo dõi lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang để duy trì sự liên quan.
Tính đến thời điểm bài viết, tổng số sFRAX đã được staking đã vượt quá 60 triệu mã, trong khi tỷ lệ lãi suất hàng năm hiện tại khoảng 4,8%.
Nguồn: Frax Finance
Ngoài ra, cần lưu ý rằng không phải tất cả các stablecoin có lợi suất đều có thể hoạt động ổn định, chẳng hạn như dự án USDM đã thông báo giải thể, chức năng phát hành tiền đã bị cấm vĩnh viễn, chỉ giữ lại việc đổi lại trên thị trường cấp một trong một khoảng thời gian hạn chế.
Tổng thể mà nói, hiện tại phần lớn cấu hình của các đồng stablecoin có lợi nhuận tập trung vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn và giao dịch đảo ngược trái phiếu chính phủ, lãi suất cung cấp ra bên ngoài thường nằm trong khoảng 4%-5%, phù hợp với mức lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ hiện tại. Khi nhiều tổ chức CeFi, nền tảng lưu ký tuân thủ quy định và các giao thức DeFi tham gia vào lĩnh vực này, trong tương lai, loại tài sản này có khả năng chiếm lĩnh một phần quan trọng hơn trong thị trường stablecoin.
Ba, làm thế nào để nhìn nhận về lợi tức bổ sung của stablecoin?
Như đã đề cập ở trên, lý do khiến stablecoin sinh lợi có thể cung cấp lợi tức bền vững là do sự phân bổ vững chắc của tài sản cơ sở. Dù sao đi nữa, phần lớn nguồn thu nhập của các stablecoin này đến từ tài sản RWA như trái phiếu chính phủ Mỹ, có rủi ro cực thấp và lợi suất ổn định.
Từ góc độ cấu trúc rủi ro, việc nắm giữ trái phiếu Mỹ và việc nắm giữ đô la Mỹ có rủi ro gần như tương đương, nhưng trái phiếu Mỹ sẽ tạo ra lãi suất hàng năm 4% hoặc thậm chí cao hơn. Do đó, trong chu kỳ lãi suất cao của trái phiếu Mỹ, các giao thức này thông qua việc đầu tư vào những tài sản này để thu lợi, sau khi trừ đi chi phí vận hành, sẽ phân phối một phần lãi suất cho người nắm giữ tiền tệ, tạo thành một vòng khép kín hoàn hảo "Lãi suất trái phiếu Mỹ - Khuyến khích stablecoin".
Người nắm giữ chỉ cần giữ stablecoin làm chứng nhận, thì có thể nhận được "lợi tức" từ trái phiếu chính phủ Mỹ như là tài sản tài chính cơ bản, trong khi hiện tại, tỷ suất sinh lợi của trái phiếu chính phủ Mỹ trung và ngắn hạn đều gần hoặc vượt 4%, vì vậy tỷ lệ lãi suất của hầu hết các dự án thu nhập cố định dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ cũng thường nằm trong khoảng 4%-5%.
Xét một cách khách quan, mô hình "nắm giữ là sinh lãi" này tự thân đã có sức hấp dẫn, người dùng bình thường có thể để tiền nhàn rỗi tự động sinh lãi, các giao thức DeFi cũng có thể sử dụng nó như tài sản thế chấp chất lượng cao, từ đó phát triển các sản phẩm tài chính như cho vay, đòn bẩy, vĩnh viễn, v.v., trong khi đó, nguồn vốn từ các tổ chức có thể vào chuỗi trong khuôn khổ hợp pháp và minh bạch, giảm thiểu chi phí vận hành và tuân thủ.
Do đó, stablecoin có lợi suất hứa hẹn sẽ trở thành một trong những hình thức ứng dụng dễ hiểu và dễ triển khai nhất trong lĩnh vực RWA, và chính vì lý do này, các sản phẩm RWA có thu nhập cố định dựa trên trái phiếu Mỹ và stablecoin đang nhanh chóng xuất hiện trên thị trường tiền điện tử hiện tại. Từ các giao thức gốc trên chuỗi đến các ông lớn trong ngành thanh toán và những người mới nổi có nền tảng từ Phố Wall, cấu trúc cạnh tranh đã bắt đầu hình thành.
Bất kể lãi suất trái phiếu Mỹ trong tương lai sẽ thay đổi như thế nào, làn sóng stablecoin sinh ra từ chu kỳ lãi suất cao này đã khiến cho logic giá trị của stablecoin chuyển từ "neo" sang "cổ tức".
Trong tương lai, có thể khi chúng ta nhìn lại thời điểm này, chúng ta sẽ nhận ra rằng nó không chỉ là một bước ngoặt trong câu chuyện về stablecoin, mà còn là một bước ngoặt lịch sử khác trong sự hòa nhập giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống.
Xem bản gốc
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Stablecoin bước vào "thời đại sinh lãi": Phân tích toàn cảnh về stablecoin sinh lợi
Tác giả: imToken
Gần đây bạn có thấy lợi suất hàng năm 12% cho USDC trên một số nền tảng nào không?
Điều này thật sự không phải là chiêu trò, trong quá khứ, những người nắm giữ stablecoin thường là những "người gửi tiết kiệm không lãi suất", trong khi bên phát hành thường đầu tư vốn tích lũy vào trái phiếu chính phủ Mỹ, giấy tờ có giá và các tài sản an toàn khác để kiếm được lợi nhuận khổng lồ, USDT/Tether, USDC/Circle cũng không phải ngoại lệ.
Và bây giờ, những phần thưởng độc quyền thuộc về bên phát hành trong quá khứ đang được phân phối lại - ngoài cuộc chiến trợ cấp lãi suất USDC, ngày càng nhiều dự án stablecoin thế hệ mới hướng đến lợi nhuận đang phá vỡ "bức tường lợi nhuận" này, cho phép người nắm giữ trực tiếp chia sẻ lợi nhuận từ tài sản cơ sở. Điều này không chỉ thay đổi logic giá trị của stablecoin mà còn có thể trở thành động cơ tăng trưởng hoàn toàn mới cho RWA và Web3.
Một, stablecoin sinh lợi là gì?
Theo định nghĩa, stablecoin sinh lời là stablecoin mà tài sản cơ sở có thể tạo ra lợi nhuận và phân phối lợi nhuận đó (thường đến từ trái phiếu Mỹ, RWA hoặc lợi nhuận trên chuỗi) trực tiếp cho những người nắm giữ đồng tiền, điều này khác biệt rõ rệt với stablecoin truyền thống (như USDT/USDC), vì lợi nhuận thuộc về bên phát hành, người nắm giữ chỉ hưởng lợi từ việc neo giá USD mà không có lợi tức.
Các stablecoin sinh lợi thực chất biến việc nắm giữ đồng coin thành một công cụ đầu tư thụ động. Nguyên nhân thực sự là vì họ phân chia lợi ích từ lãi suất trái phiếu chính phủ mà Tether/USDT độc quyền cho những người nắm giữ stablecoin. Một ví dụ có lẽ có thể giúp hiểu rõ hơn:
Ví dụ, quá trình Tether phát hành USDT về bản chất là quá trình mà người dùng tiền điện tử sử dụng đô la Mỹ để "mua" USDT - việc Tether phát hành 10 tỷ USD USDT có nghĩa là người dùng tiền điện tử đã gửi 10 tỷ USD cho Tether để nhận được 10 tỷ USD USDT.
Sau khi Tether nhận được 10 tỷ USD này, họ không cần phải trả lãi cho người dùng tương ứng, tương đương với việc có được nguồn vốn USD thực sự từ tay người dùng tiền điện tử mà không tốn chi phí, nếu mua trái phiếu chính phủ Mỹ, đó chính là thu nhập lãi suất không tốn chi phí và không có rủi ro.
Nguồn: Messari
Theo báo cáo xác minh quý II do Tether công bố, công ty này trực tiếp nắm giữ hơn 157 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ (bao gồm 105,5 tỷ USD nắm giữ trực tiếp và 21,3 tỷ USD nắm giữ gián tiếp), khiến Tether trở thành một trong những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn nhất thế giới — theo dữ liệu của Messari, tính đến ngày 31 tháng 7 năm 2025, Tether đã vượt qua Hàn Quốc để trở thành người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ lớn thứ 18.
Điều này có nghĩa là ngay cả khi đạt tỷ suất lợi suất trái phiếu quốc gia khoảng 4%, Tether cũng có thể kiếm được khoảng 6 tỷ USD mỗi năm (khoảng 700 triệu USD mỗi quý), dữ liệu cho thấy lợi nhuận hoạt động quý II của Tether đạt 4.9 tỷ USD cũng xác nhận mô hình siêu lợi nhuận này.
Và imToken dựa trên thực tiễn thị trường "stablecoin không còn là một công cụ có thể được khái quát hóa bởi một câu chuyện thống nhất, việc sử dụng của nó phụ thuộc vào từng người và từng nhu cầu" cũng đã phân loại stablecoin thành nhiều tập con có thể khám phá (đọc thêm "Thế giới quan về stablecoin: Làm thế nào để xây dựng khung phân loại stablecoin từ góc nhìn của người dùng?").
Theo phương pháp phân loại stablecoin của imToken, stablecoin sinh lợi được liệt kê là một loại đặc biệt có thể mang lại lợi nhuận liên tục cho người nắm giữ, chủ yếu bao gồm hai loại lớn:
Stablecoin mang lãi suất gốc: Người dùng chỉ cần nắm giữ loại stablecoin này là có thể tự động nhận được lợi nhuận, tương tự như tiết kiệm không kỳ hạn của ngân hàng. Đồng token bản thân nó là một tài sản có lãi, tương tự như USDe, USDS, v.v.
Stablecoin cung cấp cơ chế lợi tức chính thức: loại stablecoin này không nhất thiết tự động sinh lãi, nhưng nhà phát hành hoặc giao thức quản lý cung cấp các kênh lợi tức chính thức, người dùng cần thực hiện các thao tác cụ thể, chẳng hạn như gửi vào giao thức tiết kiệm cụ thể (như cơ chế lãi suất gửi DSR của DAI), thực hiện staking hoặc đổi thành chứng nhận lợi tức cụ thể, để bắt đầu kiếm lãi, tương tự như DAI.
Nếu nói rằng giai đoạn 2020-2024 là "thời kỳ mở rộng của stablecoin", thì năm 2025 sẽ là "thời kỳ cổ tức của stablecoin", dưới sự cân bằng giữa tuân thủ, lợi nhuận và tính thanh khoản, stablecoin sinh lợi có thể trở thành một nhánh con của stablecoin trị giá hàng nghìn tỷ đô la tiếp theo.
Nguồn: Stablecoin sinh lợi từ imToken Web (web.token.im)
Hai, tổng hợp các dự án stablecoin lợi suất hàng đầu.
Từ con đường cụ thể, hầu hết các stablecoin có lợi nhuận liên quan chặt chẽ đến việc token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ - các token trên chuỗi mà người dùng nắm giữ thực chất được neo vào tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ được quản lý bởi các tổ chức lưu ký, như vậy vừa giữ lại thuộc tính rủi ro thấp và khả năng sinh lợi của trái phiếu chính phủ, vừa có tính thanh khoản cao của tài sản trên chuỗi, đồng thời có thể kết hợp với các thành phần DeFi để phát sinh ra các trò chơi tài chính như đòn bẩy, cho vay, v.v.
Trên thị trường hiện tại, ngoài các giao thức lâu đời như MakerDAO, Frax Finance tiếp tục đầu tư mạnh, sự phát triển của các người chơi mới như Ethena (USDe), Ondo Finance cũng đang tăng tốc nhanh chóng, tạo ra một cấu trúc đa dạng từ giao thức đến hình thức CeDeFi lai.
USDe của Ethena
Là người chịu trách nhiệm về lưu lượng trong làn sóng stablecoin sinh lời lần này, đầu tiên phải kể đến stablecoin USDe thuộc Ethena, gần đây nguồn cung của nó cũng lần đầu tiên vượt qua mốc 10 tỷ.
Dữ liệu trên trang web của Ethena Labs cho thấy, tính đến thời điểm bài viết, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe vẫn cao tới 9.31%, trước đó thậm chí đã duy trì trên 30%, nguồn lợi suất cao chủ yếu đến từ hai phần:
Lợi nhuận staking LSD của ETH;
Thu nhập từ phí tài chính của vị thế đối冲 Delta (tức là vị thế bán của hợp đồng tương lai vĩnh viễn);
Trong đó, cái trước ổn định hơn, hiện tại dao động khoảng 4%, trong khi cái sau hoàn toàn phụ thuộc vào tâm lý thị trường, do đó, lợi suất hàng năm của USDe cũng một phần phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn toàn mạng (tâm lý thị trường).
Nguồn: Ethena
Ondo Finance USDY
Ondo Finance là một dự án nổi bật trong lĩnh vực RWA, luôn tập trung vào việc đưa các sản phẩm thu nhập cố định truyền thống vào thị trường chuỗi.
USD Yield (USDY) mà nó phát hành là một loại chứng khoán token hóa được đảm bảo bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và tiền gửi không kỳ hạn tại ngân hàng, về bản chất, nó thuộc loại chứng chỉ nợ vô danh, tức là người nắm giữ không cần xác minh danh tính để có thể trực tiếp sở hữu và hưởng lợi nhuận.
USDY về bản chất cung cấp mức độ rủi ro gần giống với trái phiếu chính phủ cho vốn trên chuỗi, đồng thời mang lại khả năng kết hợp cho token, có thể kết hợp với các mô-đun như cho vay DeFi, đặt cọc, v.v., để gia tăng lợi nhuận. Thiết kế này khiến USDY trở thành đại diện quan trọng cho quỹ tiền tệ trên chuỗi hiện nay.
PYUSD của PayPal
PYUSD của PayPal ra mắt vào năm 2023, được định vị chủ yếu là stablecoin tuân thủ quy định, với Paxos làm đơn vị lưu ký, gắn 1:1 với tiền gửi USD và trái phiếu ngắn hạn.
Sau khi bước vào năm 2025, PayPal bắt đầu thử nghiệm cơ chế phân phối lợi nhuận trên PYUSD, đặc biệt là trong mô hình hợp tác với một số ngân hàng lưu ký và tài khoản đầu tư trái phiếu chính phủ, nhằm hoàn lại một phần lợi ích lãi suất cơ bản (từ trái phiếu Mỹ và tài sản tương đương tiền mặt) cho người nắm giữ đồng tiền, cố gắng kết nối hai thuộc tính thanh toán và lợi nhuận.
MakerDAO của EDSR/USDS
MakerDAO trong lĩnh vực stablecoin phi tập trung không cần phải bàn cãi, việc phát hành USDS (phiên bản nâng cấp của cơ chế lãi suất gửi DAI) cho phép người dùng trực tiếp gửi token vào giao thức, tự động nhận lãi suất gắn với lợi suất trái phiếu Mỹ mà không phải chịu thêm chi phí thao tác.
Hiện tại, lãi suất tiết kiệm (SSR) là 4,75%, quy mô tiền gửi gần 2 tỷ đồng, một cách khách quan, sự kiện đổi tên cũng là sự định vị lại thương hiệu và hình thức kinh doanh của MakerDAO - từ đồng stablecoin gốc DeFi tiến hóa thành nền tảng phân phối lợi nhuận RWA.
Nguồn: makerburn
sFRAX của Frax Finance
Frax Finance luôn là dự án tích cực nhất trong lĩnh vực DeFi hướng tới Cục Dự trữ Liên bang, bao gồm việc xin mở tài khoản chính thức tại Cục Dự trữ Liên bang (cho phép nắm giữ đô la Mỹ và giao dịch trực tiếp với Cục Dự trữ Liên bang). Dự án này đã ra mắt kho tiền ký quỹ sFRAX, sử dụng lợi suất từ trái phiếu chính phủ Mỹ, thông qua việc hợp tác với Lead Bank tại Kansas City để mở tài khoản môi giới mua trái phiếu chính phủ Mỹ, có thể theo dõi lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang để duy trì sự liên quan.
Tính đến thời điểm bài viết, tổng số sFRAX đã được staking đã vượt quá 60 triệu mã, trong khi tỷ lệ lãi suất hàng năm hiện tại khoảng 4,8%.
Nguồn: Frax Finance
Ngoài ra, cần lưu ý rằng không phải tất cả các stablecoin có lợi suất đều có thể hoạt động ổn định, chẳng hạn như dự án USDM đã thông báo giải thể, chức năng phát hành tiền đã bị cấm vĩnh viễn, chỉ giữ lại việc đổi lại trên thị trường cấp một trong một khoảng thời gian hạn chế.
Tổng thể mà nói, hiện tại phần lớn cấu hình của các đồng stablecoin có lợi nhuận tập trung vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn và giao dịch đảo ngược trái phiếu chính phủ, lãi suất cung cấp ra bên ngoài thường nằm trong khoảng 4%-5%, phù hợp với mức lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ hiện tại. Khi nhiều tổ chức CeFi, nền tảng lưu ký tuân thủ quy định và các giao thức DeFi tham gia vào lĩnh vực này, trong tương lai, loại tài sản này có khả năng chiếm lĩnh một phần quan trọng hơn trong thị trường stablecoin.
Ba, làm thế nào để nhìn nhận về lợi tức bổ sung của stablecoin?
Như đã đề cập ở trên, lý do khiến stablecoin sinh lợi có thể cung cấp lợi tức bền vững là do sự phân bổ vững chắc của tài sản cơ sở. Dù sao đi nữa, phần lớn nguồn thu nhập của các stablecoin này đến từ tài sản RWA như trái phiếu chính phủ Mỹ, có rủi ro cực thấp và lợi suất ổn định.
Từ góc độ cấu trúc rủi ro, việc nắm giữ trái phiếu Mỹ và việc nắm giữ đô la Mỹ có rủi ro gần như tương đương, nhưng trái phiếu Mỹ sẽ tạo ra lãi suất hàng năm 4% hoặc thậm chí cao hơn. Do đó, trong chu kỳ lãi suất cao của trái phiếu Mỹ, các giao thức này thông qua việc đầu tư vào những tài sản này để thu lợi, sau khi trừ đi chi phí vận hành, sẽ phân phối một phần lãi suất cho người nắm giữ tiền tệ, tạo thành một vòng khép kín hoàn hảo "Lãi suất trái phiếu Mỹ - Khuyến khích stablecoin".
Người nắm giữ chỉ cần giữ stablecoin làm chứng nhận, thì có thể nhận được "lợi tức" từ trái phiếu chính phủ Mỹ như là tài sản tài chính cơ bản, trong khi hiện tại, tỷ suất sinh lợi của trái phiếu chính phủ Mỹ trung và ngắn hạn đều gần hoặc vượt 4%, vì vậy tỷ lệ lãi suất của hầu hết các dự án thu nhập cố định dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ cũng thường nằm trong khoảng 4%-5%.
Xét một cách khách quan, mô hình "nắm giữ là sinh lãi" này tự thân đã có sức hấp dẫn, người dùng bình thường có thể để tiền nhàn rỗi tự động sinh lãi, các giao thức DeFi cũng có thể sử dụng nó như tài sản thế chấp chất lượng cao, từ đó phát triển các sản phẩm tài chính như cho vay, đòn bẩy, vĩnh viễn, v.v., trong khi đó, nguồn vốn từ các tổ chức có thể vào chuỗi trong khuôn khổ hợp pháp và minh bạch, giảm thiểu chi phí vận hành và tuân thủ.
Do đó, stablecoin có lợi suất hứa hẹn sẽ trở thành một trong những hình thức ứng dụng dễ hiểu và dễ triển khai nhất trong lĩnh vực RWA, và chính vì lý do này, các sản phẩm RWA có thu nhập cố định dựa trên trái phiếu Mỹ và stablecoin đang nhanh chóng xuất hiện trên thị trường tiền điện tử hiện tại. Từ các giao thức gốc trên chuỗi đến các ông lớn trong ngành thanh toán và những người mới nổi có nền tảng từ Phố Wall, cấu trúc cạnh tranh đã bắt đầu hình thành.
Bất kể lãi suất trái phiếu Mỹ trong tương lai sẽ thay đổi như thế nào, làn sóng stablecoin sinh ra từ chu kỳ lãi suất cao này đã khiến cho logic giá trị của stablecoin chuyển từ "neo" sang "cổ tức".
Trong tương lai, có thể khi chúng ta nhìn lại thời điểm này, chúng ta sẽ nhận ra rằng nó không chỉ là một bước ngoặt trong câu chuyện về stablecoin, mà còn là một bước ngoặt lịch sử khác trong sự hòa nhập giữa tiền điện tử và tài chính truyền thống.