Đây là một thị trường bò được dẫn dắt bởi tính thanh khoản, nhưng không phải là tính thanh khoản theo nghĩa truyền thống.
Cục Dự trữ Liên bang thực hiện chính sách thắt chặt, hiệu ứng kích thích tài chính dần dần giảm bớt, tuy nhiên tài sản rủi ro vẫn tiếp tục tăng vọt. Tại sao? Bởi vì lợi nhuận vốn và chi tiêu vốn do AI thúc đẩy ở mức độ cao nhất của nền kinh tế đang giảm dần, trong khi các công ty tài sản mã hóa (TCos) đã thiết kế một cơ chế truyền dẫn mới, có khả năng nhanh chóng chuyển đổi tâm lý lạc quan từ thị trường cổ phiếu thành sức mua trên chuỗi.
Bánh đà này có thể chống lại các yếu tố mùa vụ yếu kém và tiếng ồn kinh tế vĩ mô, cho đến khi chi tiêu vốn quy mô siêu lớn chuyển hướng hoặc nhu cầu ETF ngừng lại.
Quan điểm cá nhân như sau:
Nguồn gốc thanh khoản chuyển đổi: không phải từ Cục Dự trữ Liên bang hoặc Bộ Tài chính, mà từ lợi nhuận vốn và chi tiêu vốn của các tập đoàn AI quy mô lớn. Hiệu ứng tài sản từ Nvidia (NVDA) và Microsoft (MSFT) cùng với làn sóng chi tiêu vốn vượt quá 100 tỷ USD đang lan tỏa đến lực lượng lao động, nhà cung cấp và quan trọng nhất là danh mục đầu tư của nhà đầu tư cá nhân, kéo rủi ro ra khỏi đường cong, vào thị trường mã hóa.
Những người mua mới của mã hóa: TCos (như MicroStrategy đối với Bitcoin; Bitmine và các công ty khác đối với Ethereum) là cầu nối đưa vốn cổ phần công cộng vào các đồng token giao ngay. Đây là những người mua có cấu trúc mà vòng trước đã thiếu.
Dòng chảy vĩ mô hiện tại có thể kiểm soát: Dữ liệu vĩ mô xuất hiện rủi ro lạm phát dính (thuế quan, tiền lương, đô la Mỹ) và dấu hiệu của thị trường lao động yếu, nhưng khả năng sản xuất của AI + các yếu tố tích cực trong quản lý mã hóa đã nén rủi ro.
đỉnh kim tự tháp AI
Lợi nhuận vốn → Quay vòng rủi ro: Khi định giá chỉ số S&P 500 quá cao (tỷ lệ P/E kỳ vọng cao), dòng tiền từ nhà đầu tư nhỏ lẻ chuyển sang cổ phiếu công nghệ thua lỗ, danh mục vị thế ngắn cao và mã hóa.
Chi tiêu vốn như tính thanh khoản: Chi tiêu kỷ lục của các doanh nghiệp quy mô siêu lớn đã đóng vai trò như một máy bơm tính thanh khoản cho khu vực tư nhân, với dòng tiền chảy đến các nhà cung cấp, nhân viên và cổ đông, sau đó quay trở lại thị trường.
Tác dụng phụ: Xây dựng hạ tầng AI (trung tâm dữ liệu, chip, điện năng) hiện tại thể hiện qua sự tăng trưởng đầu tư, trong tương lai sẽ thể hiện qua việc nâng cao năng suất. Thời gian trễ → Hiệu ứng tài sản lập tức xuất hiện.
TCos = DAT
Từ "thế hệ đầu tiên" đến TCos theo đuổi giá cả: TCos giai đoạn đầu (chẳng hạn như Saylor) không nhạy cảm với giá. TCos mới nổi tập trung vào ETH thì lại theo đuổi giá cả, bảo vệ các mức giá quan trọng và thực hiện đột phá khi thúc đẩy giá trị cổ phần thượng nguồn.
Vòng lặp tự hồi: Tài chính cổ phần → Mua tài sản dự trữ (BTC/ETH) → Giá token tăng lên → Cổ phần TCos tăng lên → Giảm chi phí vốn → Lặp lại. Đây là hiệu ứng bánh đà.
Điểm yếu chết người: Khoảng cách giữa các mức phòng thủ. Nếu ETF / nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể lấp đầy khoảng trống ở giữa, nỗ lực bứt phá thất bại sẽ buộc các công ty tài chính truyền thống (TCos) phải giữ tiền mặt, giá sẽ nhanh chóng giảm trở lại.
Lợi ích của chính sách và định vị thị trường
Mã hóa tiền tệ đã nới lỏng quy định và tư thế thân thiện hơn, mở ra các kênh tài chính truyền thống (TradFi).
Giải pháp "thuế quan" chỉ là một ảo ảnh: Các doanh nghiệp vẫn không thể đưa ra phán đoán chính xác về xu hướng thuế quan trong tương lai. Sự không确定 khiến các doanh nghiệp có xu hướng tài chính hóa thay vì chi tiêu vốn - nhiều vốn hơn theo đuổi tài sản.
Tình trạng Ethereum (và lý do tăng giá của nó)
Sau nhiều năm hoạt động kém hơn L2, nhu cầu trái phiếu chính phủ + dòng vốn vào ETF đã mang lại bước ngoặt cho ETH.
Góc nhìn "lý thuyết hình cốc": Các công ty giao dịch ETH (TCos) bảo vệ mức 3000 đô la, 3300 đô la đến 3500 đô la, 4000 đô la; Các nhà đầu tư nhỏ lẻ (ETF) cần lấp đầy khoảng trống ở giữa. Nếu khoảng 27 tỷ đô la nhu cầu được thực hiện theo từng giai đoạn, tình hình hiện tại có thể tiếp tục. Nếu không, sự biến động giá (khoảng trống đáy cốc) sẽ trở thành vấn đề.
Quan điểm cá nhân: Nhóm người mua ETH hiện tại đã có sự thay đổi cấu trúc so với các chu kỳ trước. Không còn là "nhà đầu tư lẻ vs thợ mỏ", mà là ETF + TCos vs khoảng trống thanh khoản.
Vĩ mô: Bức tường lo ngại (và lý do thị trường tăng trưởng)
lạm phát
Khảo sát áp lực chuỗi cung ứng: Chỉ số giá bán tiếp tục tăng trong ba tháng liên tiếp (là mức cao nhất kể từ tháng 8 năm 2022), cho thấy áp lực giá hàng hóa tăng lên, phù hợp với việc chuyển giao thuế quan, đồng đô la yếu đi và độ dính của tiền lương.
Giải thích: Khoảng 4% tỷ lệ lạm phát tiềm ẩn không phải là khủng hoảng, nhưng sẽ làm gia tăng sự phức tạp trong việc cắt giảm lãi suất. Cục Dự trữ Liên bang chỉ có thể chấp nhận lạm phát có lợi cho tăng trưởng kinh tế khi thị trường lao động không xuất hiện vết nứt.
Lao động
Tỷ lệ thiếu việc làm của thanh niên trên thị trường lao động tăng vọt (khoảng 17%, giá trị trung bình ba tháng) là dấu hiệu cảnh báo sớm của chu kỳ kinh tế. Thanh niên là nhóm đầu tiên cảm nhận sự thay đổi của tình hình kinh tế; nếu tình trạng này lan sang các lĩnh vực việc làm cốt lõi, rủi ro sẽ xuất hiện.
Tăng trưởng, nợ và AI
Hiệu ứng bù đắp tài chính của AI: Nếu năng suất tổng hợp trong vài thập kỷ tới vượt mức chuẩn 50 điểm cơ bản (kịch bản trí tuệ nhân tạo), đến năm 2055, tỷ lệ nợ công trên GDP có thể khoảng 113%, trong khi mức chuẩn là 156%, GDP thực tế bình quân đầu người có thể cao hơn khoảng 17%. Nói cách khác, AI là công cụ tăng trưởng đáng tin cậy duy nhất đủ sức đảo ngược đường cong nợ.
Nhưng hiệu ứng trễ rất quan trọng: từ chi tiêu vốn cho máy tính vào những năm 1980 đến sự bùng nổ năng suất vào cuối những năm 1990 cho thấy, việc phổ biến AI cần thời gian. Ngày nay, thị trường đang đánh giá thấp hiệu suất trong tương lai.
Thuế quan và sự không chắc chắn
Sương mù chính sách = Rủi ro độ rõ ràng định giá: Các tỷ lệ thuế chưa xác định, các thỏa thuận không rõ ràng (EU / Nhật Bản), sự thay đổi trong quyền miễn trừ và các thách thức pháp lý đã khiến đường cong chi phí trong tương lai trở nên không rõ ràng. Điều này khiến các giám đốc tài chính có xu hướng nắm giữ tài sản tài chính hơn là tài sản vật chất dài hạn, một cách mỉa mai, điều này đã hỗ trợ thị trường nhưng lại làm tăng rủi ro lạm phát trung hạn.
Thị trường gấu vs. Thị trường bò
yếu tố giảm giá
Số dư tiền mặt quốc khố giảm + Thu hẹp bảng cân đối kế toán (QT) vẫn đang bị hạn chế.
Tháng 9 yếu tố theo mùa.
Thị trường lao động giai đoạn đầu xuất hiện dấu hiệu mệt mỏi; lạm phát tăng tốc một lần nữa (thuế quan / tiền lương).
Yếu tố tăng giá
Chi tiêu vốn AI + hiệu ứng tài sản là nguồn thanh khoản hiện tại.
Mã hóa chính sách đã mở ra cổng tài chính truyền thống.
Cấu trúc TCos/ETF là người mua cơ học liên tục.
Xu hướng bồ câu của Cục Dự trữ Liên bang vào năm 2026 là một chất xúc tác dự báo đáng tin cậy.
Tóm lại: Chỉ cần chuỗi AI→nhà đầu tư nhỏ lẻ→TCos→thị trường giao ngay này giữ nguyên vẹn, thì hãy lạc quan.
Khi nào sẽ thay đổi ý kiến?
Giảm chi tiêu vốn quy mô lớn: Đơn đặt hàng cơ sở hạ tầng AI giảm rõ rệt.
Nhu cầu ETF ngừng trệ: dòng vốn liên tục chảy ra hoặc phát hành lần hai thất bại.
Cửa sổ huy động vốn cổ phần TCo đã đóng: số lượng vòng huy động vốn giảm, phát hành không thành công hoặc tỷ lệ giữa giá phát hành và giá trị tài sản ròng sụt giảm mạnh.
Thị trường lao động yếu: Thị trường việc làm cho thanh niên đang lan rộng đến thị trường việc làm cho độ tuổi vàng.
Tác động thuế quan → Chỉ số giá tiêu dùng: Lạm phát hàng hóa buộc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ phải thắt chặt chính sách một lần nữa thay vì cắt giảm lãi suất.
Chu kỳ định vị (NFA)
Cốt lõi: Doanh nghiệp tổng hợp AI chất lượng cao; chọn lọc nắm giữ các tài sản then chốt (tính toán, điện, mạng).
Mã hóa tiền tệ: BTC như phiên bản beta, ETH như bánh đà phản hồi. Đánh giá cao mức phòng thủ; giả sử có khoảng trống giữa hai bên.
Quản lý rủi ro: Điều chỉnh quy mô dựa trên dữ liệu dòng ETF, lịch phát hành TCo và hướng dẫn từ các doanh nghiệp quy mô lớn. Tăng vị thế ở mức phòng thủ; giảm vị thế trong những bước đột phá điên cuồng thiếu sự theo dõi.
Tóm tắt
Chu kỳ lần này khác với năm 2021.
Nó được thúc đẩy bởi tính thanh khoản của các doanh nghiệp tư nhân, nguồn tính thanh khoản này đến từ lợi nhuận cổ phần AI và chi tiêu vốn, và được chuyển sang mã hóa thông qua một cấu trúc công ty mới, được ETF công nhận.
Bánh đà là có thật, nó sẽ tiếp tục quay cho đến khi đỉnh kim tự tháp (doanh nghiệp siêu quy mô) dừng lại.
Trước đây, con đường có sức cản tối thiểu vẫn là đi lên (tăng) và sang phải (đi ngang).
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Thanh khoản kim tự tháp: Tại sao đợt thị trường tăng này vẫn có thể kéo dài?
撰文：arndxt, mã hóa KOL
Biên dịch: Felix, PANews
Đây là một thị trường bò được dẫn dắt bởi tính thanh khoản, nhưng không phải là tính thanh khoản theo nghĩa truyền thống.
Cục Dự trữ Liên bang thực hiện chính sách thắt chặt, hiệu ứng kích thích tài chính dần dần giảm bớt, tuy nhiên tài sản rủi ro vẫn tiếp tục tăng vọt. Tại sao? Bởi vì lợi nhuận vốn và chi tiêu vốn do AI thúc đẩy ở mức độ cao nhất của nền kinh tế đang giảm dần, trong khi các công ty tài sản mã hóa (TCos) đã thiết kế một cơ chế truyền dẫn mới, có khả năng nhanh chóng chuyển đổi tâm lý lạc quan từ thị trường cổ phiếu thành sức mua trên chuỗi.
Bánh đà này có thể chống lại các yếu tố mùa vụ yếu kém và tiếng ồn kinh tế vĩ mô, cho đến khi chi tiêu vốn quy mô siêu lớn chuyển hướng hoặc nhu cầu ETF ngừng lại.
Quan điểm cá nhân như sau:
Nguồn gốc thanh khoản chuyển đổi: không phải từ Cục Dự trữ Liên bang hoặc Bộ Tài chính, mà từ lợi nhuận vốn và chi tiêu vốn của các tập đoàn AI quy mô lớn. Hiệu ứng tài sản từ Nvidia (NVDA) và Microsoft (MSFT) cùng với làn sóng chi tiêu vốn vượt quá 100 tỷ USD đang lan tỏa đến lực lượng lao động, nhà cung cấp và quan trọng nhất là danh mục đầu tư của nhà đầu tư cá nhân, kéo rủi ro ra khỏi đường cong, vào thị trường mã hóa.
Những người mua mới của mã hóa: TCos (như MicroStrategy đối với Bitcoin; Bitmine và các công ty khác đối với Ethereum) là cầu nối đưa vốn cổ phần công cộng vào các đồng token giao ngay. Đây là những người mua có cấu trúc mà vòng trước đã thiếu.
Dòng chảy vĩ mô hiện tại có thể kiểm soát: Dữ liệu vĩ mô xuất hiện rủi ro lạm phát dính (thuế quan, tiền lương, đô la Mỹ) và dấu hiệu của thị trường lao động yếu, nhưng khả năng sản xuất của AI + các yếu tố tích cực trong quản lý mã hóa đã nén rủi ro.
Lợi nhuận vốn → Quay vòng rủi ro: Khi định giá chỉ số S&P 500 quá cao (tỷ lệ P/E kỳ vọng cao), dòng tiền từ nhà đầu tư nhỏ lẻ chuyển sang cổ phiếu công nghệ thua lỗ, danh mục vị thế ngắn cao và mã hóa.
Chi tiêu vốn như tính thanh khoản: Chi tiêu kỷ lục của các doanh nghiệp quy mô siêu lớn đã đóng vai trò như một máy bơm tính thanh khoản cho khu vực tư nhân, với dòng tiền chảy đến các nhà cung cấp, nhân viên và cổ đông, sau đó quay trở lại thị trường.
Tác dụng phụ: Xây dựng hạ tầng AI (trung tâm dữ liệu, chip, điện năng) hiện tại thể hiện qua sự tăng trưởng đầu tư, trong tương lai sẽ thể hiện qua việc nâng cao năng suất. Thời gian trễ → Hiệu ứng tài sản lập tức xuất hiện.
Từ "thế hệ đầu tiên" đến TCos theo đuổi giá cả: TCos giai đoạn đầu (chẳng hạn như Saylor) không nhạy cảm với giá. TCos mới nổi tập trung vào ETH thì lại theo đuổi giá cả, bảo vệ các mức giá quan trọng và thực hiện đột phá khi thúc đẩy giá trị cổ phần thượng nguồn.
Vòng lặp tự hồi: Tài chính cổ phần → Mua tài sản dự trữ (BTC/ETH) → Giá token tăng lên → Cổ phần TCos tăng lên → Giảm chi phí vốn → Lặp lại. Đây là hiệu ứng bánh đà.
Điểm yếu chết người: Khoảng cách giữa các mức phòng thủ. Nếu ETF / nhà đầu tư nhỏ lẻ không thể lấp đầy khoảng trống ở giữa, nỗ lực bứt phá thất bại sẽ buộc các công ty tài chính truyền thống (TCos) phải giữ tiền mặt, giá sẽ nhanh chóng giảm trở lại.
Mã hóa tiền tệ đã nới lỏng quy định và tư thế thân thiện hơn, mở ra các kênh tài chính truyền thống (TradFi).
Giải pháp "thuế quan" chỉ là một ảo ảnh: Các doanh nghiệp vẫn không thể đưa ra phán đoán chính xác về xu hướng thuế quan trong tương lai. Sự không确定 khiến các doanh nghiệp có xu hướng tài chính hóa thay vì chi tiêu vốn - nhiều vốn hơn theo đuổi tài sản.
Tình trạng Ethereum (và lý do tăng giá của nó)
Sau nhiều năm hoạt động kém hơn L2, nhu cầu trái phiếu chính phủ + dòng vốn vào ETF đã mang lại bước ngoặt cho ETH.
Góc nhìn "lý thuyết hình cốc": Các công ty giao dịch ETH (TCos) bảo vệ mức 3000 đô la, 3300 đô la đến 3500 đô la, 4000 đô la; Các nhà đầu tư nhỏ lẻ (ETF) cần lấp đầy khoảng trống ở giữa. Nếu khoảng 27 tỷ đô la nhu cầu được thực hiện theo từng giai đoạn, tình hình hiện tại có thể tiếp tục. Nếu không, sự biến động giá (khoảng trống đáy cốc) sẽ trở thành vấn đề.
Quan điểm cá nhân: Nhóm người mua ETH hiện tại đã có sự thay đổi cấu trúc so với các chu kỳ trước. Không còn là "nhà đầu tư lẻ vs thợ mỏ", mà là ETF + TCos vs khoảng trống thanh khoản.
Vĩ mô: Bức tường lo ngại (và lý do thị trường tăng trưởng)
lạm phát
Khảo sát áp lực chuỗi cung ứng: Chỉ số giá bán tiếp tục tăng trong ba tháng liên tiếp (là mức cao nhất kể từ tháng 8 năm 2022), cho thấy áp lực giá hàng hóa tăng lên, phù hợp với việc chuyển giao thuế quan, đồng đô la yếu đi và độ dính của tiền lương.
Giải thích: Khoảng 4% tỷ lệ lạm phát tiềm ẩn không phải là khủng hoảng, nhưng sẽ làm gia tăng sự phức tạp trong việc cắt giảm lãi suất. Cục Dự trữ Liên bang chỉ có thể chấp nhận lạm phát có lợi cho tăng trưởng kinh tế khi thị trường lao động không xuất hiện vết nứt.
Lao động
Tỷ lệ thiếu việc làm của thanh niên trên thị trường lao động tăng vọt (khoảng 17%, giá trị trung bình ba tháng) là dấu hiệu cảnh báo sớm của chu kỳ kinh tế. Thanh niên là nhóm đầu tiên cảm nhận sự thay đổi của tình hình kinh tế; nếu tình trạng này lan sang các lĩnh vực việc làm cốt lõi, rủi ro sẽ xuất hiện.
Tăng trưởng, nợ và AI
Hiệu ứng bù đắp tài chính của AI: Nếu năng suất tổng hợp trong vài thập kỷ tới vượt mức chuẩn 50 điểm cơ bản (kịch bản trí tuệ nhân tạo), đến năm 2055, tỷ lệ nợ công trên GDP có thể khoảng 113%, trong khi mức chuẩn là 156%, GDP thực tế bình quân đầu người có thể cao hơn khoảng 17%. Nói cách khác, AI là công cụ tăng trưởng đáng tin cậy duy nhất đủ sức đảo ngược đường cong nợ.
Nhưng hiệu ứng trễ rất quan trọng: từ chi tiêu vốn cho máy tính vào những năm 1980 đến sự bùng nổ năng suất vào cuối những năm 1990 cho thấy, việc phổ biến AI cần thời gian. Ngày nay, thị trường đang đánh giá thấp hiệu suất trong tương lai.
Thuế quan và sự không chắc chắn
Sương mù chính sách = Rủi ro độ rõ ràng định giá: Các tỷ lệ thuế chưa xác định, các thỏa thuận không rõ ràng (EU / Nhật Bản), sự thay đổi trong quyền miễn trừ và các thách thức pháp lý đã khiến đường cong chi phí trong tương lai trở nên không rõ ràng. Điều này khiến các giám đốc tài chính có xu hướng nắm giữ tài sản tài chính hơn là tài sản vật chất dài hạn, một cách mỉa mai, điều này đã hỗ trợ thị trường nhưng lại làm tăng rủi ro lạm phát trung hạn.
Thị trường gấu vs. Thị trường bò
yếu tố giảm giá
Số dư tiền mặt quốc khố giảm + Thu hẹp bảng cân đối kế toán (QT) vẫn đang bị hạn chế.
Tháng 9 yếu tố theo mùa.
Thị trường lao động giai đoạn đầu xuất hiện dấu hiệu mệt mỏi; lạm phát tăng tốc một lần nữa (thuế quan / tiền lương).
Yếu tố tăng giá
Chi tiêu vốn AI + hiệu ứng tài sản là nguồn thanh khoản hiện tại.
Mã hóa chính sách đã mở ra cổng tài chính truyền thống.
Cấu trúc TCos/ETF là người mua cơ học liên tục.
Xu hướng bồ câu của Cục Dự trữ Liên bang vào năm 2026 là một chất xúc tác dự báo đáng tin cậy.
Tóm lại: Chỉ cần chuỗi AI→nhà đầu tư nhỏ lẻ→TCos→thị trường giao ngay này giữ nguyên vẹn, thì hãy lạc quan.
Khi nào sẽ thay đổi ý kiến?
Giảm chi tiêu vốn quy mô lớn: Đơn đặt hàng cơ sở hạ tầng AI giảm rõ rệt.
Nhu cầu ETF ngừng trệ: dòng vốn liên tục chảy ra hoặc phát hành lần hai thất bại.
Cửa sổ huy động vốn cổ phần TCo đã đóng: số lượng vòng huy động vốn giảm, phát hành không thành công hoặc tỷ lệ giữa giá phát hành và giá trị tài sản ròng sụt giảm mạnh.
Thị trường lao động yếu: Thị trường việc làm cho thanh niên đang lan rộng đến thị trường việc làm cho độ tuổi vàng.
Tác động thuế quan → Chỉ số giá tiêu dùng: Lạm phát hàng hóa buộc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ phải thắt chặt chính sách một lần nữa thay vì cắt giảm lãi suất.
Chu kỳ định vị (NFA)
Cốt lõi: Doanh nghiệp tổng hợp AI chất lượng cao; chọn lọc nắm giữ các tài sản then chốt (tính toán, điện, mạng).
Mã hóa tiền tệ: BTC như phiên bản beta, ETH như bánh đà phản hồi. Đánh giá cao mức phòng thủ; giả sử có khoảng trống giữa hai bên.
Quản lý rủi ro: Điều chỉnh quy mô dựa trên dữ liệu dòng ETF, lịch phát hành TCo và hướng dẫn từ các doanh nghiệp quy mô lớn. Tăng vị thế ở mức phòng thủ; giảm vị thế trong những bước đột phá điên cuồng thiếu sự theo dõi.
Tóm tắt
Chu kỳ lần này khác với năm 2021.
Nó được thúc đẩy bởi tính thanh khoản của các doanh nghiệp tư nhân, nguồn tính thanh khoản này đến từ lợi nhuận cổ phần AI và chi tiêu vốn, và được chuyển sang mã hóa thông qua một cấu trúc công ty mới, được ETF công nhận.
Bánh đà là có thật, nó sẽ tiếp tục quay cho đến khi đỉnh kim tự tháp (doanh nghiệp siêu quy mô) dừng lại.
Trước đây, con đường có sức cản tối thiểu vẫn là đi lên (tăng) và sang phải (đi ngang).