Основной механизм размывания акций: дополнительная эмиссия изменяет распределение прав на акцию, что приводит к переносу стоимости от существующих акционеров к новым акционерам, если только не сохраняются некоторые идеальные условия (такие как полное принятие дополнительной эмиссии рынком и отсутствие корректировки оценки). Ниже я объясню с помощью математических расчетов, почему этот эффект невозможно избежать в реальности, и в конечном итоге он разрушит логику «вечного цикла».
Пример предположения
Начальное состояние:
Активы компании: 10 миллиардов долларов США ETH (чистые активы = 10 миллиардов долларов США, предполагая отсутствие обязательств).
Рыночная капитализация: 11 миллиардов долларов США (что означает, что рынок предлагает 10% премии, возможно, на основе ожиданий роста или спекуляций).
Предположим, что общий акционерный капитал составляет S акций, тогда:
Чистые активы на акцию (NAV) = 100/S миллиарда долларов.
Цена акции = 110/S миллионов долларов (премия = 10% ).
Действие: финансирование в размере 50 миллиардов долларов (выпуск новых акций), полная покупка 50 миллиардов долларов ETH.
Чтобы цена акций оставалась неизменной, дополнительная эмиссия должна оцениваться по текущей цене акций 100/S. Это называется "эмиссия по рыночной цене".
Рассчитайте ситуацию после увеличения эмиссии (предполагая, что эмиссия осуществляется по рыночной цене, цена акций остается неизменной)
Количество новых акций: требуется 50 миллиардов долларов, новое количество акций N=0.4545S.
Новый общий акционерный капитал: 1.4545S.
Новые активы: 100 + 50 = 150 миллиардов долларов США ETH.
Новая чистая стоимость на акцию: 150/1.4545S миллиарда долларов США (увеличение примерно на 3,13% по сравнению с первоначальными 100/S).
Новая рыночная капитализация (при условии, что рынок принимает цену акции без изменений): 16 миллиардов долларов.
Новая премия: 10/150=6.67% (с 10% до 6.67%).
На первый взгляд, цена акции остается неизменной на уровне 110/S, а чистые активы на акцию даже немного увеличились.
Но здесь скрыт эффект разбавления:
Произошел перенос стоимости: новые активы на сумму 5 миллиардов долларов были распределены между всеми акционерами (старыми + новыми). Доля существующих акционеров снизилась с 100% до 68,75%. Изначально они владели всеми активами на сумму 10 миллиардов долларов, теперь они владеют 68,75% от 15 миллиардов долларов (≈ 10,31 миллиарда долларов), что соответствует чистому увеличению на 313 миллионов долларов. Но если бы не было эмиссии акций, они могли бы иметь 11 миллиардов; здесь новые акционеры «по скидке» поделились частью прироста (поскольку премия сжата).
Не является реальным увеличением стоимости: эмитированные 50 миллиардов долларов - это внешние инвестиции, а не ценность, созданная внутри компании. Его «увеличение стоимости» - это лишь бухгалтерская иллюзия, похожая на то, как если бы вы положили чужие деньги в свой собственный банк и затем заявили, что ваше семейное богатство увеличилось.
Сжатие премии является предупреждением: начальная премия 10% отражает оптимизм рынка по поводу "потенциала роста" (например, ожидание большего количества эмиссий). Однако каждая эмиссия размывает этот потенциал, что приводит к постепенному снижению премии (с 10% до 6.67%, в следующий раз еще ниже).
Почему? Потому что компания по сути является "оболочкой для держателей ETH", не имеет уникального бизнеса, и рынок постепенно будет воспринимать её как ETF на ETH (рыночная капитализация ≈ чистые активы, премия → 0). Как только премия станет равной 0, дальнейшее увеличение эмиссии не сможет происходить по цене выше чистых активов, иначе никто не купит.
Если цикл продолжается, эффект будет усиливаться и разрушать модель.
Предположим, что пример повторяется несколько раз (каждый раз финансирование составляет 50% от текущих активов, с увеличением акций по текущей цене, предположим, что цена акций остается неизменной):
После 1-го раунда: активы 15 миллиардов, рыночная капитализация 16 миллиардов, премия 6,67%.
Раунд 2: финансирование 75 миллиардов (50% от 150), новых акций ≈0.46875S' (S' - текущий капитал), новые активы 225 миллиардов, новая рыночная капитализация 235 миллиардов, премия ≈4.44%, чистые активы на акцию увеличиваются, но премия продолжает снижаться.
3-й раунд: аналогично, премия снизилась до ≈3%.
После нескольких раундов, премия приближается к 0. В это время:
Цена увеличения эмиссии вынуждена быть равной чистым активам на акцию (без премии).
Чистые активы на акцию больше не увеличиваются: например, актив A, капитал T, дополнительная эмиссия 0.5A (по цене A/T), новое количество акций = 0.5T, новые активы 1.5A, новые активы на акцию = 1.5A / 1.5T = A/T (без изменений).
Циклический сбой: отсутствие "роста цен на акции" для следующего выпуска, модель переходит от "прироста" к "нулевой игре" — новые средства лишь размывают старые акции, без чистой выгоды.
Это именно проявление эффекта разбавления: на раннем этапе скрытое под премией, на позднем этапе обнаженное, что приводит к перемещению стоимости (новые акционеры входят по низкой цене, права старых акционеров размываются).
Если это не увеличение по рыночной цене, то разводнение будет более заметным (ближе к сценарию "увеличения по номиналу")
Почему этот эффект невозможно избежать на практике
Рынок не является бесконечно рациональным или оптимистичным: ваши предположения зависят от того, что рынок всегда принимает "незменную цену акций", но инвесторы будут учитывать разводнение (используя модели EV/EBITDA или NAV-дисконтирования). Как только станет очевидно, что модель не имеет внутреннего денежного потока (без дивидендов, только на основе удержания ETH), FOMO превращается в панику, и цена акций резко падает.
Суть математики: Разводнение – это арифметическая неизбежность. Если темпы роста, вызванные эмиссией, не превышают темпы разводнения (модель Гордона: стоимость = \frac{D}{r – g}, где g - это рост, но g зависит от внешнего роста ETH, не вечного), то стоимость не увеличивается.
В общем, новые акционеры BMNR через дополнительную эмиссию постоянно поедают права старых акционеров, просто это скрыто под ростом ETH. Другие токены и акции также похожи, чем больше соотношение объема дополнительной эмиссии к текущей рыночной капитализации, тем быстрее эффект размывания!
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Объяснение "игры в деньги BMNR" с помощью математики
Автор丨Theclues
Твиттер丨@follow_clues
Оригинальное название丨BMNR игра на деньги
Основной механизм размывания акций: дополнительная эмиссия изменяет распределение прав на акцию, что приводит к переносу стоимости от существующих акционеров к новым акционерам, если только не сохраняются некоторые идеальные условия (такие как полное принятие дополнительной эмиссии рынком и отсутствие корректировки оценки). Ниже я объясню с помощью математических расчетов, почему этот эффект невозможно избежать в реальности, и в конечном итоге он разрушит логику «вечного цикла».
Активы компании: 10 миллиардов долларов США ETH (чистые активы = 10 миллиардов долларов США, предполагая отсутствие обязательств). Рыночная капитализация: 11 миллиардов долларов США (что означает, что рынок предлагает 10% премии, возможно, на основе ожиданий роста или спекуляций). Предположим, что общий акционерный капитал составляет S акций, тогда: Чистые активы на акцию (NAV) = 100/S миллиарда долларов. Цена акции = 110/S миллионов долларов (премия = 10% ).
На первый взгляд, цена акции остается неизменной на уровне 110/S, а чистые активы на акцию даже немного увеличились.
Но здесь скрыт эффект разбавления:
Предположим, что пример повторяется несколько раз (каждый раз финансирование составляет 50% от текущих активов, с увеличением акций по текущей цене, предположим, что цена акций остается неизменной):
После нескольких раундов, премия приближается к 0. В это время:
Это именно проявление эффекта разбавления: на раннем этапе скрытое под премией, на позднем этапе обнаженное, что приводит к перемещению стоимости (новые акционеры входят по низкой цене, права старых акционеров размываются).
Если это не увеличение по рыночной цене, то разводнение будет более заметным (ближе к сценарию "увеличения по номиналу")
Почему этот эффект невозможно избежать на практике
В общем, новые акционеры BMNR через дополнительную эмиссию постоянно поедают права старых акционеров, просто это скрыто под ростом ETH. Другие токены и акции также похожи, чем больше соотношение объема дополнительной эмиссии к текущей рыночной капитализации, тем быстрее эффект размывания!