Вы недавно видели 12% годовых на USDC на некоторых платформах?
Это действительно не уловка. В прошлом держатели стейблкоинов часто были «безпроцентными вкладчиками», а эмитенты инвестировали накопленные средства в государственные облигации США, векселя и другие безопасные активы, получая огромную прибыль. Не так ли USDT/Tether и USDC/Circle?
А теперь эксклюзивные дивиденды, ранее принадлежавшие эмитентам, перераспределяются — помимо битвы субсидий по процентам USDC, все больше новых проектов стабильных монет с доходом разрушают эту «стену доходов», позволяя держателям токенов напрямую делиться процентными доходами от базовых активов. Это не только изменяет логическую ценность стабильных монет, но также может стать новым двигателем роста в сегментах RWA и Web3.
Что такое доходные стабильные монеты?
С точки зрения определения, доходные стейблкоины — это стейблкоины, у которых основные активы могут приносить доход, и этот доход (обычно от государственных облигаций США, реальных активов или доходов на блокчейне) напрямую распределяется между держателями токенов. Это явно отличается от традиционных стейблкоинов (таких как USDT/USDC), поскольку их доход поступает эмитенту, а держатели лишь получают преимущество привязки к доллару США, но не имеют процентного дохода.
А доходные стейблкойны превращают владение токенами в инструмент пассивных инвестиций. Причина этому в том, что они делят доход от государственных облигаций, который в основном получает Tether/USDT, с широким кругом держателей стейблкойнов. Приведем пример, который, возможно, поможет лучше понять это:
Например, процесс эмиссии USDT компанией Tether на самом деле представляет собой процесс, при котором крипто-пользователи «покупают» USDT за доллары США. Если Tether выпускает 10 миллиардов долларов США в виде USDT, это означает, что крипто-пользователи внесли 10 миллиардов долларов США в Tether, чтобы получить эти 10 миллиардов долларов в виде USDT.
Tether, получив эти 10 миллиардов долларов, не обязан выплачивать проценты соответствующим пользователям, что эквивалентно получению реальных долларов от крипто-пользователей без затрат, а если купить американские государственные облигации, то это будет без затрат и безрисходный доход от процентов.
Источник: Messari
Согласно отчету о проверке за второй квартал, опубликованному Tether, компания напрямую владеет более 157 миллиардов долларов США в государственных облигациях США (включая 105,5 миллиарда долларов в прямом владении и 21,3 миллиарда долларов в косвенном владении), что делает ее одним из крупнейших держателей американских облигаций в мире. По данным Messari, по состоянию на 31 июля 2025 года Tether обошла Южную Корею и стала 18-м крупнейшим держателем американских облигаций.
Это означает, что даже при доходности государственных облигаций около 4%, Tether может зарабатывать около 6 миллиардов долларов в год (примерно 700 миллионов долларов за квартал), данные о операционной прибыли Tether во втором квартале в 4,9 миллиарда долларов также подтверждают высокую прибыльность этой модели.
ИмToken, основываясь на рыночной практике «стабильные монеты больше не являются инструментом, который можно охарактеризовать одним унифицированным нарративом, их использование варьируется в зависимости от человека и потребности», также делит стабильные монеты на несколько исследуемых подгрупп (дополнительное чтение «Мировоззрение стабильных монет: как построить классификационную структуру стабильных монет с точки зрения пользователей?»).
Согласно методу классификации стабильных монет imToken, доходные стабильные монеты выделяются в отдельный специальный подтип, который может приносить постоянный доход своим владельцам, и в основном включает две большие категории:
Нативные проценты стабильные монеты: пользователям достаточно держать такие стабильные монеты, чтобы автоматически получать доход, подобно банковским текущим счетам. Сам токен является активом, приносящим доход, подобно USDe, USDS и т.д.;
Стейблкоины с официальным механизмом доходности: такие стейблкоины сами по себе не обязательно приносят доход автоматически, но их эмитенты или управляющие протоколы предоставляют официальные каналы дохода. Пользователи должны выполнять определенные действия, такие как внесение средств в указанный сберегательный протокол (например, механизм процентной ставки DSR для DAI), ставить средства под залог или обменивать их на определенные финансовые инструменты, чтобы начать зарабатывать проценты, аналогично DAI и другим.
Если 2020-2024 годы — это «период расширения стейблкоинов», то 2025 год станет «периодом дивидендов стейблкоинов». При сбалансированности между соблюдением норм, доходностью и ликвидностью, доходные стейблкоины могут стать следующим подотрядом стейблкоинов стоимостью в триллионы долларов.
Источник: доходный стабильныйcoin от imToken Web (web.token.im)
Обзор ведущих проектов по доходным стабильным монетам
С точки зрения конкретных путей реализации, большинство доходных стабильных монет тесно связано с токенизацией американских государственных облигаций — токены на блокчейне, которые удерживает пользователь, по сути, привязаны к активам государственных облигаций, хранящимся у управляющего учреждения, что сохраняет низкий риск и доходность государственных облигаций, а также обеспечивает высокую ликвидность активов на блокчейне и возможность сочетания с компонентами DeFi, создавая финансовые механизмы, такие как кредитное плечо и займы.
На текущем рынке, помимо того, что старые протоколы, такие как MakerDAO и Frax Finance, продолжают вкладываться, развитие новых игроков, таких как Ethena (USDe) и Ondo Finance, также стремительно ускоряется, формируя разнообразный ландшафт от протокольных до смешанных CeDeFi.
USDe от Ethena
В качестве ведущего актива в текущей волне доходных стабильных монет, прежде всего, конечно, стоит упомянуть стабильную монету USDe от Ethena, недавно ее объем впервые превысил 10 миллиардов.
Согласно данным официального сайта Ethena Labs, на момент написания статьи годовая доходность USDe по-прежнему составляет 9,31%, ранее она достигала более 30%. Основными источниками высокого дохода являются два направления:
ETH LSD доход от стейкинга;
Доход от финансирования хеджирующих позиций Delta (то есть коротких позиций по бессрочным фьючерсам);
Из них первая довольно стабильна, в настоящее время колеблется около 4%, в то время как вторая полностью зависит от рыночных настроений, поэтому годовая доходность USDe в определенной степени также напрямую зависит от ставки финансирования по всей сети (рыночные настроения).
Источник: Ethena
Ондо Финанс USDY
Ondo Finance как звёздный проект в области RWA всегда сосредоточен на переносе традиционных фиксированных доходных продуктов на блокчейн-рынок.
Выпущенный USD Yield (USDY) является токенизированной нотой, обеспеченной краткосрочными государственными облигациями США и банковскими текущими депозитами, по своей сути представляющей собой бездокументный долговой сертификат, что означает, что держатель может непосредственно владеть и получать доход без необходимости верификации личности.
USDY по сути предоставляет риск, близкий к государственным облигациям, для средств на блокчейне, одновременно обеспечивая совместимость токена, что позволяет интегрировать его с такими модулями, как DeFi-кредитование, стейкинг и т.д., для увеличения доходности. Эта концепция делает USDY важным представителем текущих фондов денежного рынка на блокчейне.
PYUSD от PayPal
PYUSD от PayPal был представлен в 2023 году как стабильная монета для соблюдения норм, с Paxos в качестве кастодиана, привязанный 1:1 к долларовым депозитам и краткосрочным государственным облигациям.
После 2025 года PayPal начнет пробовать накладывать механизм распределения доходов на PYUSD, особенно в рамках сотрудничества с некоторыми депозитарными банками и инвестиционными счетами в государственные облигации, возвращая часть базовых процентных доходов (от американских облигаций и денежных эквивалентов) пользователям, держащим монеты, пытаясь соединить двойные свойства платежей и доходов.
EDSR/USDS от MakerDAO
Власть MakerDAO на рынке децентрализованных стейблкоинов не нуждается в дополнительных пояснениях. Выпущенный ими USDS (обновленная версия механизма процентной ставки для DAI) позволяет пользователям напрямую вносить токены в протокол, автоматически получая проценты, связанные с доходностью американских облигаций, без необходимости нести дополнительные операционные расходы.
В настоящее время ставка по сбережениям (SSR) составляет 4,75%, объем депозитов близок к 2 миллиардам монет. Объективно говоря, за событием переименования также стоит переопределение бренда и бизнес-модели MakerDAO — переход от нативной DeFi стабильной монеты к платформе распределения доходов от RWA.
Источник: makerburn
sFRAX от Frax Finance
Frax Finance всегда был самым активным проектом в DeFi, стремящимся к Федеральной резервной системе, включая заявку на основной счет в Федеральной резервной системе (что позволяет держать доллары и напрямую торговать с Федеральной резервной системой). Запущенный им залоговый депозитарий sFRAX, использующий доходы от государственных облигаций США, может отслеживать процентные ставки Федеральной резервной системы для поддержания актуальности, открыв брокерский счет для покупки государственных облигаций США в сотрудничестве с Lead Bank в Канзас-Сити.
На момент публикации общая сумма залога sFRAX превысила 60 миллионов монет, в то время как текущая годовая процентная ставка составляет около 4,8%.
Источник: Frax Finance
Кроме того, стоит отметить, что не все доходные стейблкоины могут стабильно функционировать, например, проект USDM уже объявил о ликвидации, функция эмиссии была навсегда отключена, оставлено лишь ограниченное время для выкупа на первичном рынке.
В общем, в настоящее время большая часть доходных стейблкоинов имеет в своей базовой конфигурации короткосрочные государственные облигации и операции обратного репо с государственными облигациями, предлагаемые внешние процентные ставки находятся в диапазоне 4%-5%, что соответствует текущему уровню доходности американских облигаций. С учетом того, что в эту сферу входят все больше CeFi учреждений, платформ с соблюдением норм и DeFi протоколов, в будущем такие активы, вероятно, займут все более важную долю на рынке стейблкоинов.
Третье, как рассматривать доходность стейблкоинов?
Как упоминалось выше, причина, по которой доходные стабильные монеты могут предоставлять устойчивую процентную доходность, заключается в надежной конфигурации базовых активов. В конце концов, большая часть доходов таких стабильных монет поступает от активов RWA, таких как государственные облигации США, которые имеют очень низкий риск и стабильную доходность.
С точки зрения структуры рисков, владение государственными облигациями США и владение долларами почти одинаково рискованно, но облигации США дополнительно приносят годовые 4% и даже больше процентов. Поэтому в период высоких процентных ставок по облигациям США эти соглашения получают доход, инвестируя в эти активы, а затем, вычитая операционные расходы, распределяют часть процентов среди держателей токенов, формируя идеальный "процент по облигациям США — продвижение стейблкоинов" замкнутый круг:
Держатели просто должны держать стабильные монеты в качестве свидетельства, чтобы получить «процентный доход» от государственных облигаций США, которые являются базовыми финансовыми активами. В настоящее время доходность короткосрочных и среднесрочных государственных облигаций США близка к 4% или превышает этот уровень, поэтому большинство проектов с фиксированным доходом, поддерживаемых государственными облигациями США, также имеют процентные ставки в диапазоне 4%-5%.
Объективно говоря, модель «держи и зарабатывай» обладает естественной привлекательностью, обычные пользователи могут автоматически получать проценты на неиспользуемые средства, а DeFi-протоколы могут использовать это в качестве качественного залога, что позволяет развивать кредитование, заемные операции, вечные финансовые продукты и т.д. Институциональные капиталы могут входить в блокчейн в рамках соблюдения норм и прозрачной структуры, снижая операционные и регуляторные затраты.
Таким образом, доходные стабильные монеты имеют все шансы стать одним из самых понятных и применимых форматов в сегменте реальных активов (RWA). Именно поэтому на текущем криптовалютном рынке быстро появляются RWA фиксированные доходные продукты, основанные на американских государственных облигациях и стабильных монетах. Конкуренция уже начинает принимать четкие очертания, включая нативные протоколы на блокчейне, гигантов платежей и новых игроков с Уолл-стрита.
Независимо от того, как будут меняться ставки по государственным облигациям США в будущем, эта волна доходных стабильных монет, вызванная периодом высоких ставок, уже изменила логическую ценность стабильных монет с «привязки» на «дивиденды».
В будущем, возможно, когда мы оглянемся на эту временную отметку, мы увидим, что она стала не только водоразделом в нарративе стабильных монет, но и ещё одним историческим поворотом в слиянии криптовалюты и традиционных финансов.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
стейблкоин вступает в «эпоху дохода»: панорамный анализ доходных стейблкоинов
Автор: imToken
Вы недавно видели 12% годовых на USDC на некоторых платформах?
Это действительно не уловка. В прошлом держатели стейблкоинов часто были «безпроцентными вкладчиками», а эмитенты инвестировали накопленные средства в государственные облигации США, векселя и другие безопасные активы, получая огромную прибыль. Не так ли USDT/Tether и USDC/Circle?
А теперь эксклюзивные дивиденды, ранее принадлежавшие эмитентам, перераспределяются — помимо битвы субсидий по процентам USDC, все больше новых проектов стабильных монет с доходом разрушают эту «стену доходов», позволяя держателям токенов напрямую делиться процентными доходами от базовых активов. Это не только изменяет логическую ценность стабильных монет, но также может стать новым двигателем роста в сегментах RWA и Web3.
Что такое доходные стабильные монеты?
С точки зрения определения, доходные стейблкоины — это стейблкоины, у которых основные активы могут приносить доход, и этот доход (обычно от государственных облигаций США, реальных активов или доходов на блокчейне) напрямую распределяется между держателями токенов. Это явно отличается от традиционных стейблкоинов (таких как USDT/USDC), поскольку их доход поступает эмитенту, а держатели лишь получают преимущество привязки к доллару США, но не имеют процентного дохода.
А доходные стейблкойны превращают владение токенами в инструмент пассивных инвестиций. Причина этому в том, что они делят доход от государственных облигаций, который в основном получает Tether/USDT, с широким кругом держателей стейблкойнов. Приведем пример, который, возможно, поможет лучше понять это:
Например, процесс эмиссии USDT компанией Tether на самом деле представляет собой процесс, при котором крипто-пользователи «покупают» USDT за доллары США. Если Tether выпускает 10 миллиардов долларов США в виде USDT, это означает, что крипто-пользователи внесли 10 миллиардов долларов США в Tether, чтобы получить эти 10 миллиардов долларов в виде USDT.
Tether, получив эти 10 миллиардов долларов, не обязан выплачивать проценты соответствующим пользователям, что эквивалентно получению реальных долларов от крипто-пользователей без затрат, а если купить американские государственные облигации, то это будет без затрат и безрисходный доход от процентов.
Источник: Messari
Согласно отчету о проверке за второй квартал, опубликованному Tether, компания напрямую владеет более 157 миллиардов долларов США в государственных облигациях США (включая 105,5 миллиарда долларов в прямом владении и 21,3 миллиарда долларов в косвенном владении), что делает ее одним из крупнейших держателей американских облигаций в мире. По данным Messari, по состоянию на 31 июля 2025 года Tether обошла Южную Корею и стала 18-м крупнейшим держателем американских облигаций.
Это означает, что даже при доходности государственных облигаций около 4%, Tether может зарабатывать около 6 миллиардов долларов в год (примерно 700 миллионов долларов за квартал), данные о операционной прибыли Tether во втором квартале в 4,9 миллиарда долларов также подтверждают высокую прибыльность этой модели.
ИмToken, основываясь на рыночной практике «стабильные монеты больше не являются инструментом, который можно охарактеризовать одним унифицированным нарративом, их использование варьируется в зависимости от человека и потребности», также делит стабильные монеты на несколько исследуемых подгрупп (дополнительное чтение «Мировоззрение стабильных монет: как построить классификационную структуру стабильных монет с точки зрения пользователей?»).
Согласно методу классификации стабильных монет imToken, доходные стабильные монеты выделяются в отдельный специальный подтип, который может приносить постоянный доход своим владельцам, и в основном включает две большие категории:
Нативные проценты стабильные монеты: пользователям достаточно держать такие стабильные монеты, чтобы автоматически получать доход, подобно банковским текущим счетам. Сам токен является активом, приносящим доход, подобно USDe, USDS и т.д.;
Стейблкоины с официальным механизмом доходности: такие стейблкоины сами по себе не обязательно приносят доход автоматически, но их эмитенты или управляющие протоколы предоставляют официальные каналы дохода. Пользователи должны выполнять определенные действия, такие как внесение средств в указанный сберегательный протокол (например, механизм процентной ставки DSR для DAI), ставить средства под залог или обменивать их на определенные финансовые инструменты, чтобы начать зарабатывать проценты, аналогично DAI и другим.
Если 2020-2024 годы — это «период расширения стейблкоинов», то 2025 год станет «периодом дивидендов стейблкоинов». При сбалансированности между соблюдением норм, доходностью и ликвидностью, доходные стейблкоины могут стать следующим подотрядом стейблкоинов стоимостью в триллионы долларов.
Источник: доходный стабильныйcoin от imToken Web (web.token.im)
С точки зрения конкретных путей реализации, большинство доходных стабильных монет тесно связано с токенизацией американских государственных облигаций — токены на блокчейне, которые удерживает пользователь, по сути, привязаны к активам государственных облигаций, хранящимся у управляющего учреждения, что сохраняет низкий риск и доходность государственных облигаций, а также обеспечивает высокую ликвидность активов на блокчейне и возможность сочетания с компонентами DeFi, создавая финансовые механизмы, такие как кредитное плечо и займы.
На текущем рынке, помимо того, что старые протоколы, такие как MakerDAO и Frax Finance, продолжают вкладываться, развитие новых игроков, таких как Ethena (USDe) и Ondo Finance, также стремительно ускоряется, формируя разнообразный ландшафт от протокольных до смешанных CeDeFi.
USDe от Ethena
В качестве ведущего актива в текущей волне доходных стабильных монет, прежде всего, конечно, стоит упомянуть стабильную монету USDe от Ethena, недавно ее объем впервые превысил 10 миллиардов.
Согласно данным официального сайта Ethena Labs, на момент написания статьи годовая доходность USDe по-прежнему составляет 9,31%, ранее она достигала более 30%. Основными источниками высокого дохода являются два направления:
ETH LSD доход от стейкинга;
Доход от финансирования хеджирующих позиций Delta (то есть коротких позиций по бессрочным фьючерсам);
Из них первая довольно стабильна, в настоящее время колеблется около 4%, в то время как вторая полностью зависит от рыночных настроений, поэтому годовая доходность USDe в определенной степени также напрямую зависит от ставки финансирования по всей сети (рыночные настроения).
Источник: Ethena
Ондо Финанс USDY
Ondo Finance как звёздный проект в области RWA всегда сосредоточен на переносе традиционных фиксированных доходных продуктов на блокчейн-рынок.
Выпущенный USD Yield (USDY) является токенизированной нотой, обеспеченной краткосрочными государственными облигациями США и банковскими текущими депозитами, по своей сути представляющей собой бездокументный долговой сертификат, что означает, что держатель может непосредственно владеть и получать доход без необходимости верификации личности.
USDY по сути предоставляет риск, близкий к государственным облигациям, для средств на блокчейне, одновременно обеспечивая совместимость токена, что позволяет интегрировать его с такими модулями, как DeFi-кредитование, стейкинг и т.д., для увеличения доходности. Эта концепция делает USDY важным представителем текущих фондов денежного рынка на блокчейне.
PYUSD от PayPal
PYUSD от PayPal был представлен в 2023 году как стабильная монета для соблюдения норм, с Paxos в качестве кастодиана, привязанный 1:1 к долларовым депозитам и краткосрочным государственным облигациям.
После 2025 года PayPal начнет пробовать накладывать механизм распределения доходов на PYUSD, особенно в рамках сотрудничества с некоторыми депозитарными банками и инвестиционными счетами в государственные облигации, возвращая часть базовых процентных доходов (от американских облигаций и денежных эквивалентов) пользователям, держащим монеты, пытаясь соединить двойные свойства платежей и доходов.
EDSR/USDS от MakerDAO
Власть MakerDAO на рынке децентрализованных стейблкоинов не нуждается в дополнительных пояснениях. Выпущенный ими USDS (обновленная версия механизма процентной ставки для DAI) позволяет пользователям напрямую вносить токены в протокол, автоматически получая проценты, связанные с доходностью американских облигаций, без необходимости нести дополнительные операционные расходы.
В настоящее время ставка по сбережениям (SSR) составляет 4,75%, объем депозитов близок к 2 миллиардам монет. Объективно говоря, за событием переименования также стоит переопределение бренда и бизнес-модели MakerDAO — переход от нативной DeFi стабильной монеты к платформе распределения доходов от RWA.
Источник: makerburn
sFRAX от Frax Finance
Frax Finance всегда был самым активным проектом в DeFi, стремящимся к Федеральной резервной системе, включая заявку на основной счет в Федеральной резервной системе (что позволяет держать доллары и напрямую торговать с Федеральной резервной системой). Запущенный им залоговый депозитарий sFRAX, использующий доходы от государственных облигаций США, может отслеживать процентные ставки Федеральной резервной системы для поддержания актуальности, открыв брокерский счет для покупки государственных облигаций США в сотрудничестве с Lead Bank в Канзас-Сити.
На момент публикации общая сумма залога sFRAX превысила 60 миллионов монет, в то время как текущая годовая процентная ставка составляет около 4,8%.
Источник: Frax Finance
Кроме того, стоит отметить, что не все доходные стейблкоины могут стабильно функционировать, например, проект USDM уже объявил о ликвидации, функция эмиссии была навсегда отключена, оставлено лишь ограниченное время для выкупа на первичном рынке.
В общем, в настоящее время большая часть доходных стейблкоинов имеет в своей базовой конфигурации короткосрочные государственные облигации и операции обратного репо с государственными облигациями, предлагаемые внешние процентные ставки находятся в диапазоне 4%-5%, что соответствует текущему уровню доходности американских облигаций. С учетом того, что в эту сферу входят все больше CeFi учреждений, платформ с соблюдением норм и DeFi протоколов, в будущем такие активы, вероятно, займут все более важную долю на рынке стейблкоинов.
Третье, как рассматривать доходность стейблкоинов?
Как упоминалось выше, причина, по которой доходные стабильные монеты могут предоставлять устойчивую процентную доходность, заключается в надежной конфигурации базовых активов. В конце концов, большая часть доходов таких стабильных монет поступает от активов RWA, таких как государственные облигации США, которые имеют очень низкий риск и стабильную доходность.
С точки зрения структуры рисков, владение государственными облигациями США и владение долларами почти одинаково рискованно, но облигации США дополнительно приносят годовые 4% и даже больше процентов. Поэтому в период высоких процентных ставок по облигациям США эти соглашения получают доход, инвестируя в эти активы, а затем, вычитая операционные расходы, распределяют часть процентов среди держателей токенов, формируя идеальный "процент по облигациям США — продвижение стейблкоинов" замкнутый круг:
Держатели просто должны держать стабильные монеты в качестве свидетельства, чтобы получить «процентный доход» от государственных облигаций США, которые являются базовыми финансовыми активами. В настоящее время доходность короткосрочных и среднесрочных государственных облигаций США близка к 4% или превышает этот уровень, поэтому большинство проектов с фиксированным доходом, поддерживаемых государственными облигациями США, также имеют процентные ставки в диапазоне 4%-5%.
Объективно говоря, модель «держи и зарабатывай» обладает естественной привлекательностью, обычные пользователи могут автоматически получать проценты на неиспользуемые средства, а DeFi-протоколы могут использовать это в качестве качественного залога, что позволяет развивать кредитование, заемные операции, вечные финансовые продукты и т.д. Институциональные капиталы могут входить в блокчейн в рамках соблюдения норм и прозрачной структуры, снижая операционные и регуляторные затраты.
Таким образом, доходные стабильные монеты имеют все шансы стать одним из самых понятных и применимых форматов в сегменте реальных активов (RWA). Именно поэтому на текущем криптовалютном рынке быстро появляются RWA фиксированные доходные продукты, основанные на американских государственных облигациях и стабильных монетах. Конкуренция уже начинает принимать четкие очертания, включая нативные протоколы на блокчейне, гигантов платежей и новых игроков с Уолл-стрита.
Независимо от того, как будут меняться ставки по государственным облигациям США в будущем, эта волна доходных стабильных монет, вызванная периодом высоких ставок, уже изменила логическую ценность стабильных монет с «привязки» на «дивиденды».
В будущем, возможно, когда мы оглянемся на эту временную отметку, мы увидим, что она стала не только водоразделом в нарративе стабильных монет, но и ещё одним историческим поворотом в слиянии криптовалюты и традиционных финансов.