هل رأيت مؤخرًا عائدًا سنويًا بنسبة 12% على USDC في بعض المنصات؟
هذا ليس مجرد دعاية، فحاملو العملات المستقرة في الماضي غالباً ما كانوا "ودائع غير مدفوعة الفائدة"، بينما كانت الجهة المصدرة تستثمر الأموال المودعة في سندات الخزانة الأمريكية وأوراق مالية آمنة أخرى، لتحقق أرباح ضخمة، أليس كذلك USDT/Tether وUSDC/Circle؟
والآن، يتم إعادة توزيع العوائد الحصرية التي كانت تعود إلى الجهة المصدرة - بالإضافة إلى معركة دعم الفائدة على USDC، فإن المزيد والمزيد من مشاريع العملات المستقرة المدرة للعائد من الجيل الجديد تكسر هذه "الجدران العائدة"، مما يسمح لحاملي العملات بالمشاركة مباشرة في عوائد الفائدة للأصول الأساسية، وهذا لا يغير فقط من منطق قيمة العملات المستقرة، بل قد يصبح أيضًا محرك نمو جديد في مجالات RWA وWeb3.
أ. ما هي العملات المستقرة ذات العائد؟
من التعريف، تشير العملات المستقرة ذات العوائد إلى العملات المستقرة التي يمكن أن تحقق عوائد من الأصول الأساسية، وتوزع تلك العوائد (غالبًا من السندات الأمريكية، أو الأصول الحقيقية، أو العوائد على السلسلة) مباشرة على حاملي العملات، وهذا يختلف بشكل واضح عن العملات المستقرة التقليدية (مثل USDT/USDC) حيث تعود العوائد إلى الجهة المصدرة، ويستفيد الحاملون فقط من ميزة ربط القيمة بالدولار الأمريكي، ولكن دون الحصول على عوائد فائدة.
عندما تصبح العملات المستقرة ذات العوائد أداة استثمارية سلبية، يعود السبب في ذلك إلى توزيع عوائد الفوائد من السندات الحكومية التي كانت تسيطر عليها Tether/USDT على حاملي العملات المستقرة بشكل أوسع. قد يساعد تقديم مثال على فهم ذلك بشكل أكثر وضوحًا:
على سبيل المثال، عملية إصدار Tether لـ USDT هي في جوهرها عملية يقوم فيها المستخدمون المشفرون "بشراء" USDT بالدولار الأمريكي - إصدار Tether لـ 10 مليارات دولار من USDT يعني أن المستخدمين المشفرين قد أودعوا 10 مليارات دولار لدى Tether للحصول على هذه الـ 10 مليارات دولار من USDT.
بعد حصول Tether على هذه المليارات المئة، لا تحتاج إلى دفع فوائد للمستخدمين المعنيين، مما يعني أنها حصلت على أموال بالدولار الأمريكي بشكل فعلي من مستخدمي العملات المشفرة بتكلفة صفرية، وإذا اشترت سندات الخزانة الأمريكية، فإن ذلك يعني عائدات فائدة بدون تكلفة وبدون مخاطر.
المصدر: ميساري
وفقًا لتقرير التحقق للربع الثاني الذي كشف عنه Tether، فإنها تمتلك مباشرة أكثر من 157 مليار دولار من سندات الحكومة الأمريكية (بما في ذلك 105.5 مليار دولار مملوكة مباشرة و21.3 مليار دولار مملوكة بشكل غير مباشر)، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية في العالم - وفقًا لبيانات Messari، اعتبارًا من 31 يوليو 2025، تفوقت Tether على كوريا لتصبح أكبر حامل لسندات الخزانة الأمريكية رقم 18.
هذا يعني أنه حتى عند معدل عائدات السندات الحكومية بنحو 4%، يمكن لـ Tether جني حوالي 6 مليارات دولار سنويًا (أي حوالي 700 مليون دولار في الربع الواحد)، كما أن بيانات أرباح التشغيل لشركة Tether في الربع الثاني التي بلغت 4.9 مليار دولار تؤكد على ربحية هذا النموذج.
و imToken استنادًا إلى "لم يعد يمكن تلخيص العملات المستقرة كأداة موحدة واحدة، بل يختلف استخدامها من شخص لآخر، ومن حاجة لأخرى"، قامت أيضًا بتقسيم العملات المستقرة إلى مجموعات فرعية متعددة يمكن استكشافها (اقرأ المزيد "وجهة نظر عالم العملات المستقرة: كيف نبني إطار تصنيف العملات المستقرة من منظور المستخدم؟").
وفقًا لطريقة تصنيف العملات المستقرة من imToken، يتم تصنيف العملات المستقرة المدرة للعائد كفئة فرعية خاصة يمكن أن تحقق لحامليها عائدًا مستمرًا، وتشمل بشكل رئيسي فئتين كبيرتين:
العملات المستقرة المدفوعة بالفائدة الأصلية: يحتاج المستخدمون فقط إلى الاحتفاظ بهذا النوع من العملات المستقرة للحصول على عوائد تلقائية، تمامًا مثل الودائع الجارية في البنوك. الرمز نفسه هو أصل مدفوع بالفائدة، مشابه لـ USDe و USDS وغيرها.
توفير عملات مستقرة بنظام عائد رسمي: هذه العملات المستقرة قد لا تحقق عوائد تلقائية، لكن الجهة المصدرة أو بروتوكول الإدارة يوفر قنوات عائد رسمية، حيث يتعين على المستخدمين تنفيذ إجراءات محددة، مثل إيداعها في بروتوكول ادخار محدد (مثل آلية معدل الإيداع لـ DAI DSR)، أو القيام بالتخزين، أو تحويلها إلى إيصالات عائد محددة، لبدء كسب الفائدة، على غرار DAI وغيرها.
إذا كانت الفترة من 2020 إلى 2024 هي "فترة توسع العملات المستقرة"، فإن عام 2025 سيكون "فترة توزيع الأرباح للعملات المستقرة"، مع توازن بين الامتثال والعائد والسيولة، قد تصبح العملات المستقرة ذات العائد هي الفرع التالي الذي يصل إلى تريليون دولار.
المصدر: عملة مستقرة ذات عائد من imToken Web (web.token.im)
ثانياً، جرد مشاريع العملات المستقرة ذات العائد العالي
من حيث مسارات التنفيذ المحددة، فإن معظم العملات المستقرة المدرة للعائد مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بترميز السندات الأمريكية - العملات الرمزية التي يمتلكها المستخدمون على السلسلة، في جوهرها، مرتبطة بأصول السندات الأمريكية التي تحتفظ بها المؤسسات الأمينة، مما يحافظ على خصائص السندات ذات المخاطر المنخفضة وقدرتها على تحقيق العائد، بالإضافة إلى توفير سيولة عالية للأصول على السلسلة، ويمكن دمجها مع مكونات DeFi لتوليد أدوات مالية مثل الرفع المالي والإقراض.
في السوق الحالية، بالإضافة إلى استمرار البروتوكولات القديمة مثل MakerDAO و Frax Finance في زيادة استثماراتها، فإن تطوير لاعبين جدد مثل Ethena (USDe) و Ondo Finance يتسارع بسرعة، مما شكل نمطًا متنوعًا يتراوح بين البروتوكولات والنموذج الهجين CeDeFi.
إيثينا بالدولار الأمريكي
كونها المسؤولة عن تدفق عملة مستقرة ذات عوائد في هذه الجولة، فإن العملة المستقرة USDe التابعة لشركة Ethena هي الأولى، وقد تجاوزت مؤخرًا كمية المعروض منها لأول مرة عتبة المئة مليار.
تظهر بيانات الموقع الرسمي لشركة Ethena Labs أنه حتى وقت كتابة هذا المقال، لا يزال معدل العائد السنوي لـ USDe مرتفعًا بنسبة 9.31%، وقد حافظ في السابق على أكثر من 30%، ويعود مصدر العائد المرتفع إلى جزئين رئيسيين:
عائدات رهان LSD لـ ETH؛
إيرادات معدل التمويل لمراكز التحوط دلتا (أي المراكز القصيرة للعقود الآجلة الدائمة)؛
الأول أكثر استقرارًا، حيث يتقلب حاليًا بالقرب من 4%، بينما يعتمد الثاني تمامًا على مشاعر السوق، وبالتالي فإن العائد السنوي لـ USDe يعتمد إلى حد ما مباشرة على معدل رسوم التمويل في الشبكة (مشاعر السوق).
المصدر: Ethena
أوند المالية USDY
أوندوم المالية كأحد المشاريع الرائدة في مجال الأصول الحقيقية، كانت دائمًا تركز على إدخال المنتجات التقليدية ذات العائد الثابت إلى السوق على السلسلة.
تعتبر USD Yield (USDY) التي تم إطلاقها سندات موثقة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وودائع الحسابات الجارية البنكية، وهي في جوهرها صكوك دين غير مسجلة، مما يعني أن حامليها يمكنهم الاحتفاظ بها مباشرة والاستفادة من العوائد دون الحاجة إلى التحقق من الهوية.
يوفر USDY بشكل أساسي تعرضًا لمخاطر قريبة من مستوى السندات الحكومية للأموال على السلسلة، بينما يمنح رمز القابلية للتجميع، مما يسمح بدمجه مع وحدات الإقراض، التخزين، وغيرها في DeFi، لتحقيق تضخيم العائد. يجعل هذا التصميم من USDY ممثلًا مهمًا لصناديق سوق المال المشابهة الموجودة على السلسلة حاليًا.
PYUSD من باي بال
تم إطلاق PYUSD الخاص بـ PayPal في عام 2023 بموقع رئيسي كعملة مستقرة متوافقة مع المدفوعات، حيث تعتبر Paxos هي الجهة الحافظة، مع ربط 1:1 بإيداعات الدولار والسندات الحكومية قصيرة الأجل.
بعد دخول عام 2025، بدأت باي بال في محاولة تطبيق آلية توزيع الأرباح على PYUSD، خصوصًا في نموذج التعاون مع بعض البنوك الحافظة وحسابات استثمار السندات الحكومية، حيث يتم إعادة جزء من العائدات الأساسية (من السندات الأمريكية والأصول النقدية) إلى حاملي العملات، في محاولة لتوحيد الخصائص المزدوجة للدفع والعائد.
ماكر داو EDSR/USDS
لا يحتاج تأثير MakerDAO في ساحة العملات المستقرة اللامركزية إلى توضيح، حيث أن إطلاقها لـ USDS (النسخة المطورة من آلية معدل الفائدة لودائع DAI) يسمح للمستخدمين بإيداع الرموز مباشرة في البروتوكول، والحصول تلقائيًا على فائدة مرتبطة بعائدات السندات الأمريكية، دون تحمل تكاليف عملية إضافية.
معدل الفائدة على المدخرات الحالي (SSR) هو 4.75%، وحجم الودائع يقترب من 2 مليار قطعة، ومن منظور موضوعي، فإن خلفية حدث إعادة التسمية هي أيضًا إعادة تحديد MakerDAO لعلامته التجارية ونموذج عمله - من عملة مستقرة أصلية في DeFi إلى منصة توزيع العائدات من الأصول الحقيقية (RWA).
المصدر: makerburn
sFRAX من Frax Finance
تعتبر Frax Finance واحدة من أكثر المشاريع انفتاحًا على الاحتياطي الفيدرالي بين مشاريع DeFi، بما في ذلك طلب حساب رئيسي لدى الاحتياطي الفيدرالي (يسمح بحيازة الدولار والتداول مباشرة مع الاحتياطي الفيدرالي). تم إطلاق خزينة الرهن السندات sFRAX، التي تستخدم عائدات السندات الأمريكية، من خلال التعاون مع بنك Lead في كانساس سيتي لفتح حساب وساطة لشراء السندات الأمريكية، مما يسمح بتتبع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على العلاقة.
اعتبارًا من لحظة كتابة هذه السطور، تجاوز إجمالي حصص sFRAX 60 مليون قطعة، بينما يبلغ معدل العائد السنوي الحالي حوالي 4.8٪.
المصدر: Frax Finance
بالإضافة إلى ذلك، من الجدير بالذكر أن ليس جميع العملات المستقرة ذات العائد يمكنها العمل بشكل مستقر، على سبيل المثال، أعلن مشروع USDM عن تصفية، وتم تعطيل وظيفة السك بشكل دائم، مع الاحتفاظ فقط بإعادة الشراء في السوق الأولي لفترة محدودة.
بشكل عام، تتركز معظم تكوينات العملات المستقرة المدرة للعائد الحالية على السندات الحكومية قصيرة الأجل وعمليات إعادة الشراء العكسية للسندات، وتكون أسعار الفائدة المقدمة عادة في نطاق 4%-5%، مما يتماشى مع مستوى عائدات السندات الأمريكية الحالية. ومع دخول المزيد من المؤسسات المالية المركزية ومنصات الحفظ المتوافقة وبروتوكولات التمويل اللامركزي إلى هذا المجال، من المتوقع أن تشغل هذه الأصول حصة متزايدة الأهمية في سوق العملات المستقرة في المستقبل.
ثالثًا، كيف ترى العوائد الإضافية للعملات المستقرة؟
كما ذكر أعلاه، فإن السبب في قدرة العملات المستقرة المدرة للعائد على تقديم عوائد فائدة مستدامة يكمن في التوزيع القوي للأصول الأساسية. فمعظم مصادر العائد لهذه العملات المستقرة تأتي من أصول RWA مثل سندات الخزانة الأمريكية التي تتمتع بمخاطر منخفضة وعوائد مستقرة.
من حيث هيكل المخاطر، فإن حيازة السندات الأمريكية وحيازة الدولار تحملان مخاطر متساوية تقريبًا، ولكن السندات الأمريكية ستولد فائدة سنوية بنسبة 4% أو حتى أعلى من ذلك، لذلك في فترة ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الأمريكية، تقوم هذه الاتفاقيات بالحصول على عوائد من الاستثمار في هذه الأصول، وبعد خصم تكاليف التشغيل، يتم توزيع جزء من الفائدة على حاملي العملات، مما يشكل حلقة مغلقة مثالية: «فائدة السندات الأمريكية - ترويج العملات المستقرة».
يحتاج حاملو العملات المستقرة فقط إلى الاحتفاظ بها كدليل للحصول على "عائد الفائدة" على السندات الأمريكية كأصول مالية أساسية، وحاليًا، فإن عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة ومتوسطة الأجل قريبة من أو تتجاوز 4%، لذلك فإن معظم مشاريع العائد الثابت المدعومة بالسندات الأمريكية تتراوح أيضًا بين 4%-5%.
من الناحية الموضوعية، فإن نموذج "الاحتفاظ يعني الفائدة" يتمتع بجاذبية طبيعية، حيث يمكن للمستخدمين العاديين جعل الأموال غير المستخدمة تنتج الفائدة تلقائيًا، كما يمكن لبروتوكولات DeFi استخدامها كضمان عالي الجودة، مما يؤدي إلى اشتقاق المزيد من المنتجات المالية مثل الإقراض والرفع المالي والعقود الدائمة، بينما يمكن لرأس المال المؤسسي الدخول إلى السلسلة في إطار متوافق وشفاف، مما يقلل من تكاليف التشغيل والامتثال.
لذلك من المتوقع أن تصبح العملات المستقرة ذات العائد واحدة من أكثر أشكال التطبيقات فهمًا وقابلية للتطبيق في مجال الأصول الحقيقية (RWA). ولهذا السبب، ظهرت بسرعة منتجات الدخل الثابت (RWA) المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية والعملات المستقرة في السوق المشفرة الحالية، بدءًا من البروتوكولات الأصلية على السلسلة إلى عمالقة المدفوعات وصولًا إلى الوافدين الجدد ذوي الخلفية من وول ستريت، وقد بدأت ملامح المنافسة في التبلور.
بغض النظر عن كيفية تغير أسعار الفائدة على السندات الأمريكية في المستقبل، فإن هذه الموجة من العملات المستقرة المدفوعة بفترة الفائدة المرتفعة قد حولت منطق قيمة العملات المستقرة من "التثبيت" إلى "توزيع الأرباح".
في المستقبل، ربما عندما ننظر إلى هذه النقطة الزمنية، سنجد أنها ليست فقط نقطة تحول في سرد العملات المستقرة، بل هي أيضًا منعطف تاريخي آخر في دمج التشفير مع التمويل التقليدي.
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
عملة مستقرة تدخل عصر "كسب الفائدة": نظرة شاملة على عملة مستقرة ذات عائد
كتبه: imToken
هل رأيت مؤخرًا عائدًا سنويًا بنسبة 12% على USDC في بعض المنصات؟
هذا ليس مجرد دعاية، فحاملو العملات المستقرة في الماضي غالباً ما كانوا "ودائع غير مدفوعة الفائدة"، بينما كانت الجهة المصدرة تستثمر الأموال المودعة في سندات الخزانة الأمريكية وأوراق مالية آمنة أخرى، لتحقق أرباح ضخمة، أليس كذلك USDT/Tether وUSDC/Circle؟
والآن، يتم إعادة توزيع العوائد الحصرية التي كانت تعود إلى الجهة المصدرة - بالإضافة إلى معركة دعم الفائدة على USDC، فإن المزيد والمزيد من مشاريع العملات المستقرة المدرة للعائد من الجيل الجديد تكسر هذه "الجدران العائدة"، مما يسمح لحاملي العملات بالمشاركة مباشرة في عوائد الفائدة للأصول الأساسية، وهذا لا يغير فقط من منطق قيمة العملات المستقرة، بل قد يصبح أيضًا محرك نمو جديد في مجالات RWA وWeb3.
أ. ما هي العملات المستقرة ذات العائد؟
من التعريف، تشير العملات المستقرة ذات العوائد إلى العملات المستقرة التي يمكن أن تحقق عوائد من الأصول الأساسية، وتوزع تلك العوائد (غالبًا من السندات الأمريكية، أو الأصول الحقيقية، أو العوائد على السلسلة) مباشرة على حاملي العملات، وهذا يختلف بشكل واضح عن العملات المستقرة التقليدية (مثل USDT/USDC) حيث تعود العوائد إلى الجهة المصدرة، ويستفيد الحاملون فقط من ميزة ربط القيمة بالدولار الأمريكي، ولكن دون الحصول على عوائد فائدة.
عندما تصبح العملات المستقرة ذات العوائد أداة استثمارية سلبية، يعود السبب في ذلك إلى توزيع عوائد الفوائد من السندات الحكومية التي كانت تسيطر عليها Tether/USDT على حاملي العملات المستقرة بشكل أوسع. قد يساعد تقديم مثال على فهم ذلك بشكل أكثر وضوحًا:
على سبيل المثال، عملية إصدار Tether لـ USDT هي في جوهرها عملية يقوم فيها المستخدمون المشفرون "بشراء" USDT بالدولار الأمريكي - إصدار Tether لـ 10 مليارات دولار من USDT يعني أن المستخدمين المشفرين قد أودعوا 10 مليارات دولار لدى Tether للحصول على هذه الـ 10 مليارات دولار من USDT.
بعد حصول Tether على هذه المليارات المئة، لا تحتاج إلى دفع فوائد للمستخدمين المعنيين، مما يعني أنها حصلت على أموال بالدولار الأمريكي بشكل فعلي من مستخدمي العملات المشفرة بتكلفة صفرية، وإذا اشترت سندات الخزانة الأمريكية، فإن ذلك يعني عائدات فائدة بدون تكلفة وبدون مخاطر.
المصدر: ميساري
وفقًا لتقرير التحقق للربع الثاني الذي كشف عنه Tether، فإنها تمتلك مباشرة أكثر من 157 مليار دولار من سندات الحكومة الأمريكية (بما في ذلك 105.5 مليار دولار مملوكة مباشرة و21.3 مليار دولار مملوكة بشكل غير مباشر)، مما يجعلها واحدة من أكبر حاملي سندات الخزانة الأمريكية في العالم - وفقًا لبيانات Messari، اعتبارًا من 31 يوليو 2025، تفوقت Tether على كوريا لتصبح أكبر حامل لسندات الخزانة الأمريكية رقم 18.
هذا يعني أنه حتى عند معدل عائدات السندات الحكومية بنحو 4%، يمكن لـ Tether جني حوالي 6 مليارات دولار سنويًا (أي حوالي 700 مليون دولار في الربع الواحد)، كما أن بيانات أرباح التشغيل لشركة Tether في الربع الثاني التي بلغت 4.9 مليار دولار تؤكد على ربحية هذا النموذج.
و imToken استنادًا إلى "لم يعد يمكن تلخيص العملات المستقرة كأداة موحدة واحدة، بل يختلف استخدامها من شخص لآخر، ومن حاجة لأخرى"، قامت أيضًا بتقسيم العملات المستقرة إلى مجموعات فرعية متعددة يمكن استكشافها (اقرأ المزيد "وجهة نظر عالم العملات المستقرة: كيف نبني إطار تصنيف العملات المستقرة من منظور المستخدم؟").
وفقًا لطريقة تصنيف العملات المستقرة من imToken، يتم تصنيف العملات المستقرة المدرة للعائد كفئة فرعية خاصة يمكن أن تحقق لحامليها عائدًا مستمرًا، وتشمل بشكل رئيسي فئتين كبيرتين:
العملات المستقرة المدفوعة بالفائدة الأصلية: يحتاج المستخدمون فقط إلى الاحتفاظ بهذا النوع من العملات المستقرة للحصول على عوائد تلقائية، تمامًا مثل الودائع الجارية في البنوك. الرمز نفسه هو أصل مدفوع بالفائدة، مشابه لـ USDe و USDS وغيرها.
توفير عملات مستقرة بنظام عائد رسمي: هذه العملات المستقرة قد لا تحقق عوائد تلقائية، لكن الجهة المصدرة أو بروتوكول الإدارة يوفر قنوات عائد رسمية، حيث يتعين على المستخدمين تنفيذ إجراءات محددة، مثل إيداعها في بروتوكول ادخار محدد (مثل آلية معدل الإيداع لـ DAI DSR)، أو القيام بالتخزين، أو تحويلها إلى إيصالات عائد محددة، لبدء كسب الفائدة، على غرار DAI وغيرها.
إذا كانت الفترة من 2020 إلى 2024 هي "فترة توسع العملات المستقرة"، فإن عام 2025 سيكون "فترة توزيع الأرباح للعملات المستقرة"، مع توازن بين الامتثال والعائد والسيولة، قد تصبح العملات المستقرة ذات العائد هي الفرع التالي الذي يصل إلى تريليون دولار.
المصدر: عملة مستقرة ذات عائد من imToken Web (web.token.im)
ثانياً، جرد مشاريع العملات المستقرة ذات العائد العالي
من حيث مسارات التنفيذ المحددة، فإن معظم العملات المستقرة المدرة للعائد مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بترميز السندات الأمريكية - العملات الرمزية التي يمتلكها المستخدمون على السلسلة، في جوهرها، مرتبطة بأصول السندات الأمريكية التي تحتفظ بها المؤسسات الأمينة، مما يحافظ على خصائص السندات ذات المخاطر المنخفضة وقدرتها على تحقيق العائد، بالإضافة إلى توفير سيولة عالية للأصول على السلسلة، ويمكن دمجها مع مكونات DeFi لتوليد أدوات مالية مثل الرفع المالي والإقراض.
في السوق الحالية، بالإضافة إلى استمرار البروتوكولات القديمة مثل MakerDAO و Frax Finance في زيادة استثماراتها، فإن تطوير لاعبين جدد مثل Ethena (USDe) و Ondo Finance يتسارع بسرعة، مما شكل نمطًا متنوعًا يتراوح بين البروتوكولات والنموذج الهجين CeDeFi.
إيثينا بالدولار الأمريكي
كونها المسؤولة عن تدفق عملة مستقرة ذات عوائد في هذه الجولة، فإن العملة المستقرة USDe التابعة لشركة Ethena هي الأولى، وقد تجاوزت مؤخرًا كمية المعروض منها لأول مرة عتبة المئة مليار.
تظهر بيانات الموقع الرسمي لشركة Ethena Labs أنه حتى وقت كتابة هذا المقال، لا يزال معدل العائد السنوي لـ USDe مرتفعًا بنسبة 9.31%، وقد حافظ في السابق على أكثر من 30%، ويعود مصدر العائد المرتفع إلى جزئين رئيسيين:
عائدات رهان LSD لـ ETH؛
إيرادات معدل التمويل لمراكز التحوط دلتا (أي المراكز القصيرة للعقود الآجلة الدائمة)؛
الأول أكثر استقرارًا، حيث يتقلب حاليًا بالقرب من 4%، بينما يعتمد الثاني تمامًا على مشاعر السوق، وبالتالي فإن العائد السنوي لـ USDe يعتمد إلى حد ما مباشرة على معدل رسوم التمويل في الشبكة (مشاعر السوق).
المصدر: Ethena
أوند المالية USDY
أوندوم المالية كأحد المشاريع الرائدة في مجال الأصول الحقيقية، كانت دائمًا تركز على إدخال المنتجات التقليدية ذات العائد الثابت إلى السوق على السلسلة.
تعتبر USD Yield (USDY) التي تم إطلاقها سندات موثقة مدعومة بسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل وودائع الحسابات الجارية البنكية، وهي في جوهرها صكوك دين غير مسجلة، مما يعني أن حامليها يمكنهم الاحتفاظ بها مباشرة والاستفادة من العوائد دون الحاجة إلى التحقق من الهوية.
يوفر USDY بشكل أساسي تعرضًا لمخاطر قريبة من مستوى السندات الحكومية للأموال على السلسلة، بينما يمنح رمز القابلية للتجميع، مما يسمح بدمجه مع وحدات الإقراض، التخزين، وغيرها في DeFi، لتحقيق تضخيم العائد. يجعل هذا التصميم من USDY ممثلًا مهمًا لصناديق سوق المال المشابهة الموجودة على السلسلة حاليًا.
PYUSD من باي بال
تم إطلاق PYUSD الخاص بـ PayPal في عام 2023 بموقع رئيسي كعملة مستقرة متوافقة مع المدفوعات، حيث تعتبر Paxos هي الجهة الحافظة، مع ربط 1:1 بإيداعات الدولار والسندات الحكومية قصيرة الأجل.
بعد دخول عام 2025، بدأت باي بال في محاولة تطبيق آلية توزيع الأرباح على PYUSD، خصوصًا في نموذج التعاون مع بعض البنوك الحافظة وحسابات استثمار السندات الحكومية، حيث يتم إعادة جزء من العائدات الأساسية (من السندات الأمريكية والأصول النقدية) إلى حاملي العملات، في محاولة لتوحيد الخصائص المزدوجة للدفع والعائد.
ماكر داو EDSR/USDS
لا يحتاج تأثير MakerDAO في ساحة العملات المستقرة اللامركزية إلى توضيح، حيث أن إطلاقها لـ USDS (النسخة المطورة من آلية معدل الفائدة لودائع DAI) يسمح للمستخدمين بإيداع الرموز مباشرة في البروتوكول، والحصول تلقائيًا على فائدة مرتبطة بعائدات السندات الأمريكية، دون تحمل تكاليف عملية إضافية.
معدل الفائدة على المدخرات الحالي (SSR) هو 4.75%، وحجم الودائع يقترب من 2 مليار قطعة، ومن منظور موضوعي، فإن خلفية حدث إعادة التسمية هي أيضًا إعادة تحديد MakerDAO لعلامته التجارية ونموذج عمله - من عملة مستقرة أصلية في DeFi إلى منصة توزيع العائدات من الأصول الحقيقية (RWA).
المصدر: makerburn
sFRAX من Frax Finance
تعتبر Frax Finance واحدة من أكثر المشاريع انفتاحًا على الاحتياطي الفيدرالي بين مشاريع DeFi، بما في ذلك طلب حساب رئيسي لدى الاحتياطي الفيدرالي (يسمح بحيازة الدولار والتداول مباشرة مع الاحتياطي الفيدرالي). تم إطلاق خزينة الرهن السندات sFRAX، التي تستخدم عائدات السندات الأمريكية، من خلال التعاون مع بنك Lead في كانساس سيتي لفتح حساب وساطة لشراء السندات الأمريكية، مما يسمح بتتبع أسعار الفائدة للاحتياطي الفيدرالي للحفاظ على العلاقة.
اعتبارًا من لحظة كتابة هذه السطور، تجاوز إجمالي حصص sFRAX 60 مليون قطعة، بينما يبلغ معدل العائد السنوي الحالي حوالي 4.8٪.
المصدر: Frax Finance
بالإضافة إلى ذلك، من الجدير بالذكر أن ليس جميع العملات المستقرة ذات العائد يمكنها العمل بشكل مستقر، على سبيل المثال، أعلن مشروع USDM عن تصفية، وتم تعطيل وظيفة السك بشكل دائم، مع الاحتفاظ فقط بإعادة الشراء في السوق الأولي لفترة محدودة.
بشكل عام، تتركز معظم تكوينات العملات المستقرة المدرة للعائد الحالية على السندات الحكومية قصيرة الأجل وعمليات إعادة الشراء العكسية للسندات، وتكون أسعار الفائدة المقدمة عادة في نطاق 4%-5%، مما يتماشى مع مستوى عائدات السندات الأمريكية الحالية. ومع دخول المزيد من المؤسسات المالية المركزية ومنصات الحفظ المتوافقة وبروتوكولات التمويل اللامركزي إلى هذا المجال، من المتوقع أن تشغل هذه الأصول حصة متزايدة الأهمية في سوق العملات المستقرة في المستقبل.
ثالثًا، كيف ترى العوائد الإضافية للعملات المستقرة؟
كما ذكر أعلاه، فإن السبب في قدرة العملات المستقرة المدرة للعائد على تقديم عوائد فائدة مستدامة يكمن في التوزيع القوي للأصول الأساسية. فمعظم مصادر العائد لهذه العملات المستقرة تأتي من أصول RWA مثل سندات الخزانة الأمريكية التي تتمتع بمخاطر منخفضة وعوائد مستقرة.
من حيث هيكل المخاطر، فإن حيازة السندات الأمريكية وحيازة الدولار تحملان مخاطر متساوية تقريبًا، ولكن السندات الأمريكية ستولد فائدة سنوية بنسبة 4% أو حتى أعلى من ذلك، لذلك في فترة ارتفاع أسعار الفائدة على السندات الأمريكية، تقوم هذه الاتفاقيات بالحصول على عوائد من الاستثمار في هذه الأصول، وبعد خصم تكاليف التشغيل، يتم توزيع جزء من الفائدة على حاملي العملات، مما يشكل حلقة مغلقة مثالية: «فائدة السندات الأمريكية - ترويج العملات المستقرة».
يحتاج حاملو العملات المستقرة فقط إلى الاحتفاظ بها كدليل للحصول على "عائد الفائدة" على السندات الأمريكية كأصول مالية أساسية، وحاليًا، فإن عوائد سندات الخزانة الأمريكية قصيرة ومتوسطة الأجل قريبة من أو تتجاوز 4%، لذلك فإن معظم مشاريع العائد الثابت المدعومة بالسندات الأمريكية تتراوح أيضًا بين 4%-5%.
من الناحية الموضوعية، فإن نموذج "الاحتفاظ يعني الفائدة" يتمتع بجاذبية طبيعية، حيث يمكن للمستخدمين العاديين جعل الأموال غير المستخدمة تنتج الفائدة تلقائيًا، كما يمكن لبروتوكولات DeFi استخدامها كضمان عالي الجودة، مما يؤدي إلى اشتقاق المزيد من المنتجات المالية مثل الإقراض والرفع المالي والعقود الدائمة، بينما يمكن لرأس المال المؤسسي الدخول إلى السلسلة في إطار متوافق وشفاف، مما يقلل من تكاليف التشغيل والامتثال.
لذلك من المتوقع أن تصبح العملات المستقرة ذات العائد واحدة من أكثر أشكال التطبيقات فهمًا وقابلية للتطبيق في مجال الأصول الحقيقية (RWA). ولهذا السبب، ظهرت بسرعة منتجات الدخل الثابت (RWA) المدعومة بسندات الخزانة الأمريكية والعملات المستقرة في السوق المشفرة الحالية، بدءًا من البروتوكولات الأصلية على السلسلة إلى عمالقة المدفوعات وصولًا إلى الوافدين الجدد ذوي الخلفية من وول ستريت، وقد بدأت ملامح المنافسة في التبلور.
بغض النظر عن كيفية تغير أسعار الفائدة على السندات الأمريكية في المستقبل، فإن هذه الموجة من العملات المستقرة المدفوعة بفترة الفائدة المرتفعة قد حولت منطق قيمة العملات المستقرة من "التثبيت" إلى "توزيع الأرباح".
في المستقبل، ربما عندما ننظر إلى هذه النقطة الزمنية، سنجد أنها ليست فقط نقطة تحول في سرد العملات المستقرة، بل هي أيضًا منعطف تاريخي آخر في دمج التشفير مع التمويل التقليدي.