十年盘整终迎三重击，A股将进入新一轮牛市周期

致尊敬的读者：

此前我们已经分享过我们对于 BTC 在新高之后其新的资产属性和看法，在此中美竞争格局发生剧烈改变之际，我们认为有必要分享我们对于人民币资产的看法。

我们的核心观点是：我们即将进入 2008 年以来最大的中美共同财政、货币双宽松周期，本次宽松的主线会是中美经济的同步复苏及货币、国际影响力的最激烈竞争。

其中，人民币资产尤其是 A 股资产将在其中迎来资金面、政策面及基本面的三重击，A 股经历十余年的洗盘，与 28,000 美元的比特币具备相似的性价比。未来很长一段时间内，中美的主要竞争点即为国际货币使用比例，这也将是未来的世界主要旋律。

截至本文撰写之日，人民币股本市场（包括 H 股）总市值约 120 万亿人民币，美股市场总市值约 50 万亿美元，双方规模差异可能小于大家的第一印象。但对比中美总经济体量（GDP 层面，美国约为中国的 1.5 倍）仍有显著的剪刀差。站在此刻，我们观察到的事实是：

1. 从政治层面，美国正全面转向纯民粹右翼，全球战略将进一步收缩。原有的北约、亚太等美国核心影响力势必进一步削弱，在中东、俄乌战争中，美国的全球影响力之衰败也可见一斑，美元影响力自伊拉克战争以来的下行趋势或将进入新的加速向下周期，同时国内的分裂与斗争也进入了新的动乱状态；
2. 从货币层面，在美元持续宽松伴飞美股资产的周期内，中国自 2015 年开始进入了各类降杠杆周期，为货币与财政政策长期积蓄了较大的空间。而美债问题则日益突出，已然成为未来 10 年最重要的资产问题，在 All-in 科技创新之后，短期内美国的货币与财政空间逐步需要以全球影响力为代价换取；
3. 从走势层面，人民币资产在过去 2 个月内已经迎来了净流动性（M2 为代表）、基本面（CPI 与房价为代表）、政策面（9 月以来的政治层面会议）的明显底部信号。

我们认为，在本次宽松周期内，前述政治、货币与基本面层面都存在明确的拐点可能，中美股本资产与流动性间积累了十数年的差值或将迎来趋同消减的新趋势，增加人民币体系敞口能够提高我司面对外部事件冲击的能力，为成为高净值 LP 长期家办的愿景提供容错率。

我们对 A 股市场的理解和交易思路

对 A 股市场及中国资产的理解

A 股市场是一个典型的纯人民币政策型驱动市场，自 2015 年起，分别经历了持续 10 年的去杠杆、清产能周期，叠加了 2018 年开始 7 年中外资本脱钩周期，可以说，A 股的出清已经经历了极端的整整 10 年，中国的经济增速也从 2015 年开始开启了加速度的转换。

此刻，我们认为 A 股，亦或是中国资产面临的巨大机遇主要来自于政策面、基本面和资金面的以下几个事实和推论：

事实层面上，我们的认识是：

1. 从政策空间来看，中国的赤字率（财政赤字与 GDP 之比）自 2008 年以来，长期遵循依照 GDP 总量及增长率制定，保持狭义赤字率**3%**的限制。这是远低于美国（约 7%，近年有多个年份高于 10%）和日本（常年 6%左右，近年在 8%左右）等世界其余主要经济体的赤字和债务压力；
2. 从经济基本面上来看，中国拥有全球唯一的全套工业化生产体系和最便宜、健全的电力系统及资源；
3. 从 A 股资金面及定位来看，资本市场长期处于政治定位边缘地位，2024 年 9 月的讲话是执政以来首次对资本市场提出明确要求；
4. 从国力发展来看，中国在近海、近空军事及全球影响力上与隔岸相比，已经较 10 年前发生了天翻地覆的改变。
5. 2015 年以来的经济增速差异、自 2022 年来中美股市的走势差异，归根到底来自于货币周期错配，中国短期经济的核心问题在于 CPI 的通缩。

推论层面上，我们认为在一般假设内：

1. 中国可以在未来 10 年印发 50-200 万亿元人民币（简单考虑赤字率发生向美日靠拢，事实上，近日财政部发言已经明确表明要放开狭义赤字率）；
2. 中国政府的执政能力能够保障至少 1-2 次产业周期在中国的发生；
3. 全球范围内的中国影响力在代理人热战/战争形式跃进式改变前，会波动向上，当前局部的两场战争都会加速这一趋势；
4. 中期内，中美局部直接热战的爆发可能性几乎为 0。
5. 短期内，CPI 的扭转几无失败可能，地方政府债务和地产问题在 a)、b)基础上不是主要矛盾，易于解决，中国的社会文化和人民特点（易于鼓舞、渴望金钱）决定了社会信心建立不会困难。

综上，我们认为在中美爆发热战前，我们将见证中美经济的同步腾飞。其中中国资本市场则面临着政策面、基本面、资金面的三重击，与 2023 年的比特币所面临局面几无二致，最大的区别是 A 股的筹码盘整已经经历了 10-15 年。

A 股目前已经完成指数层面的第一次流动性修复，预计后期的走势将遵循经济运行规律，大致为：大宗商品/高端消费——> 产业趋势/国内统一市场消费——> 产业趋势。预期每次产业趋势及板块行情核心容量标的空间都在 3-5 倍之间，反转/高增速标的空间在 10 倍左右。从原则上出发，目前 A 股指数跳空缺口位置分别为 2889-2863、3017-3000（以上证指数为例），截至本报告出具日，上证指数在 3400 点附近运动。