十年盤整終迎三重擊，A股將進入新一輪牛市週期

致尊敬的讀者：

此前我們已經分享過我們對於 BTC 在新高之後其新的資產屬性和看法，在此中美競爭格局發生劇烈改變之際，我們認爲有必要分享我們對於人民幣資產的看法。

我們的核心觀點是：我們即將進入 2008 年以來最大的中美共同財政、貨幣雙寬松週期，本次寬松的主線會是中美經濟的同步復蘇及貨幣、國際影響力的最激烈競爭。

其中，人民幣資產尤其是 A 股資產將在其中迎來資金面、政策面及基本面的三重擊，A 股經歷十餘年的洗盤，與 28,000 美元的比特幣具備相似的性價比。未來很長一段時間內，中美的主要競爭點即爲國際貨幣使用比例，這也將是未來的世界主要旋律。

截至本文撰寫之日，人民幣股本市場（包括 H 股）總市值約 120 萬億人民幣，美股市場總市值約 50 萬億美元，雙方規模差異可能小於大家的第一印象。但對比中美總經濟體量（GDP 層面，美國約爲中國的 1.5 倍）仍有顯著的剪刀差。站在此刻，我們觀察到的事實是：

1. 從政治層面，美國正全面轉向純民粹右翼，全球戰略將進一步收縮。原有的北約、亞太等美國核心影響力勢必進一步削弱，在中東、俄烏戰爭中，美國的全球影響力之衰敗也可見一斑，美元影響力自伊拉克戰爭以來的下行趨勢或將進入新的加速向下週期，同時國內的分裂與鬥爭也進入了新的動亂狀態；
2. 從貨幣層面，在美元持續寬松伴飛美股資產的週期內，中國自 2015 年開始進入了各類降槓杆週期，爲貨幣與財政政策長期積蓄了較大的空間。而美債問題則日益突出，已然成爲未來 10 年最重要的資產問題，在 All-in 科技創新之後，短期內美國的貨幣與財政空間逐步需要以全球影響力爲代價換取；
3. 從走勢層面，人民幣資產在過去 2 個月內已經迎來了淨流動性（M2 爲代表）、基本面（CPI 與房價爲代表）、政策面（9 月以來的政治層面會議）的明顯底部信號。

我們認爲，在本次寬松週期內，前述政治、貨幣與基本面層面都存在明確的拐點可能，中美股本資產與流動性間積累了十數年的差值或將迎來趨同消減的新趨勢，增加人民幣體系敞口能夠提高我司面對外部事件衝擊的能力，爲成爲高淨值 LP 長期家辦的願景提供容錯率。

我們對 A 股市場的理解和交易思路

對 A 股市場及中國資產的理解

A 股市場是一個典型的純人民幣政策型驅動市場，自 2015 年起，分別經歷了持續 10 年的去槓杆、清產能週期，疊加了 2018 年開始 7 年中外資本脫鉤週期，可以說，A 股的出清已經經歷了極端的整整 10 年，中國的經濟增速也從 2015 年開始開啓了加速度的轉換。

此刻，我們認爲 A 股，亦或是中國資產面臨的巨大機遇主要來自於政策面、基本面和資金面的以下幾個事實和推論：

事實層面上，我們的認識是：

1. 從政策空間來看，中國的赤字率（財政赤字與 GDP 之比）自 2008 年以來，長期遵循依照 GDP 總量及增長率制定，保持狹義赤字率**3%**的限制。這是遠低於美國（約 7%，近年有多個年份高於 10%）和日本（常年 6%左右，近年在 8%左右）等世界其餘主要經濟體的赤字和債務壓力；
2. 從經濟基本面上來看，中國擁有全球唯一的全套工業化生產體系和最便宜、健全的電力系統及資源；
3. 從 A 股資金面及定位來看，資本市場長期處於政治定位邊緣地位，2024 年 9 月的講話是執政以來首次對資本市場提出明確要求；
4. 從國力發展來看，中國在近海、近空軍事及全球影響力上與隔岸相比，已經較 10 年前發生了天翻地覆的改變。
5. 2015 年以來的經濟增速差異、自 2022 年來中美股市的走勢差異，歸根到底來自於貨幣週期錯配，中國短期經濟的核心問題在於 CPI 的通縮。

推論層面上，我們認爲在一般假設內：

1. 中國可以在未來 10 年印發 50-200 萬億元人民幣（簡單考慮赤字率發生向美日靠攏，事實上，近日財政部發言已經明確表明要放開狹義赤字率）；
2. 中國政府的執政能力能夠保障至少 1-2 次產業週期在中國的發生；
3. 全球範圍內的中國影響力在代理人熱戰/戰爭形式躍進式改變前，會波動向上，當前局部的兩場戰爭都會加速這一趨勢；
4. 中期內，中美局部直接熱戰的爆發可能性幾乎爲 0。
5. 短期內，CPI 的扭轉幾無失敗可能，地方政府債務和地產問題在 a)、b)基礎上不是主要矛盾，易於解決，中國的社會文化和人民特點（易於鼓舞、渴望金錢）決定了社會信心建立不會困難。

綜上，我們認爲在中美爆發熱戰前，我們將見證中美經濟的同步騰飛。其中中國資本市場則面臨着政策面、基本面、資金面的三重擊，與 2023 年的比特幣所面臨局面幾無二致，最大的區別是 A 股的籌碼盤整已經經歷了 10-15 年。

A 股目前已經完成指數層面的第一次流動性修復，預計後期的走勢將遵循經濟運行規律，大致爲：大宗商品/高端消費——> 產業趨勢/國內統一市場消費——> 產業趨勢。預期每次產業趨勢及板塊行情核心容量標的空間都在 3-5 倍之間，反轉/高增速標的空間在 10 倍左右。從原則上出發，目前 A 股指數跳空缺口位置分別爲 2889-2863、3017-3000（以上證指數爲例），截至本報告出具日，上證指數在 3400 點附近運動。