經濟放緩預期主導市場，風險資產承壓

當前市場交易邏輯：衰退擔憂加劇，滯脹風險隱現

利率市場顯示，2年期美債收益率快速下行，與短期融資利率差距擴大，10年期收益率跌破短期利率，反映市場提前定價經濟降溫，預期联准会被迫降息。長端利率倒掛強化了衰退警示。

盡管財政部帳戶消耗推動美元流動性邊際改善，但市場避險情緒導致資金從高風險資產撤出，湧入國債市場，形成"流動性改善但風險偏好收縮"的矛盾局面。

風險資產波動源於經濟疲軟及政策不確定

經濟出現裂痕：消費者信心指數大幅下降，就業市場降溫，加上潛在關稅威脅，市場對經濟"硬著陸"的擔憂加劇。

人工智能敘事動搖：某科技公司財報後引發技術爭議，加上AI公司技術迭代，市場對AI商業化可行性產生質疑，科技股特別是算力板塊遭遇拋售。

加密市場連鎖反應：期貨市場結構變化削弱套利吸引力，疊加ETF資金流出，導致比特幣與股市同步下跌，市場恐慌情緒指標進入極度恐慌區間。

下周關鍵博弈：就業數據將定調"衰退交易"強度

數據焦點：若2月就業繼續超預期，或制造業PMI繼續下滑，將強化衰退預期，推動債券收益率進一步下行、風險資產承壓；反之，超預期數據可能短暫修復"軟著陸"預期。

政策風險：潛在關稅政策細節、联准会官員對降息路徑的表態可能引發市場劇烈波動。

策略建議：以防御爲主，伺機反擊。加密行業短期拋壓源於槓杆資金撤離，但監管環境改善和技術創新仍支撐長期增長空間。

衰退還是滯漲，市場交易邏輯解析

宏觀環境回顧

1. 流動性及利率變化

美元基礎流動性略有改善，主因可能是財政部帳戶消耗。債務上限討論懸而未決之際，本週流動性環比增長390億美元，但同比仍處緊縮狀態。財政部帳戶從2月中旬8000億美元快速下降至5300億美元左右。

利率市場開始定價降息，長期國債收益率反映經濟放緩預期。2年期國債收益率與短期融資利率差距擴大；10年期收益率跌破短期利率。這反映了幾點：

• 經濟數據惡化背景下，市場對联准会年內降息預期升溫。
• 短期融資利率未定價降息，顯示联准会仍維持一定緊縮性，防止市場過度搶跑。
• 國債收益率陡峭下行，反映避險情緒濃厚。

總體而言，盡管短端利率仍保持緊縮，但國債市場交易結果表明，在多重因素影響下，市場正在定價"經濟放緩迫使联准会降息"的情形。

2. 風險市場表現

股市波動加劇，VIX指數持續高位。市場關注點從通脹轉向經濟數據，尤其是消費者信心指數大幅下降，引發衰退擔憂，促使拋售加劇。直到周五通脹數據緩和市場情緒，股市才出現反彈。

除經濟數據外，某科技巨頭財報引發的技術爭議，以及AI公司新產品推出，令市場對AI商業化產生質疑。在經濟放緩預期和AI主線遭質疑背景下，股市面臨全面預期調整。

加密市場陰雲密布，貪婪恐慌指數一度跌破15，進入極度恐慌區間。盡管美元流動性邊際改善，但經濟放緩甚至衰退擔憂令資金撤離高風險資產，轉向國債市場。

比特幣期現價差收窄甚至倒掛，基差套利吸引力喪失。這解釋了比特幣ETF資金大量流出的原因。整體傳導邏輯是：衰退擔憂-風險偏好下降-資金撤離高風險市場-套利資金撤出-ETF流出-加劇市場擔憂-拋售加速。

後市展望

市場處於預期劇烈調整期，博弈因素復雜，增加了交易難度。需密切關注最新數據，及時調整預期。

某聯儲最新GDP預測顯示2025年一季度可能爲-1.5%。雖部分源於季節性因素，但也反映了在潛在關稅政策威脅下，經濟放緩風險加大。市場正處於"衰退預期強化"與"政策影響"雙重調整的關鍵期，資產價格或維持高波動。

即將公布的就業數據將決定市場是否進一步強化"衰退交易"。基於此，建議：

• 保持謹慎，不宜追高；若風險偏好企穩，可能出現短期修復行情，但仍需警惕波動風險。
• 多元化配置，增加防守型資產/量化套利產品，平衡風險收益。
• 密切關注經濟數據、利率、流動性及政策帶來的市場預期變化。

盡管近期下跌打擊市場情緒，但投資者應注意：監管環境持續改善，爲加密行業帶來長期增長動力。市場短期下跌主要源於資金避險，特別是槓杆/短期資金的風險管理措施觸發。

長期來看，比特幣及加密行業仍有充足上行空間，我們對此保持信心。