Amerika’nın Temmuz Ayı İstihdam Pazar Verilerinin Yorumlanması ve Ekonomik Görünüm Analizi

Temel Görüşler

• Piyasa Temmuz istihdam verilerine aşırı tepki verdi, Fed hâlâ temkinli bir tutum sergiliyor.
• Temmuz ayındaki işsizlik oranının artışı, kasırga gibi kısa vadeli faktörlerden etkilenmiştir.
• İşsizlik oranındaki artışın yapısal nedenleri vardır, ancak uzun vadede enflasyonu kontrol altına almak için faydalı olabilir.

1. Pazarın Temmuz istihdam verilerine tepkisi aşırı olabilir, Fed'in büyük bir durgunluk riski olduğu konusunda aynı fikirde olması gerekmiyor.

Tarih, Wall Street'in durgunluk riski ile karşılaştığında gevşek para politikalarına olan isteğinin genellikle ekonomik ısınmayı ve enflasyonu bastırma konusundaki endişesinden daha fazla olduğunu gösteriyor. Amerikan pazarının faiz indirimlerine duyarlılığı genellikle faiz artırımlarına duyarlılığından daha yüksektir ve enflasyon riskine olan tercihleri, deflasyon riskine olan tercihlerinden daha yüksektir.

Temmuz FOMC kararı, bazı iyimserlerin beklediği gibi erken bir faiz indirimi gerçekleştirmedi ve piyasa tepkisi görece sakin oldu. Ancak, tarım dışı istihdam verileri beklenenden kötü geldiğinde, ana varlık fiyatlarında büyük düşüşler yaşandı ve bu, piyasanın Fed'in "hareket etme konusundaki yavaşlığından" duyduğu memnuniyetsizliği yansıtıyor. Bu duygunun neden olduğu panik satışları, ABD ekonomisinin gerçek durumunu doğru bir şekilde yansıtmayabilir.

Federal Reserve, ABD'nin büyük bir durgunluk riski ile karşı karşıya olduğunu düşünmüyor olabilir. FOMC oy verenleri, karar almadan önce genellikle o ayki ekonomik verilerin bir kısmını alabilirler. Powell, Temmuz FOMC röportajında bazı şahin tutumlarını korudu ve zayıf tarım dışı istihdam verilerini görse bile enflasyonu kontrol altında tutma seçeneğini sürdürmeyi tercih ettiğini belirtti.

Modern para politikası teorisi, politikanın piyasa beklentilerini yönlendirme rolünü vurgulamaktadır. Federal Rezerv'in bu kez faiz indirimine yönelik ihtiyatlı tutumu, 2020'deki büyük ölçekli parasal genişlemeden alınan derslerden kaynaklanıyor olabilir; erken faiz indirimlerinin enflasyonun geri dönmesine neden olabileceğinden kaçınılması gerektiği düşünülmektedir. Gelecek yıl FOMC oy verme üyeleri ve Chicago Fed Başkanı da, tek aylık verilere aşırı tepki vermenin akıllıca olmadığını belirtti.

İki, aylık verilerin zayıf olması mutlaka bir durgunluk riski anlamına gelmez

Mevcut ABD ekonomik durumu, derin bir durgunluktan ziyade "büyüme yavaşlaması" gibi görünüyor. ABD Ulusal Ekonomi Araştırmaları Bürosu (NBER), ekonomik durgunluk dönemlerini tanımlamakla sorumludur ve kişisel reel gelir, istihdam, tüketim harcamaları ve sanayi üretimi gibi göstergeleri dikkate alır.

Gelir ve tüketim açısından bakıldığında, Haziran ayındaki kişisel tüketim ve kullanılabilir gelir, yılın başına kıyasla fazla bir değişiklik göstermiyor. Kişisel kullanılabilir gelir, yıllık %4,0'dan %3,6'ya hafif bir düşüş gösterirken, kişisel tüketim harcamaları yıllık %1,9'dan %2,6'ya yükseldi. Üretim çıktısında da bir iyileşme gözlemleniyor, yalnızca istihdam verileri büyük bir düşüş yaşadı ve bu durum muhtemelen rastgele faktörlerden etkilenmiştir. Bu nedenle, ABD ekonomisi gerçek bir durgunluktan hala bir miktar tampon alana sahip.

Son günlerde diğer veriler, ABD ekonomisinin hala potansiyele ve dayanıklılığa sahip olduğunu gösteriyor. Temmuz ayındaki ISM hizmet sektörü endeksi ve Ağustos başındaki ilk işsizlik başvuruları verileri, beklentilerin üzerinde geldi ve piyasalardaki derin bir durgunluk endişelerini azalttı. Bu olumlu ekonomik göstergeler, ABD ekonomisinin, karamsar tahminler kadar hızlı kötüleşmemiş olabileceğini göstermektedir.

Üç, Temmuz istihdam verilerindeki düşüşte rastgele faktörler var

8 Temmuz'da, Kasırga "Beryl" birinci derece kasırga gücüyle Amerika Birleşik Devletleri'nin Teksas eyaletine indi ve 1851'den bu yana aynı dönemdeki en güçlü kasırga oldu. Gücü hızla azalmasına rağmen, etkisi günlerce sürdü. Houston bölgesinde yaklaşık 2.7 milyon hane ve işletme uzun süreli elektrik kesintisi yaşadı, kasırganın vurmasının üzerinden on gün geçmesine rağmen, Teksas'ta hala on binlerce hane elektrik alamadı.

Çalışma İstatistikleri Bürosu (BLS) raporu, Temmuz ayında kötü hava koşulları nedeniyle iş gücüne katılmayan tarım dışı işçi sayısının 436.000'e ulaştığını ve bu sayının Temmuz ayı tarihindeki en yüksek seviye olduğunu göstermektedir. Bu, 1976 yılında BLS'nin istatistik tutmaya başlamasından bu yana Temmuz ayı ortalamasının 10 katından fazladır. Ayrıca, hava koşulları nedeniyle sadece yarı zamanlı çalışabilen 1 milyondan fazla kişi bulunmaktadır ki bu da Temmuz ayı tarihindeki en yüksek seviye. Bu resmi olmayan istihdamların örnekleme anketlerinde gözden kaçmış olabileceği düşünülmektedir. BLS "kasırgaların istihdam verileri üzerinde büyük bir etkisi yok" iddiasında bulunsa da, ekonomik çevreler ve piyasa genel olarak bu ifadenin gerçeği yansıtmadığını düşünmektedir. Kasırgaların istihdam piyasası üzerindeki yıkıcı etkisi, açıkça tarım dışı istihdam verileri ve işsizlik oranı üzerinde önemli bir etki yaratmıştır.

Dört, göçmen akışı ve işgücü geri dönüşü, işsizlik oranındaki artışın yapısal faktörleridir.

Pandemi sonrası, yasadışı göçmenlerin büyük bir akını yerel işgücü pazarında şok etkisi yarattı. Bu göçmenler genellikle daha düşük ücret ve çalışma koşullarını kabul etmeye istekli olup, düşük nitelikli işgücü pazarında yerel işçilerle rekabet ederek işsizlik oranını yükseltebilir ve bazı sektörlerdeki ücret seviyelerini aşağı çekebilir.

Ayrıca, pandeminin başlarında iş gücünden ayrılan işçiler yavaş yavaş geri dönüyor. Bu işçiler daha önce uzun süren COVID sonrası etkiler, sağlık endişeleri, çocuk bakımı sorumlulukları veya uzaktan çalışma fırsatlarındaki azalma gibi nedenlerle iş gücünden ayrıldılar. Pandeminin hafiflemesiyle birlikte, istihdam durumlarını yeniden değerlendirmeye başlıyorlar ve bu kısa vadede işsizlik oranının artmasına neden olabilir.

Pandemi dönemindeki işsizlik yardımları ve diğer mali destek önlemleri, işsizlere gerekli yardımı sağlasa da, iş arama aciliyetini azaltabilir. Bu önlemler kademeli olarak azaltıldıkça, sosyal yardıma bağımlı olan işçilerin yeniden işgücü piyasasına girmeleri zorunlu hale gelmekte ve bu da bir ölçüde işsizlik oranının yeniden artmasına neden olmaktadır.

Bu işgücü arz eğrisinin dışa kayması aslında ekonomik toparlanmanın bir işareti olup, uzun vadede enflasyonu kontrol altına almaya yardımcı olabilir ve Fed'in faiz indirimine gitmesi için daha fazla politika alanı sağlayabilir.