RWA: DeFi'den sonra Ethereum'un bir sonraki patlama noktası

Son günlerde, "GENIUS Yasası"nın geçişi, piyasada RWA'ya olan ilgiyi yeniden canlandırdı. Bu bağlamda, RWA alanında bir dizi önemli kilometre taşına ulaşıldı: Sürekli güçlü büyüme, Kraken'ın tokenleştirilmiş hisse senetleri ve ETF'ler sunması, Robinhood'un SEC'e token varlıkların geleneksel varlıklarla eşit statüde olmasını önerdiği, Centrifuge'un Solana'da 400 milyon dolarlık merkeziyetsiz JTRSY fonu çıkarması gibi.

Geleneksel finansın RWA'yı geniş çapta benimsemesi yaklaşıyor, bu nedenle mevcut RWA manzarasına bakmak özellikle önemlidir. Ethereum tabanlı RWA, şaşırtıcı bir hızla büyüme göstermekte ve genellikle çift haneli yüksek oranlarda kalmaktadır. 2025'teki büyüme, 2024'e göre daha da hızlanacağı görünmektedir. Bu ivmeyi destekleyen bir diğer önemli faktör, "Ethereumlaştırma" (Etherealize)'nin düzenleyici gelişmeler üzerindeki katalizör etkisi ve Ethereum Vakfı'nın RWA'yı stratejik bir öncelik olarak belirlemesidir. Bu yazıda, Ethereum ve onun Layer-2 ağlarındaki RWA gelişim dinamikleri derinlemesine incelenecektir.

Veri Analizi: Ethereum RWA Büyüme Panorama

Veriler açıkça göstermektedir ki: Ethereum'un RWA değeri belirgin bir büyüme döngüsüne girmiştir. Ethereum'un stabil olmayan coin RWA toplam değerinin trendine bakıldığında, uzun vadeli grafiği dikkat çekicidir - yıllar boyunca 10-20 milyar dolar aralığında sabit kalmış, ta ki 2024 Nisan ayında hızlı bir büyüme aşamasına girmiştir. Bu büyüme ivmesi 2025'te hızla devam etmektedir. Temel itici güç, BlackRock'un BUIDL fonudur ve şu anda 2.7 milyar dolarlık bir ölçeğe ulaşmıştır. BUIDL, 2025 Mart ayından bu yana kendisi de parabolik bir büyüme göstermekte ve Ethereum RWA ekosisteminin genel genişlemesini güçlü bir şekilde desteklemektedir.

Varlık sınıfına göre ayrıldığında ( stabilcoin hariç ), Ethereum üzerindeki RWA piyasa değeri iki ana kategoriye yüksek oranda yoğunlaşmıştır: Hazine benzeri projeler (75.9% ) ve emtia kategorisi ( altın ağırlıklı olmak üzere, 20.3% ), diğer kategorilerin payı daha düşüktür. Buna karşılık, tüm kripto piyasasındaki RWA piyasa değeri yapısında, özel kredi en yüksek paya sahiptir (57.4% ), Hazine benzeri projeler ise ikinci sıradadır (30.9% ).

Daha fazla Ethereum RWA önde gelen varlıklarına odaklanmak, BUIDL'ın hakimiyetinin belirgin olduğunu gösteriyor. Bir yıl öncesine dönersek, o dönem BUIDL ölçeği PAXG, XAUT gibi ürünlerle eşdeğerdi, şimdi ise önemli bir aşama kaydetmiş durumda. En büyük on projenin yapısı temel olarak istikrarlı kalmasına rağmen, devlet tahvili türündeki ürünlerin büyüme hızı, altın türü ürünlerin çok önünde ve pazar payı sürekli olarak genişliyor.

Protokol boyutundan bakıldığında, mevcut liderler esas olarak stabilcoin ihraççılarıdır - ilk dört protokol sırasıyla Tether, Circle, MakerDAO(Dai stabilcoin sistemi) ve Ethena'dır. Dikkate değer olan, menkul kıymetleştirme protokolü Securitize'in toplam değerinin FDUSD, USDC gibi bazı stabilcoin projelerini önemli ölçüde aştığı ve öne geçtiğidir. İlk ona giren diğer menkul kıymet protokolleri arasında Ondo ve Superstate de bulunmaktadır.

2024 yılının başından bu yana aylık verilere odaklanıldığında, büyüme dalgası 2024 Nisan ayında başladı ve o ay %26,6'lık şaşırtıcı bir artış sağlandı - tek ayda Ethereum RWA toplam artışının dörtte birine katkıda bulundu. Bu ivme sonraki üç ay boyunca sürdü, 2024 Ağustos'tan Aralık'a kadar biraz yavaşlasa da, ağ hala aylık yaklaşık 200 milyon dolar artış ( ile yaklaşık %5'lik bir aylık büyüme oranını korudu, yıllık %60'tan fazla ).

2025 yılı Ocak ayında büyüme yeniden patladı, aylık %33,2 artış gösterdi. Şubat'taki kısa bir düzeltmenin ardından, Ethereum dört ay boyunca çift haneli büyümeyi sürdürdü, bu süreçte Nisan ve Mayıs aylarında aylık artış oranları %20'lik eşiği aştı.

BUIDL

BUIDL, Ethereum RWA ekosisteminde piyasa değeri en büyük proje olarak hızla yükselirken, büyüme yolunun ince bir analizinin yapılması kritik önem taşımaktadır. Aylık büyüme hızı grafiği, 2025 Mart itibarıyla bu göstergenin nispeten istikrarlı kaldığını ve sonrasında 2025 Mart’ta patlayıcı bir sıçrama gösterdiğini ortaya koyuyor. Ancak, en son Mayıs verileri, süper hızlı büyüme eğiliminin biraz yavaşladığını, ancak yine de 2.1 milyon dolarlık bir artış sağladığını ve aylık büyüme oranının %8.38 olduğunu gösteriyor. Önümüzdeki birkaç ayın gelişimi, büyüme hızının yavaşlama eğiliminde devam edip etmeyeceği veya patlayıcı bir artış göstermeye devam edip etmeyeceği açısından kritik bir gözlem penceresi olacak.

BUIDL'ın patlayıcı büyümesi çok sayıda faktörden kaynaklanıyor. Büyüme esas olarak kurumsal talep tarafından yönlendiriliyor ve ürünün rekabet gücü, başarının ana itici gücü: 24/7 sürekli çalışma, geleneksel finansla kıyaslandığında daha hızlı uzlaşma süresi ve uyum çerçevesinde yüksek getiriler dahil. Dikkate değer olan, Merkezi Olmayan Finans entegrasyonunun sinerji etkileri yaratarak daha fazla fayda sağladığıdır; örneğin Ethena Labs'ın USDtb ürünü - rezervlerinin %90'ı BUIDL ile destekleniyor. Aynı zamanda, BUIDL'ın yüksek kaliteli teminat olarak tanınma oranı sürekli artıyor; Securitize tarafından sunulan sBUIDL, Merkezi Olmayan Finans entegrasyon senaryolarını daha da açığa çıkarıyor.

BUIDL varlık dağılımı yüksek bir yoğunluk gösteriyor: yaklaşık %93'ü Ethereum ana ağına yoğunlaşmış durumda, diğer ekosistem zincirlerinin ölçeği buna ulaşmakta zorlanıyor. Aynı zamanda, varlık yönetim ölçeği sürekli genişlerken, BUIDL her ay temettü ödemelerini sürekli olarak yeni zirvelere taşıyor, Mart 2025'te temettü 4,17 milyon dolara ulaştı, Mayıs'a kadar 7,9 milyon dolara fırladı.

stabil coin

"GENIUS Yasası"nın stabilcoin düzenleme çerçevesi üzerinde yapısal etkileri göz önüne alındığında, Ethereum stabilcoin pazarının gelişim izini sistematik olarak incelemek önemli bir öngörü anlamına gelmektedir. 2024'ten bu yana, bu alanın toplam piyasa değeri sürekli olarak sağlam bir yukarı doğru eğilim göstermiştir, diğer RWA alt alanlarına kıyasla büyüme hızı biraz yavaş görünse de, yine de dayanıklı bir aylık büyüme ritmini korumaktadır.

Küçük projeler ( <5 milyar dolar ) içinde, 2024 yılının başında çoğu proje sürekli daralma yaşadı. Ancak 2024 yılının sonuna yaklaşırken, çoğu projenin piyasa değeri sürekli olarak artmaya devam etti, GHO, M, USDO'nun piyasa değeri sürekli büyüdü. Aynı zamanda, 50M piyasa değerini aşan yeni bir dizi stablecoin projesi ortaya çıktı, Ethereum stablecoin ekosistem projeleri daha çeşitli hale geldi, küçük piyasa değerine sahip projeler 2025 yılından itibaren sürekli bir refah içinde olacak.

Orta ölçekli projeler ( 5-50 milyar dolar ) 2024 yılında yalnızca FDUSD ve FRAX ile; BUSD, dağıtımın durdurulmasından dolayı, 2024 Ocak'taki 1 milyar dolardan Mart'ta 500 milyon doların altına düşmüştür. Ancak 2025'te, USD0 ve PYUSD her ikisi de 500 milyon dolar eşiğini geçerek, orta ölçekli stablecoinler daha çeşitli hale geliyor.

Başlıca stabilcoin ( > 5 milyar dolar ) hâlâ USDT ve USDC tarafından domine edilmektedir: USDT, 2024 yılının çoğu zamanında 40 milyar dolar piyasa değerinde sabit kalmış, Aralık başında 70 milyar dolara sıçramış, ardından kademeli olarak stabil hale gelmiş, yakın zamanda piyasa değeri azalmıştır; USDC ise 2024 yılının Ocak ayında 22 milyar dolardan, 2025 Mayıs'ında 38 milyar dolara düzenli bir şekilde büyümüştür. 2025 yılının başında USDS ve USDe her ikisi de 5 milyar doları aşmıştır, ancak USDT ve USDC hâlâ pazar payında oldukça öndedir.

USDT ve USDC, istikrarlı paralar ekosistemini doğrudan etkileyen mutlak bir hakimiyet sağlamaktadır.

2024 yılının Kasım ayındaki büyüme özellikle dikkat çekici: USDT o ayda bir önceki aya göre %30,16 artış gösterdi, USDC ise %16,31 büyüme sağladı. Bu sıçramanın ardından birkaç ay süresince devam eden bir büyüme yaşandı, USDC sonraki aylarda daha sağlam bir artış gösterdi, aylık büyüme oranları %5'in üzerinde oldu. İlgili taraflar tarafından açıklanan bilgilere göre: Tether bunu "borsalar ve kurum ticaret masaları, beklenen işlem hacmindeki artışı karşılamak için gelen teminat varlık akışına" atfetmektedir; Circle ise "USDC dolaşım miktarının yıllık %78 artış gösterdiğini... kullanıcı talebinin yanı sıra, yeni ortaya çıkan stabilcoin düzenleme kurallarının piyasa güveninin yeniden inşasına ve standartların iyileştirilmesine de kaynaklık ettiğini" vurgulamaktadır.

Ancak piyasa dinamikleri son zamanlarda belirgin bir şekilde değişti - son dört ayda Ethereum üzerindeki USDT büyüme duraklamasına girdi, 2025 Mayısında USDC birçok ay süren büyümenin ardından ilk kez bir düşüş yaşadı. Bu durum, piyasanın yeni bir döngü aşamasına geçiyor olabileceğini işaret ediyor.

L2 ekosistemi

Daha geniş RWA ekosisteminde, Ethereum %59,23 pazar payı ile ( stabil coinler hariç ) mutlak bir egemenlik sürdürmektedir, ancak hala önemli zorluklarla karşı karşıyadır.

Dikkate değer olan, zkSync'in Tradable projesinin tek bir itici gücü ile ikinci sıraya yükselmesi, Stellar'ın ise tamamen Franklin Templeton BENJI fonu ( büyüklüğü 455.9 milyon dolar ) ile üçüncü sırayı almasıdır. Her iki kamu blok zincirinin RWA bilanço verileri etkileyici olsa da, yapısal eksiklikleri göz ardı edilemez: varlık çeşitliliğinin eksikliği ve tek bir projeye bağımlılık.

zkSync ve Stellar'ın gösterdiği ekosistem özellikleri gibi, çoğu L2 ağı şu anda ekosistem çeşitliliği yetersizliği zorluğuyla karşı karşıya - RWA piyasa değeri 1-2 ana projeye yüksek oranda bağımlıdır. Örneğin, Arbitrum'da 2.56 milyar dolar toplam piyasa değerinin, BENJI 1.119 milyar dolar ( ile %43.7'lik bir paya sahip, Spiko ise 935 milyon dolar ) ile %36.5'lik bir paya sahiptir; ikisi toplamda %80'den fazla piyasa değerini tekeline alıyor; Polygon da benzer bir dağılım göstermekte, ana piyasa değeri kaynakları Spiko ve Mercado Bitcoin iki büyük projeye yoğunlaşmaktadır.

Görüşü tüm L2 ekosistemine genişletmek, çeşitli ağların RWA değerleri ve pazar paylarının belirgin bir farklılık sergilediğini gösteriyor. zkSync dışında, yalnızca Polygon ve Arbitrum gerçek ölçek etkileri oluşturuyor, diğer L2'ler hala erken gelişim aşamasında. Polygon ve Arbitrum'un başarısı, tek bir itici güç olan Spiko'ya yüksek derecede bağımlıdır - bu proje her iki ağda da RWA toplam değerinin yaklaşık üçte birini katkıda bulunmaktadır.

Layer-2 ağlarının genel RWA piyasa değeri evrimine baktığımızda, büyüme döngüsünün Layer-1 ile tam olarak senkronize olmadığını görüyoruz: 2024 yılının ortalarında büyüme aynı anda başlamadı. zkSync'in Tradable projelerle entegrasyonu 2 milyar dolarlık bir piyasa değeri artışı sağladı. Ancak, bu etki çıkarılsa bile, L2 büyüme trendi hala belirgin - 2024 Eylül ayından bu yana, L2 ağları sürekli çift haneli aylık artışlar göstermektedir. Önceki aşamaya bakıldığında, RWA genişlemesi her zaman dağınık ve zayıf bir karakter sergilemiştir. Sonuç olarak, 2024 yılının sonu, L2 ekosisteminin RWA gelişiminde bir dönüşümün işareti: güçlü bir büyüme döngüsüne girmiştir.

Etherealize: Ethereum RWA Yeni Motoru

Ethereum RWA benimsemesini teşvik eden önemli bir güç olarak, Etherealize'ın doğuşu sektördeki darboğazlara dair derin bir anlayıştan kaynaklanmaktadır: Protokol katmanı, etkili bir şekilde somut uygulamalara dönüşemediğinde, kurumsal katılım genellikle sıkışır.