Este é um mercado em alta dominado pela liquidez, mas não no sentido tradicional da liquidez.
O Federal Reserve adotou uma política de aperto, e os efeitos do estímulo fiscal estão gradualmente desaparecendo, no entanto, os ativos de risco continuam a subir. Por quê? Porque os ganhos de capital e os gastos de capital impulsionados por IA estão diminuindo em níveis superiores da economia, enquanto as empresas de tesouraria de criptomoedas (TCos) projetaram um novo mecanismo de transmissão que pode rapidamente transformar o otimismo do mercado de ações em compras na cadeia.
Este volante pode resistir a fatores sazonais fracos e ruído macroeconômico, até que os gastos de capital em grande escala se revertam ou a demanda por ETFs estagne.
A minha opinião é a seguinte:
Mudança na fonte de liquidez: não vem do Federal Reserve ou do Tesouro, mas sim dos lucros de ações e gastos de capital das empresas de IA de grande escala. O efeito de riqueza da Nvidia (NVDA) e da Microsoft (MSFT), juntamente com uma onda de gastos de capital superior a 100 bilhões de dólares, está irradiando para a força de trabalho, fornecedores e, crucialmente, para os portfólios dos investidores de varejo, retirando risco da curva e entrando no mercado de encriptação.
Novos compradores de encriptação: TCos (como a MicroStrategy para o Bitcoin; Bitmine e outras empresas para o Ethereum) são a ponte para trazer capital de equity público para os tokens à vista. Esta é a estrutura de compradores que faltava na última rodada do ciclo.
A corrente macroeconômica é atualmente controlável: os dados macroeconômicos mostraram sinais de risco de inflação persistente (tarifas, salários, dólar) e fraqueza no mercado de trabalho, mas a opção de produtividade da IA + os fatores regulatórios favoráveis das encriptações comprimiram o prêmio de risco.
no topo da pirâmide de AI
Lucros de capital → Rotação de risco: à medida que a valorização do índice S&P 500 está excessivamente alta (com um rácio preço-lucro esperado elevado), os fundos de investidores individuais estão a mudar-se para ações de tecnologia em perda, combinações de posições curtas e encriptação.
Despesas de capital como liquidez: os gastos recordes das megaempresas atuaram como um bomba de liquidez do setor privado, com fundos fluindo para fornecedores, funcionários e acionistas, e depois retornando ao mercado.
Efeitos secundários: A construção de infraestruturas de IA (centros de dados, chips, energia) atualmente se manifesta como crescimento de investimentos, e no futuro refletirá um aumento da produtividade. Atraso temporal → O efeito riqueza é imediato.
TCos = DAT
Do "primeira geração" aos TCos orientados para a busca de preços: os TCos iniciais (como Saylor) eram insensíveis ao preço. Os TCos emergentes, centrados no ETH, buscam preços, defendem níveis de preço chave e realizam avanços enquanto aceleram o valor das ações upstream.
Ciclo reflexivo: financiamento de capital → compra de ativos de reserva (BTC/ETH) → aumento do preço do token → aumento do capital da TCos → redução do custo de capital → repetição. Este é o efeito flywheel.
Ponto fraco fatal: a lacuna entre os níveis de defesa. Se o ETF / retalho não conseguir preencher a lacuna intermediária, a falha na tentativa de ruptura forçará as empresas financeiras tradicionais (TCos) a manterem liquidez, e os preços cairão rapidamente.
Políticas e posicionamento de mercado favoráveis
A encriptação das criptomoedas e uma postura mais amigável desbloquearam os canais de financiamento das finanças tradicionais (TradFi).
A "solução" de tarifas é apenas uma miragem: as empresas ainda não conseguem fazer uma avaliação precisa das tendências futuras das tarifas. A incerteza leva as empresas a preferirem a financeirização em vez de investimentos em capital - mais fundos em busca de ativos.
Situação do Ethereum (e suas razões para a alta)
Após anos de desempenho inferior ao L2, a demanda por títulos do governo + a entrada de fundos ETF trouxeram um ponto de viragem para o ETH.
"Perspectiva da Teoria do Copo": as empresas de negociação de ETH (TCos) defendem 3000 dólares, 3300 a 3500 dólares, 4000 dólares; os investidores de varejo (ETF) precisam preencher o vazio intermediário. Se a demanda de cerca de 27 bilhões de dólares for realizada em fases, a atual situação do mercado pode continuar. Caso contrário, a volatilidade dos preços (o vazio no fundo do copo) se tornará um problema.
Opinião pessoal: o grupo de compradores de ETH agora apresenta uma mudança estrutural em comparação com ciclos anteriores. Não é mais "retail vs mineradores", mas sim ETF + TCos vs lacuna de liquidez.
Macroeconomia: A parede das preocupações (e por que o mercado subiu)
inflação
Investigar a pressão da cadeia de suprimentos: o índice de preços de venda subiu por três meses consecutivos (o mais alto desde agosto de 2022), indicando um aumento da pressão sobre os preços dos produtos, o que está em linha com a transferência de tarifas, a desvalorização do dólar e a rigidez dos salários.
Interpretação: uma taxa de inflação implícita de cerca de 4% não é uma crise, mas aumenta a complexidade da redução das taxas de juros. O Federal Reserve só pode tolerar uma inflação favorável ao crescimento econômico se não houver fissuras no mercado de trabalho.
força de trabalho
A taxa de subemprego dos jovens no mercado de trabalho disparou (cerca de 17%, média de três meses), sendo um sinal de alerta precoce do ciclo econômico. Os jovens são os primeiros a sentir as mudanças nas condições econômicas; se essa situação se espalhar para os setores de emprego principais, os riscos se tornarão evidentes.
Crescimento, dívida e IA
Efeito de compensação fiscal da IA: Se a produtividade total dos fatores for 50 pontos base superior ao nível de referência nas próximas décadas (cenário de inteligência artificial), até 2055, a relação entre a dívida pública e o PIB pode ser de cerca de 113%, enquanto o nível de referência é de 156%, e o PIB real per capita pode ser aproximadamente 17% superior. Em outras palavras, a IA é a única alavanca de crescimento confiável capaz de reverter a curva da dívida.
Mas o efeito de atraso é muito importante: desde os gastos em capital de computadores na década de 1980 até a prosperidade da produtividade no final da década de 1990, indica que a adoção da IA leva tempo. Hoje, o mercado está a subestimar a eficiência futura.
Impostos e incerteza
Névoa de políticas = Risco de clareza de avaliação: taxas de imposto incertas, acordos pouco claros (União Europeia / Japão), mudanças nas isenções e desafios legais tornam a curva de custos futura pouco clara. Isso faz com que os diretores financeiros estejam mais inclinados a manter ativos financeiros em vez de ativos físicos de longo prazo; ironicamente, isso sustenta o mercado, mas também aumenta o risco de inflação no médio prazo.
Mercado em baixa vs. Mercado em alta
Fatores de baixa
O saldo de caixa do Tesouro caiu + a redução do balanço (QT) ainda está limitada.
Fatores sazonais fracos em setembro.
O mercado de trabalho inicial mostra sinais de fadiga; a inflação acelera novamente (tarifas / salários).
Fatores de alta
Despesas de capital em IA + efeito riqueza são as fontes de liquidez atuais.
A mudança na política de encriptação abriu as portas do financiamento tradicional.
A estrutura TCos/ETF é um comprador mecânico contínuo.
A tendência dovish da Reserva Federal em 2026 é um catalisador prospectivo confiável.
Em suma: enquanto a cadeia AI→retail→TCos→spot se mantiver intacta, devemos permanecer otimistas.
Quando você vai mudar de ideia?
Redução significativa nos gastos de capital em larga escala: pedidos de infraestrutura de IA diminuíram consideravelmente.
Demanda por ETF estagnada: saída contínua de fundos ou falha na segunda emissão.
Janela de financiamento de ações da TCo fechada: redução nas rodadas de financiamento, falhas na emissão ou queda acentuada na relação entre o prêmio e o valor líquido dos ativos.
Mercado de trabalho fraco: a fraqueza do mercado de trabalho juvenil está a espalhar-se para o mercado de trabalho da faixa etária dorada.
Impacto dos impostos sobre o consumo → Índice de preços ao consumidor: a inflação dos produtos força o Federal Reserve a apertar novamente a política em vez de cortar as taxas.
Localização de Ciclo (NFA)
Núcleo: empresas híbridas de IA de alta qualidade; manter seletivamente ativos chave (computação, eletricidade, rede).
encriptação moeda: BTC como versão beta, ETH como volante reflexivo. Valorizar o nível de defesa; supor que existe um espaço entre os dois.
Gestão de risco: ajustar a escala com base nos dados de fluxo de ETF, no calendário de emissão de TCo e nas orientações de grandes empresas. Aumentar a posição em níveis defensivos; reduzir a posição em quebras entusiásticas sem seguimento.
resumo
Este ciclo é diferente de 2021.
É impulsionado pela liquidez de empresas privadas, que provém de rendimentos de ações de IA e despesas de capital, e é transferido para encriptação através de uma nova estrutura corporativa, recebendo o reconhecimento de ETFs.
O volante existe de verdade e continuará a funcionar até que o topo da pirâmide (grandes empresas) pare de funcionar.
Antes disso, o caminho de menor resistência ainda segue para cima (alta) e para a direita (lateralização).
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Pirâmide de liquidez: por que este ciclo de bull run ainda pode ser sustentável?
撰文：arndxt, encriptação KOL
Compilado por: Felix, PANews
Este é um mercado em alta dominado pela liquidez, mas não no sentido tradicional da liquidez.
O Federal Reserve adotou uma política de aperto, e os efeitos do estímulo fiscal estão gradualmente desaparecendo, no entanto, os ativos de risco continuam a subir. Por quê? Porque os ganhos de capital e os gastos de capital impulsionados por IA estão diminuindo em níveis superiores da economia, enquanto as empresas de tesouraria de criptomoedas (TCos) projetaram um novo mecanismo de transmissão que pode rapidamente transformar o otimismo do mercado de ações em compras na cadeia.
Este volante pode resistir a fatores sazonais fracos e ruído macroeconômico, até que os gastos de capital em grande escala se revertam ou a demanda por ETFs estagne.
A minha opinião é a seguinte:
Mudança na fonte de liquidez: não vem do Federal Reserve ou do Tesouro, mas sim dos lucros de ações e gastos de capital das empresas de IA de grande escala. O efeito de riqueza da Nvidia (NVDA) e da Microsoft (MSFT), juntamente com uma onda de gastos de capital superior a 100 bilhões de dólares, está irradiando para a força de trabalho, fornecedores e, crucialmente, para os portfólios dos investidores de varejo, retirando risco da curva e entrando no mercado de encriptação.
Novos compradores de encriptação: TCos (como a MicroStrategy para o Bitcoin; Bitmine e outras empresas para o Ethereum) são a ponte para trazer capital de equity público para os tokens à vista. Esta é a estrutura de compradores que faltava na última rodada do ciclo.
A corrente macroeconômica é atualmente controlável: os dados macroeconômicos mostraram sinais de risco de inflação persistente (tarifas, salários, dólar) e fraqueza no mercado de trabalho, mas a opção de produtividade da IA + os fatores regulatórios favoráveis das encriptações comprimiram o prêmio de risco.
Lucros de capital → Rotação de risco: à medida que a valorização do índice S&P 500 está excessivamente alta (com um rácio preço-lucro esperado elevado), os fundos de investidores individuais estão a mudar-se para ações de tecnologia em perda, combinações de posições curtas e encriptação.
Despesas de capital como liquidez: os gastos recordes das megaempresas atuaram como um bomba de liquidez do setor privado, com fundos fluindo para fornecedores, funcionários e acionistas, e depois retornando ao mercado.
Efeitos secundários: A construção de infraestruturas de IA (centros de dados, chips, energia) atualmente se manifesta como crescimento de investimentos, e no futuro refletirá um aumento da produtividade. Atraso temporal → O efeito riqueza é imediato.
Do "primeira geração" aos TCos orientados para a busca de preços: os TCos iniciais (como Saylor) eram insensíveis ao preço. Os TCos emergentes, centrados no ETH, buscam preços, defendem níveis de preço chave e realizam avanços enquanto aceleram o valor das ações upstream.
Ciclo reflexivo: financiamento de capital → compra de ativos de reserva (BTC/ETH) → aumento do preço do token → aumento do capital da TCos → redução do custo de capital → repetição. Este é o efeito flywheel.
Ponto fraco fatal: a lacuna entre os níveis de defesa. Se o ETF / retalho não conseguir preencher a lacuna intermediária, a falha na tentativa de ruptura forçará as empresas financeiras tradicionais (TCos) a manterem liquidez, e os preços cairão rapidamente.
A encriptação das criptomoedas e uma postura mais amigável desbloquearam os canais de financiamento das finanças tradicionais (TradFi).
A "solução" de tarifas é apenas uma miragem: as empresas ainda não conseguem fazer uma avaliação precisa das tendências futuras das tarifas. A incerteza leva as empresas a preferirem a financeirização em vez de investimentos em capital - mais fundos em busca de ativos.
Situação do Ethereum (e suas razões para a alta)
Após anos de desempenho inferior ao L2, a demanda por títulos do governo + a entrada de fundos ETF trouxeram um ponto de viragem para o ETH.
"Perspectiva da Teoria do Copo": as empresas de negociação de ETH (TCos) defendem 3000 dólares, 3300 a 3500 dólares, 4000 dólares; os investidores de varejo (ETF) precisam preencher o vazio intermediário. Se a demanda de cerca de 27 bilhões de dólares for realizada em fases, a atual situação do mercado pode continuar. Caso contrário, a volatilidade dos preços (o vazio no fundo do copo) se tornará um problema.
Opinião pessoal: o grupo de compradores de ETH agora apresenta uma mudança estrutural em comparação com ciclos anteriores. Não é mais "retail vs mineradores", mas sim ETF + TCos vs lacuna de liquidez.
Macroeconomia: A parede das preocupações (e por que o mercado subiu)
inflação
Investigar a pressão da cadeia de suprimentos: o índice de preços de venda subiu por três meses consecutivos (o mais alto desde agosto de 2022), indicando um aumento da pressão sobre os preços dos produtos, o que está em linha com a transferência de tarifas, a desvalorização do dólar e a rigidez dos salários.
Interpretação: uma taxa de inflação implícita de cerca de 4% não é uma crise, mas aumenta a complexidade da redução das taxas de juros. O Federal Reserve só pode tolerar uma inflação favorável ao crescimento econômico se não houver fissuras no mercado de trabalho.
força de trabalho
A taxa de subemprego dos jovens no mercado de trabalho disparou (cerca de 17%, média de três meses), sendo um sinal de alerta precoce do ciclo econômico. Os jovens são os primeiros a sentir as mudanças nas condições econômicas; se essa situação se espalhar para os setores de emprego principais, os riscos se tornarão evidentes.
Crescimento, dívida e IA
Efeito de compensação fiscal da IA: Se a produtividade total dos fatores for 50 pontos base superior ao nível de referência nas próximas décadas (cenário de inteligência artificial), até 2055, a relação entre a dívida pública e o PIB pode ser de cerca de 113%, enquanto o nível de referência é de 156%, e o PIB real per capita pode ser aproximadamente 17% superior. Em outras palavras, a IA é a única alavanca de crescimento confiável capaz de reverter a curva da dívida.
Mas o efeito de atraso é muito importante: desde os gastos em capital de computadores na década de 1980 até a prosperidade da produtividade no final da década de 1990, indica que a adoção da IA leva tempo. Hoje, o mercado está a subestimar a eficiência futura.
Impostos e incerteza
Névoa de políticas = Risco de clareza de avaliação: taxas de imposto incertas, acordos pouco claros (União Europeia / Japão), mudanças nas isenções e desafios legais tornam a curva de custos futura pouco clara. Isso faz com que os diretores financeiros estejam mais inclinados a manter ativos financeiros em vez de ativos físicos de longo prazo; ironicamente, isso sustenta o mercado, mas também aumenta o risco de inflação no médio prazo.
Mercado em baixa vs. Mercado em alta
Fatores de baixa
O saldo de caixa do Tesouro caiu + a redução do balanço (QT) ainda está limitada.
Fatores sazonais fracos em setembro.
O mercado de trabalho inicial mostra sinais de fadiga; a inflação acelera novamente (tarifas / salários).
Fatores de alta
Despesas de capital em IA + efeito riqueza são as fontes de liquidez atuais.
A mudança na política de encriptação abriu as portas do financiamento tradicional.
A estrutura TCos/ETF é um comprador mecânico contínuo.
A tendência dovish da Reserva Federal em 2026 é um catalisador prospectivo confiável.
Em suma: enquanto a cadeia AI→retail→TCos→spot se mantiver intacta, devemos permanecer otimistas.
Quando você vai mudar de ideia?
Redução significativa nos gastos de capital em larga escala: pedidos de infraestrutura de IA diminuíram consideravelmente.
Demanda por ETF estagnada: saída contínua de fundos ou falha na segunda emissão.
Janela de financiamento de ações da TCo fechada: redução nas rodadas de financiamento, falhas na emissão ou queda acentuada na relação entre o prêmio e o valor líquido dos ativos.
Mercado de trabalho fraco: a fraqueza do mercado de trabalho juvenil está a espalhar-se para o mercado de trabalho da faixa etária dorada.
Impacto dos impostos sobre o consumo → Índice de preços ao consumidor: a inflação dos produtos força o Federal Reserve a apertar novamente a política em vez de cortar as taxas.
Localização de Ciclo (NFA)
Núcleo: empresas híbridas de IA de alta qualidade; manter seletivamente ativos chave (computação, eletricidade, rede).
encriptação moeda: BTC como versão beta, ETH como volante reflexivo. Valorizar o nível de defesa; supor que existe um espaço entre os dois.
Gestão de risco: ajustar a escala com base nos dados de fluxo de ETF, no calendário de emissão de TCo e nas orientações de grandes empresas. Aumentar a posição em níveis defensivos; reduzir a posição em quebras entusiásticas sem seguimento.
resumo
Este ciclo é diferente de 2021.
É impulsionado pela liquidez de empresas privadas, que provém de rendimentos de ações de IA e despesas de capital, e é transferido para encriptação através de uma nova estrutura corporativa, recebendo o reconhecimento de ETFs.
O volante existe de verdade e continuará a funcionar até que o topo da pirâmide (grandes empresas) pare de funcionar.
Antes disso, o caminho de menor resistência ainda segue para cima (alta) e para a direita (lateralização).