AAVE、Pendle、EthenaのPTレバレッジドインカム戦略について議論する

最近DeFi分野で注目される戦略が登場し、EthenaのsUSDe、PendleのPT-sUSDe、そしてAAVEの貸借を利用したレバレッジアービトラージを行っています。一部のDeFiオピニオンリーダーはこれに楽観的ですが、実際にはこの戦略には見過ごされているリスクがいくつか存在し、私たちが深く探求する価値があります。

PTレバレッジ収益メカニズムの解析

この戦略は3つのDeFiプロトコルを統合しています:

1. Ethena:収益型ステーブルコインプロトコルで、ヘッジ戦略を通じて低リスクで永続的契約市場のショート手数料をキャッチします。

2. Pendle:変動利回りトークンをゼロクーポン債のようなPTとYTに分解する固定金利プロトコル。

3. AAVE:非中央集権型貸付プロトコルで、ユーザーは暗号通貨を担保にして他の通貨を借りることができます。

具体的な操作フローは次のとおりです: ユーザーはsUSDeを取得し、Pendleを通じてPT-sUSDeに交換して利率をロックし、その後PT-sUSDeをAAVEに担保として預け入れ、USDeまたは他のステーブルコインを借り入れ、レバレッジを循環的に増加させます。 利益は主にPT-sUSDeの基礎収益率、レバレッジ倍数、AAVEの利ざやによって決まります。

! 割引率リスクに注意してください:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

ポリシーのステータスとユーザーエンゲージメント

AAVEはPT資産を担保としてサポートするようになった後、この戦略はDeFiユーザーに迅速に支持されました。現在、AAVEがサポートする2種類のPT資産の総供給量は約10億ドルに達しています。PT sUSDe Julyを例にとると、E-Modeモードでは最大約9倍のレバレッジが可能で、理論上の最高利回りは60.79%(で、Ethenaポイント報酬は含まれていません)。

! 割引率リスクに注意:AAVE、ペンドル、エテナのPTレバレッジイールドイールドフライホイールのメカニズムとリスク

実際の参加状況を見ると、AAVE上のPT-sUSDe資金プールの総量は4.5億ドルで、78人の投資家によって提供されています。大口投資家の割合が非常に高く、一般的に高レバレッジを採用しています。上位4つのアドレスのレバレッジ率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本規模は330万ドルから1000万ドルの間です。

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割引率リスクは無視できない

多くの分析がこの戦略のリスクは非常に低いと考え、さらには「無リスクアービトラージ」と呼んでいるにもかかわらず、実際にはディスカウントレートのリスクは無視できません。

PT資産には存続期間の概念があり、早期償還はPendle AMMを通じてディスカウント取引を行う必要があるため、PT資産の価格は取引の変動に伴って変化します。AAVEはオフチェーン価格設定プランを採用しており、オラクル価格がPT金利の構造的変化に従うことを可能にし、同時に短期的な市場操作リスクを回避します。

これは、PT資産の金利が構造的に調整されたり、短期市場が一致して強気または弱気になった場合、AAVEオラクル価格がそれに応じて変化し、割引率リスクを引き起こすことを意味します。PT金利の上昇が資産価格の下落を引き起こす場合、過剰なレバレッジが清算リスクに直面する可能性があります。

したがって、参加者はAAVEのPT資産に対する価格決定メカニズムを理解し、リスクとリターンのバランスを取るために適切にレバレッジを調整する必要があります。

1. 期限が近づくにつれて、市場取引が価格に与える影響は小さくなり、AAVEオラクルの更新頻度も低下し、ディスカウントレートのリスクも相応に減少します。

2. 市場金利とオラクル金利の乖離が1%を超え、かつ持続時間がheartbeatを超えると、価格更新がトリガーされます。これは、レバレッジを調整して清算を回避するための時間のウィンドウを提供します。

総じて、AAVE+Pendle+EthenaのPTレバレッジマイニング戦略はリスクがないわけではなく、PT資産のディスカウントリスクが依然として存在します。参加者はリスクを客観的に評価し、適切にレバレッジを管理し、過度な攻撃性による強制清算を避ける必要があります。

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