Apakah kamu baru-baru ini melihat imbal hasil tahunan 12% untuk USDC di beberapa platform?
Ini benar-benar bukan sekadar omong kosong. Di masa lalu, pemegang stablecoin sering kali adalah "penabung tanpa bunga" yang tidak mendapatkan bunga, sementara penerbit akan menginvestasikan dana yang terpendam ke dalam obligasi AS, surat berharga, dan aset aman lainnya, menghasilkan keuntungan besar. USDT/Tether dan USDC/Circle adalah contoh dari hal ini.
Dan sekarang, bonus eksklusif yang dulunya milik penerbit sedang didistribusikan ulang—selain perang subsidi bunga USDC, semakin banyak proyek stablecoin generasi baru yang memecahkan "tembok pendapatan" ini, memungkinkan pemegang token untuk secara langsung berbagi keuntungan bunga dari aset dasar. Ini tidak hanya mengubah logika nilai stablecoin, tetapi juga dapat menjadi mesin pertumbuhan baru di jalur RWA dan Web3.
Apa itu stablecoin berbasis pendapatan?
Secara definisi, stablecoin berbasis pendapatan adalah stablecoin yang memiliki aset dasar yang dapat menghasilkan pendapatan, dan pendapatan tersebut (biasanya berasal dari obligasi AS, RWA, atau pendapatan di blockchain) langsung didistribusikan kepada pemegang koin. Ini jelas berbeda dengan stablecoin tradisional (seperti USDT/USDC), karena pendapatan mereka menjadi milik penerbit, dan pemegang hanya menikmati keuntungan dari pengikatan dolar, tetapi tidak mendapatkan pendapatan bunga.
Namun, stablecoin yang memberikan imbal hasil membuat kepemilikan koin itu sendiri menjadi alat investasi pasif. Alasannya adalah membagikan imbal hasil bunga obligasi negara yang saat ini didominasi oleh Tether/USDT kepada para pemegang stablecoin. Sebuah contoh mungkin bisa lebih mudah dipahami:
Misalnya, proses Tether menerbitkan USDT pada dasarnya adalah proses di mana pengguna kripto menggunakan dolar untuk "membeli" USDT - Tether menerbitkan USDT senilai 10 miliar dolar AS, yang berarti pengguna kripto telah menyetor 10 miliar dolar AS ke Tether untuk mendapatkan USDT senilai 10 miliar dolar AS.
Setelah Tether mendapatkan 10 miliar dolar ini, mereka tidak perlu membayar bunga kepada pengguna terkait, yang berarti mereka memperoleh dana dolar nyata dari pengguna kripto dengan biaya nol, jika mereka membeli obligasi pemerintah AS, itu adalah pendapatan bunga tanpa biaya dan tanpa risiko.
Sumber: Messari
Menurut laporan verifikasi kuartal kedua yang diungkapkan oleh Tether, mereka langsung memiliki lebih dari 157 miliar dolar AS dalam obligasi pemerintah AS (termasuk 105,5 miliar dolar AS yang dimiliki secara langsung dan 21,3 miliar dolar AS yang dimiliki secara tidak langsung), menjadikannya salah satu pemegang obligasi negara AS terbesar di dunia—menurut data Messari, hingga 31 Juli 2025, Tether telah melampaui Korea Selatan untuk menjadi pemegang obligasi negara AS terbesar ke-18.
Ini berarti bahwa meskipun dengan imbal hasil obligasi negara sekitar 4%, Tether dapat menghasilkan sekitar 6 miliar dolar AS per tahun (sekitar 700 juta dolar AS per kuartal), data laba operasi Tether sebesar 4,9 miliar dolar AS pada kuartal kedua juga membuktikan keuntungan besar dari model ini.
Dan imToken berdasarkan "stablecoin tidak lagi merupakan alat yang dapat dirangkum dengan narasi tunggal, penggunaannya bervariasi tergantung pada individu dan kebutuhan" dalam praktik pasar, juga membagi stablecoin menjadi beberapa sub-kumpulan yang dapat dieksplorasi (baca lebih lanjut《Pandangan Stablecoin: Bagaimana Membangun Kerangka Klasifikasi Stablecoin dari Perspektif Pengguna?》).
Menurut metode klasifikasi stablecoin imToken, stablecoin berbasis pendapatan dikelompokkan sebagai sub-kategori khusus yang dapat memberikan keuntungan berkelanjutan bagi pemegangnya, yang terutama mencakup dua kategori besar:
Stablecoin berbunga asli: Pengguna hanya perlu memegang jenis stablecoin ini untuk secara otomatis memperoleh keuntungan, mirip dengan simpanan giro di bank. Token itu sendiri adalah aset yang menghasilkan bunga, mirip dengan USDe, USDS, dan lain-lain;
Stablecoin dengan mekanisme penghasilan resmi: Stablecoin jenis ini tidak selalu menghasilkan bunga secara otomatis, tetapi penerbit atau protokol manajemennya menyediakan saluran penghasilan resmi. Pengguna perlu melakukan tindakan tertentu, seperti menyetor ke protokol tabungan tertentu (seperti mekanisme suku bunga DSR dari DAI), melakukan staking, atau menukarkannya menjadi sertifikat penghasilan tertentu, untuk mulai menghasilkan bunga, mirip dengan DAI dan lainnya;
Jika 2020-2024 adalah "masa ekspansi stablecoin", maka 2025 akan menjadi "masa dividen stablecoin". Dengan keseimbangan antara kepatuhan, hasil, dan likuiditas, stablecoin berbasis hasil mungkin akan menjadi sub-sektor stablecoin berikutnya yang bernilai triliunan dolar.
Sumber: stablecoin berbasis pendapatan dari imToken Web (web.token.im)
II. Penilaian Proyek Stablecoin Berbasis Pendapatan Teratas
Dari jalur implementasi yang spesifik, sebagian besar stablecoin berbasis pendapatan terkait erat dengan tokenisasi obligasi AS—token on-chain yang dimiliki pengguna pada dasarnya terikat pada aset obligasi AS yang dikelola oleh lembaga kustodian, sehingga mempertahankan karakteristik risiko rendah dan kemampuan menghasilkan pendapatan dari obligasi, sekaligus memiliki likuiditas tinggi dari aset on-chain, dan dapat terintegrasi dengan komponen DeFi, menghasilkan berbagai instrumen keuangan seperti leverage dan pinjam-meminjam.
Saat ini di pasar, selain MakerDAO, Frax Finance dan protokol lama lainnya yang terus memperkuat posisi mereka, perkembangan pemain baru seperti Ethena (USDe), Ondo Finance juga semakin cepat, membentuk pola yang beragam dari protokol hingga CeDeFi yang bersifat campuran.
USDe dari Ethena
Sebagai penggerak utama dalam gelombang stablecoin berbasis imbal hasil kali ini, tentu saja stablecoin USDe di bawah Ethena yang pertama. Baru-baru ini, jumlah pasokannya juga untuk pertama kalinya melampaui angka 10 miliar.
Data di situs resmi Ethena Labs menunjukkan bahwa hingga saat artikel ini ditulis, tingkat pengembalian tahunan USDe masih mencapai 9,31%, sebelumnya bahkan sempat bertahan di atas 30%. Sumber pengembalian tinggi ini terutama berasal dari dua bidang:
Hasil staking LSD ETH;
Pendapatan biaya pendanaan untuk posisi lindung nilai Delta (yaitu posisi short dari futures perpetual);
Di antara keduanya, yang pertama cukup stabil, saat ini berfluktuasi sekitar 4%, sedangkan yang kedua sepenuhnya tergantung pada sentimen pasar, sehingga imbal hasil tahunan USDe dalam beberapa hal juga secara langsung tergantung pada tarif biaya jaringan (sentimen pasar).
Sumber: Ethena
Ondo Finance USDY
Ondo Finance sebagai proyek bintang di jalur RWA, selalu fokus untuk membawa produk pendapatan tetap tradisional ke pasar on-chain.
USD Yield (USDY) yang diluncurkan adalah sekuritas tokenisasi yang dijamin oleh obligasi negara AS jangka pendek dan simpanan bank yang dapat ditarik, yang pada dasarnya termasuk dalam kategori sertifikat utang tanpa nama, yaitu pemegang tidak perlu melakukan verifikasi identitas untuk dapat langsung memiliki dan menikmati imbal hasil.
USDY pada dasarnya memberikan eksposur risiko setara obligasi pemerintah untuk dana on-chain, sambil memberikan komposabilitas pada token tersebut, yang dapat digabungkan dengan modul DeFi seperti pinjaman dan staking untuk memperbesar hasil. Desain ini menjadikan USDY sebagai perwakilan penting dari dana pasar uang on-chain saat ini.
PYUSD PayPal
PYUSD PayPal diluncurkan pada tahun 2023, dengan posisi utama sebagai stablecoin berbasis pembayaran yang patuh, dengan Paxos sebagai penyimpan, terikat 1:1 dengan simpanan dolar AS dan obligasi jangka pendek.
Setelah memasuki tahun 2025, PayPal mulai mencoba menerapkan mekanisme distribusi pendapatan di atas PYUSD, terutama dalam model kerjasama dengan beberapa bank kustodian dan akun investasi obligasi pemerintah, untuk mengembalikan sebagian pendapatan bunga dasar (dari obligasi AS dan setara kas) kepada pengguna yang memegang koin, berusaha menghubungkan atribut ganda pembayaran dan pendapatan.
EDSR/USDS MakerDAO
Dominasi MakerDAO di jalur stablecoin terdesentralisasi tidak perlu diperdebatkan, peluncuran USDS (versi upgrade dari mekanisme suku bunga simpanan DAI) memungkinkan pengguna untuk langsung menyetor token ke dalam protokol, secara otomatis mendapatkan bunga yang terkait dengan hasil obligasi AS, tanpa harus menanggung biaya operasi tambahan.
Saat ini, suku bunga tabungan (SSR) adalah 4,75%, dengan skala simpanan mendekati 2 miliar keping. Secara objektif, di balik peristiwa penggantian nama ini juga merupakan penataan kembali merek dan bentuk bisnis MakerDAO—berkembang dari stablecoin asli DeFi menjadi platform distribusi hasil RWA.
Sumber: makerburn
sFRAX dari Frax Finance
Frax Finance selalu menjadi salah satu proyek DeFi yang paling aktif mendekati Federal Reserve, termasuk mengajukan permohonan untuk akun utama Federal Reserve (yang memungkinkan memegang dolar AS dan bertransaksi langsung dengan Federal Reserve). Mereka meluncurkan penyimpanan sFRAX yang memanfaatkan hasil obligasi pemerintah AS, melalui kemitraan dengan Lead Bank di Kansas City untuk membuka akun brokering guna membeli obligasi pemerintah AS, yang dapat melacak suku bunga Federal Reserve untuk mempertahankan relevansi.
Hingga saat penulisan, total jumlah sFRAX yang dipertaruhkan telah melebihi 60 juta keping, sementara tingkat suku bunga tahunan saat ini sekitar 4,8%.
Sumber: Frax Finance
Selain itu, perlu dicatat bahwa tidak semua stablecoin yang menghasilkan keuntungan dapat beroperasi dengan stabil, misalnya proyek USDM telah mengumumkan likuidasi, fungsi pencetakan telah dilarang secara permanen, hanya menyisakan penebusan pasar primer dalam waktu terbatas.
Secara keseluruhan, saat ini sebagian besar konfigurasi stabilcoin yang berbasis pendapatan terletak pada obligasi pemerintah jangka pendek dan reverse repos obligasi pemerintah, dengan suku bunga yang ditawarkan berada di kisaran 4%-5%, sesuai dengan tingkat imbal hasil obligasi pemerintah AS saat ini. Seiring dengan semakin banyaknya lembaga CeFi, platform kustodian yang mematuhi peraturan, dan protokol DeFi yang memasuki jalur ini, aset jenis ini diharapkan dapat mengambil pangsa yang semakin penting di pasar stabilcoin di masa depan.
Ketiga, bagaimana cara melihat keuntungan tambahan dari stablecoin?
Seperti yang disebutkan di atas, alasan mengapa stablecoin berbasis pendapatan dapat memberikan imbal hasil bunga yang berkelanjutan terletak pada penempatan aset dasar yang kokoh. Bagaimanapun, sebagian besar sumber pendapatan dari stablecoin semacam itu berasal dari aset RWA seperti obligasi pemerintah AS yang memiliki risiko sangat rendah dan imbal hasil yang stabil.
Dari sudut pandang struktur risiko, memiliki utang AS hampir setara dengan memiliki dolar AS, tetapi utang AS akan menghasilkan bunga tahunan sebesar 4% atau bahkan lebih tinggi. Oleh karena itu, dalam periode suku bunga utang AS yang tinggi, perjanjian-perjanjian ini menghasilkan pendapatan dengan menginvestasikan aset-aset ini, setelah dikurangi biaya operasional, sebagian dari bunga tersebut dibagikan kepada pemegang koin, membentuk "bunga utang AS—promosi stablecoin" sebagai siklus yang sempurna:
Pemegang hanya perlu memegang stablecoin sebagai bukti untuk memperoleh "pendapatan bunga" dari obligasi pemerintah AS sebagai aset keuangan dasar, dan saat ini, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka menengah dan pendek hampir mendekati atau melebihi 4%, sehingga sebagian besar proyek pendapatan tetap yang didukung oleh obligasi pemerintah AS juga memiliki suku bunga di kisaran 4%-5%.
Secara objektif, model "memegang berarti menghasilkan bunga" ini secara alami memiliki daya tarik, pengguna biasa dapat membuat dana yang tidak terpakai secara otomatis menghasilkan bunga, protokol DeFi juga dapat menggunakannya sebagai jaminan berkualitas tinggi, lebih lanjut mengembangkan produk keuangan seperti pinjaman, leverage, dan perpetual, sementara dana institusi dapat masuk ke blockchain dalam kerangka yang sesuai dan transparan, mengurangi biaya operasional dan kepatuhan.
Oleh karena itu, stablecoin yang menghasilkan keuntungan diharapkan menjadi salah satu bentuk aplikasi yang paling mudah dipahami dan diterapkan di jalur RWA. Karena alasan ini, produk pendapatan tetap RWA yang berbasis pada utang AS dan stablecoin dengan cepat muncul di pasar crypto saat ini. Dari protokol asli di blockchain hingga raksasa pembayaran dan pendatang baru dengan latar belakang Wall Street, pola persaingan sudah mulai terbentuk.
Terlepas dari bagaimana suku bunga utang AS berubah di masa depan, gelombang stablecoin berbasis hasil yang dihasilkan dari siklus suku bunga tinggi ini telah mengalihkan logika nilai stablecoin dari "penjajaran" menjadi "dividen."
Di masa depan, mungkin ketika kita melihat kembali titik waktu ini, kita akan menemukan bahwa itu bukan hanya titik balik dalam narasi stablecoin, tetapi juga sekali lagi merupakan titik perubahan sejarah dalam penggabungan antara kripto dan keuangan tradisional.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Stablecoin memasuki "Era Pendapatan": Tinjauan Lengkap Stablecoin Berbasis Pendapatan
Ditulis oleh: imToken
Apakah kamu baru-baru ini melihat imbal hasil tahunan 12% untuk USDC di beberapa platform?
Ini benar-benar bukan sekadar omong kosong. Di masa lalu, pemegang stablecoin sering kali adalah "penabung tanpa bunga" yang tidak mendapatkan bunga, sementara penerbit akan menginvestasikan dana yang terpendam ke dalam obligasi AS, surat berharga, dan aset aman lainnya, menghasilkan keuntungan besar. USDT/Tether dan USDC/Circle adalah contoh dari hal ini.
Dan sekarang, bonus eksklusif yang dulunya milik penerbit sedang didistribusikan ulang—selain perang subsidi bunga USDC, semakin banyak proyek stablecoin generasi baru yang memecahkan "tembok pendapatan" ini, memungkinkan pemegang token untuk secara langsung berbagi keuntungan bunga dari aset dasar. Ini tidak hanya mengubah logika nilai stablecoin, tetapi juga dapat menjadi mesin pertumbuhan baru di jalur RWA dan Web3.
Apa itu stablecoin berbasis pendapatan?
Secara definisi, stablecoin berbasis pendapatan adalah stablecoin yang memiliki aset dasar yang dapat menghasilkan pendapatan, dan pendapatan tersebut (biasanya berasal dari obligasi AS, RWA, atau pendapatan di blockchain) langsung didistribusikan kepada pemegang koin. Ini jelas berbeda dengan stablecoin tradisional (seperti USDT/USDC), karena pendapatan mereka menjadi milik penerbit, dan pemegang hanya menikmati keuntungan dari pengikatan dolar, tetapi tidak mendapatkan pendapatan bunga.
Namun, stablecoin yang memberikan imbal hasil membuat kepemilikan koin itu sendiri menjadi alat investasi pasif. Alasannya adalah membagikan imbal hasil bunga obligasi negara yang saat ini didominasi oleh Tether/USDT kepada para pemegang stablecoin. Sebuah contoh mungkin bisa lebih mudah dipahami:
Misalnya, proses Tether menerbitkan USDT pada dasarnya adalah proses di mana pengguna kripto menggunakan dolar untuk "membeli" USDT - Tether menerbitkan USDT senilai 10 miliar dolar AS, yang berarti pengguna kripto telah menyetor 10 miliar dolar AS ke Tether untuk mendapatkan USDT senilai 10 miliar dolar AS.
Setelah Tether mendapatkan 10 miliar dolar ini, mereka tidak perlu membayar bunga kepada pengguna terkait, yang berarti mereka memperoleh dana dolar nyata dari pengguna kripto dengan biaya nol, jika mereka membeli obligasi pemerintah AS, itu adalah pendapatan bunga tanpa biaya dan tanpa risiko.
Sumber: Messari
Menurut laporan verifikasi kuartal kedua yang diungkapkan oleh Tether, mereka langsung memiliki lebih dari 157 miliar dolar AS dalam obligasi pemerintah AS (termasuk 105,5 miliar dolar AS yang dimiliki secara langsung dan 21,3 miliar dolar AS yang dimiliki secara tidak langsung), menjadikannya salah satu pemegang obligasi negara AS terbesar di dunia—menurut data Messari, hingga 31 Juli 2025, Tether telah melampaui Korea Selatan untuk menjadi pemegang obligasi negara AS terbesar ke-18.
Ini berarti bahwa meskipun dengan imbal hasil obligasi negara sekitar 4%, Tether dapat menghasilkan sekitar 6 miliar dolar AS per tahun (sekitar 700 juta dolar AS per kuartal), data laba operasi Tether sebesar 4,9 miliar dolar AS pada kuartal kedua juga membuktikan keuntungan besar dari model ini.
Dan imToken berdasarkan "stablecoin tidak lagi merupakan alat yang dapat dirangkum dengan narasi tunggal, penggunaannya bervariasi tergantung pada individu dan kebutuhan" dalam praktik pasar, juga membagi stablecoin menjadi beberapa sub-kumpulan yang dapat dieksplorasi (baca lebih lanjut《Pandangan Stablecoin: Bagaimana Membangun Kerangka Klasifikasi Stablecoin dari Perspektif Pengguna?》).
Menurut metode klasifikasi stablecoin imToken, stablecoin berbasis pendapatan dikelompokkan sebagai sub-kategori khusus yang dapat memberikan keuntungan berkelanjutan bagi pemegangnya, yang terutama mencakup dua kategori besar:
Stablecoin berbunga asli: Pengguna hanya perlu memegang jenis stablecoin ini untuk secara otomatis memperoleh keuntungan, mirip dengan simpanan giro di bank. Token itu sendiri adalah aset yang menghasilkan bunga, mirip dengan USDe, USDS, dan lain-lain;
Stablecoin dengan mekanisme penghasilan resmi: Stablecoin jenis ini tidak selalu menghasilkan bunga secara otomatis, tetapi penerbit atau protokol manajemennya menyediakan saluran penghasilan resmi. Pengguna perlu melakukan tindakan tertentu, seperti menyetor ke protokol tabungan tertentu (seperti mekanisme suku bunga DSR dari DAI), melakukan staking, atau menukarkannya menjadi sertifikat penghasilan tertentu, untuk mulai menghasilkan bunga, mirip dengan DAI dan lainnya;
Jika 2020-2024 adalah "masa ekspansi stablecoin", maka 2025 akan menjadi "masa dividen stablecoin". Dengan keseimbangan antara kepatuhan, hasil, dan likuiditas, stablecoin berbasis hasil mungkin akan menjadi sub-sektor stablecoin berikutnya yang bernilai triliunan dolar.
Sumber: stablecoin berbasis pendapatan dari imToken Web (web.token.im)
II. Penilaian Proyek Stablecoin Berbasis Pendapatan Teratas
Dari jalur implementasi yang spesifik, sebagian besar stablecoin berbasis pendapatan terkait erat dengan tokenisasi obligasi AS—token on-chain yang dimiliki pengguna pada dasarnya terikat pada aset obligasi AS yang dikelola oleh lembaga kustodian, sehingga mempertahankan karakteristik risiko rendah dan kemampuan menghasilkan pendapatan dari obligasi, sekaligus memiliki likuiditas tinggi dari aset on-chain, dan dapat terintegrasi dengan komponen DeFi, menghasilkan berbagai instrumen keuangan seperti leverage dan pinjam-meminjam.
Saat ini di pasar, selain MakerDAO, Frax Finance dan protokol lama lainnya yang terus memperkuat posisi mereka, perkembangan pemain baru seperti Ethena (USDe), Ondo Finance juga semakin cepat, membentuk pola yang beragam dari protokol hingga CeDeFi yang bersifat campuran.
USDe dari Ethena
Sebagai penggerak utama dalam gelombang stablecoin berbasis imbal hasil kali ini, tentu saja stablecoin USDe di bawah Ethena yang pertama. Baru-baru ini, jumlah pasokannya juga untuk pertama kalinya melampaui angka 10 miliar.
Data di situs resmi Ethena Labs menunjukkan bahwa hingga saat artikel ini ditulis, tingkat pengembalian tahunan USDe masih mencapai 9,31%, sebelumnya bahkan sempat bertahan di atas 30%. Sumber pengembalian tinggi ini terutama berasal dari dua bidang:
Hasil staking LSD ETH;
Pendapatan biaya pendanaan untuk posisi lindung nilai Delta (yaitu posisi short dari futures perpetual);
Di antara keduanya, yang pertama cukup stabil, saat ini berfluktuasi sekitar 4%, sedangkan yang kedua sepenuhnya tergantung pada sentimen pasar, sehingga imbal hasil tahunan USDe dalam beberapa hal juga secara langsung tergantung pada tarif biaya jaringan (sentimen pasar).
Sumber: Ethena
Ondo Finance USDY
Ondo Finance sebagai proyek bintang di jalur RWA, selalu fokus untuk membawa produk pendapatan tetap tradisional ke pasar on-chain.
USD Yield (USDY) yang diluncurkan adalah sekuritas tokenisasi yang dijamin oleh obligasi negara AS jangka pendek dan simpanan bank yang dapat ditarik, yang pada dasarnya termasuk dalam kategori sertifikat utang tanpa nama, yaitu pemegang tidak perlu melakukan verifikasi identitas untuk dapat langsung memiliki dan menikmati imbal hasil.
USDY pada dasarnya memberikan eksposur risiko setara obligasi pemerintah untuk dana on-chain, sambil memberikan komposabilitas pada token tersebut, yang dapat digabungkan dengan modul DeFi seperti pinjaman dan staking untuk memperbesar hasil. Desain ini menjadikan USDY sebagai perwakilan penting dari dana pasar uang on-chain saat ini.
PYUSD PayPal
PYUSD PayPal diluncurkan pada tahun 2023, dengan posisi utama sebagai stablecoin berbasis pembayaran yang patuh, dengan Paxos sebagai penyimpan, terikat 1:1 dengan simpanan dolar AS dan obligasi jangka pendek.
Setelah memasuki tahun 2025, PayPal mulai mencoba menerapkan mekanisme distribusi pendapatan di atas PYUSD, terutama dalam model kerjasama dengan beberapa bank kustodian dan akun investasi obligasi pemerintah, untuk mengembalikan sebagian pendapatan bunga dasar (dari obligasi AS dan setara kas) kepada pengguna yang memegang koin, berusaha menghubungkan atribut ganda pembayaran dan pendapatan.
EDSR/USDS MakerDAO
Dominasi MakerDAO di jalur stablecoin terdesentralisasi tidak perlu diperdebatkan, peluncuran USDS (versi upgrade dari mekanisme suku bunga simpanan DAI) memungkinkan pengguna untuk langsung menyetor token ke dalam protokol, secara otomatis mendapatkan bunga yang terkait dengan hasil obligasi AS, tanpa harus menanggung biaya operasi tambahan.
Saat ini, suku bunga tabungan (SSR) adalah 4,75%, dengan skala simpanan mendekati 2 miliar keping. Secara objektif, di balik peristiwa penggantian nama ini juga merupakan penataan kembali merek dan bentuk bisnis MakerDAO—berkembang dari stablecoin asli DeFi menjadi platform distribusi hasil RWA.
Sumber: makerburn
sFRAX dari Frax Finance
Frax Finance selalu menjadi salah satu proyek DeFi yang paling aktif mendekati Federal Reserve, termasuk mengajukan permohonan untuk akun utama Federal Reserve (yang memungkinkan memegang dolar AS dan bertransaksi langsung dengan Federal Reserve). Mereka meluncurkan penyimpanan sFRAX yang memanfaatkan hasil obligasi pemerintah AS, melalui kemitraan dengan Lead Bank di Kansas City untuk membuka akun brokering guna membeli obligasi pemerintah AS, yang dapat melacak suku bunga Federal Reserve untuk mempertahankan relevansi.
Hingga saat penulisan, total jumlah sFRAX yang dipertaruhkan telah melebihi 60 juta keping, sementara tingkat suku bunga tahunan saat ini sekitar 4,8%.
Sumber: Frax Finance
Selain itu, perlu dicatat bahwa tidak semua stablecoin yang menghasilkan keuntungan dapat beroperasi dengan stabil, misalnya proyek USDM telah mengumumkan likuidasi, fungsi pencetakan telah dilarang secara permanen, hanya menyisakan penebusan pasar primer dalam waktu terbatas.
Secara keseluruhan, saat ini sebagian besar konfigurasi stabilcoin yang berbasis pendapatan terletak pada obligasi pemerintah jangka pendek dan reverse repos obligasi pemerintah, dengan suku bunga yang ditawarkan berada di kisaran 4%-5%, sesuai dengan tingkat imbal hasil obligasi pemerintah AS saat ini. Seiring dengan semakin banyaknya lembaga CeFi, platform kustodian yang mematuhi peraturan, dan protokol DeFi yang memasuki jalur ini, aset jenis ini diharapkan dapat mengambil pangsa yang semakin penting di pasar stabilcoin di masa depan.
Ketiga, bagaimana cara melihat keuntungan tambahan dari stablecoin?
Seperti yang disebutkan di atas, alasan mengapa stablecoin berbasis pendapatan dapat memberikan imbal hasil bunga yang berkelanjutan terletak pada penempatan aset dasar yang kokoh. Bagaimanapun, sebagian besar sumber pendapatan dari stablecoin semacam itu berasal dari aset RWA seperti obligasi pemerintah AS yang memiliki risiko sangat rendah dan imbal hasil yang stabil.
Dari sudut pandang struktur risiko, memiliki utang AS hampir setara dengan memiliki dolar AS, tetapi utang AS akan menghasilkan bunga tahunan sebesar 4% atau bahkan lebih tinggi. Oleh karena itu, dalam periode suku bunga utang AS yang tinggi, perjanjian-perjanjian ini menghasilkan pendapatan dengan menginvestasikan aset-aset ini, setelah dikurangi biaya operasional, sebagian dari bunga tersebut dibagikan kepada pemegang koin, membentuk "bunga utang AS—promosi stablecoin" sebagai siklus yang sempurna:
Pemegang hanya perlu memegang stablecoin sebagai bukti untuk memperoleh "pendapatan bunga" dari obligasi pemerintah AS sebagai aset keuangan dasar, dan saat ini, imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka menengah dan pendek hampir mendekati atau melebihi 4%, sehingga sebagian besar proyek pendapatan tetap yang didukung oleh obligasi pemerintah AS juga memiliki suku bunga di kisaran 4%-5%.
Secara objektif, model "memegang berarti menghasilkan bunga" ini secara alami memiliki daya tarik, pengguna biasa dapat membuat dana yang tidak terpakai secara otomatis menghasilkan bunga, protokol DeFi juga dapat menggunakannya sebagai jaminan berkualitas tinggi, lebih lanjut mengembangkan produk keuangan seperti pinjaman, leverage, dan perpetual, sementara dana institusi dapat masuk ke blockchain dalam kerangka yang sesuai dan transparan, mengurangi biaya operasional dan kepatuhan.
Oleh karena itu, stablecoin yang menghasilkan keuntungan diharapkan menjadi salah satu bentuk aplikasi yang paling mudah dipahami dan diterapkan di jalur RWA. Karena alasan ini, produk pendapatan tetap RWA yang berbasis pada utang AS dan stablecoin dengan cepat muncul di pasar crypto saat ini. Dari protokol asli di blockchain hingga raksasa pembayaran dan pendatang baru dengan latar belakang Wall Street, pola persaingan sudah mulai terbentuk.
Terlepas dari bagaimana suku bunga utang AS berubah di masa depan, gelombang stablecoin berbasis hasil yang dihasilkan dari siklus suku bunga tinggi ini telah mengalihkan logika nilai stablecoin dari "penjajaran" menjadi "dividen."
Di masa depan, mungkin ketika kita melihat kembali titik waktu ini, kita akan menemukan bahwa itu bukan hanya titik balik dalam narasi stablecoin, tetapi juga sekali lagi merupakan titik perubahan sejarah dalam penggabungan antara kripto dan keuangan tradisional.