Ini adalah pasar bull yang didominasi oleh likuiditas, tetapi bukan likuiditas dalam arti tradisional.
Federal Reserve mengambil kebijakan pengetatan, efek stimulus fiskal perlahan memudar, namun aset berisiko terus melambung. Mengapa? Karena keuntungan modal dan belanja modal yang didorong oleh AI di tingkat atas ekonomi sedang menurun, sementara perusahaan treasury cryptocurrency (TCos) telah merancang mekanisme transmisi baru yang dapat dengan cepat mengubah optimisme pasar saham menjadi pembelian on-chain.
Flywheel ini dapat menahan faktor musiman yang lemah dan kebisingan ekonomi makro, hingga pengeluaran modal skala besar beralih atau permintaan ETF stagnan.
Pendapat pribadi adalah sebagai berikut:
Sumber likuiditas berubah: bukan berasal dari Federal Reserve atau Departemen Keuangan, tetapi dari penghasilan ekuitas dan pengeluaran modal perusahaan besar AI. Efek kekayaan dari Nvidia (NVDA) dan Microsoft (MSFT) ditambah dengan gelombang pengeluaran modal lebih dari 100 miliar dolar sedang menyinari tenaga kerja, pemasok, dan yang terpenting portofolio ritel, menarik risiko dari kurva dan masuk ke pasar enkripsi.
Pembeli baru untuk mata uang kripto: TCos (seperti MicroStrategy untuk Bitcoin; Bitmine dan perusahaan lainnya untuk Ethereum) adalah jembatan yang membawa modal ekuitas publik ke dalam token spot. Ini adalah pembeli struktural yang kurang dalam siklus sebelumnya.
Arus makro saat ini terkendali: Data makro menunjukkan risiko inflasi lengket (tarif, gaji, dolar) dan tanda-tanda kelemahan pasar tenaga kerja, tetapi pilihan produktivitas AI + faktor regulasi yang menguntungkan untuk enkripsi telah memperkecil premi risiko.
puncak piramida AI
Keuntungan modal → Rotasi risiko: Seiring dengan valuasi indeks S&P 500 yang terlalu tinggi (rasio harga terhadap laba yang diharapkan tinggi), dana ritel beralih ke saham teknologi yang merugi, kombinasi posisi short yang tinggi, dan enkripsi.
Belanja modal sebagai likuiditas: Pengeluaran rekor dari perusahaan-perusahaan besar berfungsi sebagai pompa likuiditas sektor swasta, dengan dana mengalir ke pemasok, karyawan, dan pemegang saham, kemudian mengalir kembali ke pasar.
Efek samping: Pembangunan infrastruktur AI (pusat data, chip, listrik) saat ini terlihat sebagai pertumbuhan investasi, di masa depan akan terwujud sebagai peningkatan produktivitas. Keterlambatan waktu → efek kekayaan langsung terlihat.
TCos = DAT
Dari "Generasi Pertama" ke TCos yang Mengejar Harga: TCos awal (seperti Saylor) tidak sensitif terhadap harga. TCos yang baru muncul yang berfokus pada ETH mengejar harga, membela level harga kunci, dan melakukan terobosan saat mendorong nilai ekuitas hulu secara akselerasi.
Kelemahan fatal: celah antara tingkat pertahanan. Jika ETF / ritel tidak berhasil mengisi celah tengah, upaya terobosan yang gagal akan memaksa perusahaan keuangan tradisional (TCos) untuk menyimpan uang tunai, harga akan segera jatuh.
Kebijakan dan posisi pasar yang menguntungkan
Enkripsi mata uang digital melonggarkan regulasi dan sikap yang lebih ramah membuka saluran pendanaan tradisional (TradFi).
Solusi tarif hanyalah fatamorgana: perusahaan masih tidak dapat membuat penilaian yang akurat tentang tren tarif di masa depan. Ketidakpastian membuat perusahaan cenderung untuk melakukan finansialisasi daripada pengeluaran modal—lebih banyak dana yang mengejar aset.
Keadaan Ethereum (dan alasan kenaikannya)
Setelah bertahun-tahun berkinerja lebih rendah dari L2, permintaan obligasi pemerintah + aliran dana ETF membawa titik balik bagi ETH.
"Pandangan Teori Cangkir": Perusahaan perdagangan ETH (TCos) berjuang untuk mempertahankan 3000 dolar, 3300 dolar hingga 3500 dolar, dan 4000 dolar; investor ritel (ETF) perlu mengisi kekosongan di tengah. Jika permintaan sekitar 27 miliar dolar terwujud secara bertahap, kondisi saat ini dapat berlanjut. Jika tidak, volatilitas harga (kekosongan di dasar cangkir) akan menjadi masalah.
Pendapat pribadi: Kelompok pembeli ETH saat ini telah mengalami perubahan struktural dibandingkan dengan siklus sebelumnya. Tidak lagi "ritel vs penambang", melainkan ETF + TCos vs kekurangan likuiditas.
Makro: Tembok Kekhawatiran (dan Mengapa Pasar Meningkat)
Inflasi
Meneliti tekanan rantai pasokan: Indeks harga jual meningkat selama tiga bulan berturut-turut (merupakan yang tertinggi sejak Agustus 2022), menunjukkan bahwa tekanan harga barang meningkat, yang sesuai dengan pengalihan tarif, melemahnya dolar, dan kekakuan upah.
Interpretasi: Sekitar 4% dari tingkat inflasi implisit bukanlah krisis, tetapi akan meningkatkan kompleksitas penurunan suku bunga. Federal Reserve hanya dapat mentolerir inflasi yang mendukung pertumbuhan ekonomi jika tidak ada keretakan di pasar tenaga kerja.
tenaga kerja
Kenaikan tingkat pengangguran pemuda di pasar tenaga kerja (sekitar 17%, rata-rata tiga bulan) adalah sinyal peringatan awal dari siklus ekonomi. Pemuda adalah yang pertama merasakan perubahan kondisi ekonomi; jika situasi ini menyebar ke sektor pekerjaan inti, risikonya akan muncul.
Pertumbuhan, utang, dan AI
Efek pengimbangan fiskal AI: Jika produktivitas total faktor di masa depan lebih tinggi 50 basis poin dibandingkan tingkat dasar (skenario kecerdasan buatan), pada tahun 2055, rasio utang publik terhadap PDB mungkin sekitar 113%, sementara tingkat dasar adalah 156%, dan PDB riil per kapita mungkin lebih tinggi sekitar 17%. Dengan kata lain, AI adalah satu-satunya pengungkit pertumbuhan yang cukup untuk membalikkan kurva utang.
Namun, efek keterlambatan sangat penting: dari pengeluaran modal komputer pada tahun 1980-an hingga kemakmuran produktivitas pada akhir 1990-an menunjukkan bahwa adopsi AI membutuhkan waktu. Saat ini, pasar sedang meremehkan efisiensi masa depan.
Pajak dan ketidakpastian
Kabut kebijakan = Risiko kejelasan valuasi: Tarif pajak yang tidak pasti, perjanjian yang tidak jelas (Uni Eropa / Jepang), perubahan hak pengecualian, dan tantangan hukum membuat kurva biaya masa depan menjadi tidak jelas. Ini membuat para CFO lebih cenderung untuk memegang aset keuangan daripada aset fisik jangka panjang, yang ironisnya, mendukung pasar, tetapi juga meningkatkan risiko inflasi jangka menengah.
Bear Market vs. Bull Market
faktor bearish
Saldo kas pemerintah turun + pengetatan kuantitatif (QT) masih terbatas.
Faktor musiman yang lemah pada bulan September.
Pasar tenaga kerja awal menunjukkan tanda-tanda kelelahan; inflasi kembali mempercepat (tarif / upah).
faktor bullish
Pengeluaran modal AI + efek kekayaan adalah sumber likuiditas saat ini.
Perubahan kebijakan enkripsi membuka gerbang dana keuangan tradisional.
Struktur TCos/ETF adalah pembeli mekanis yang berkelanjutan.
Kecenderungan dovish yang dibentuk oleh Federal Reserve pada tahun 2026 adalah katalis yang dapat dipercaya untuk prospek ke depan.
Kesimpulannya: Selama rantai AI→ritel→TCos→spot tetap utuh, tetap optimis.
Kapan akan mengubah pikiran?
Pengurangan belanja modal skala besar: Pesanan infrastruktur AI jelas menurun.
Permintaan ETF terhenti: aliran dana terus keluar atau kegagalan penerbitan kedua.
Jendela pendanaan ekuitas TCo ditutup: penurunan putaran pendanaan, kegagalan penerbitan, atau penurunan tajam rasio premium terhadap nilai aset bersih.
Pasar tenaga kerja yang lemah: Kelemahan pasar kerja pemuda menyebar ke pasar kerja di usia emas.
Dampak tarif→Indeks harga konsumen: Inflasi barang memaksa Federal Reserve untuk memperketat kebijakan lagi alih-alih menurunkan suku bunga.
penempatan periode (NFA)
Inti: Perusahaan komposit AI berkualitas tinggi; secara selektif memegang aset-aset kunci (komputasi, listrik, jaringan).
Enkripsi mata uang: BTC sebagai versi beta, ETH sebagai roda pengembalian yang refleksif. Memperhatikan tingkat pertahanan; asumsi ada celah antara keduanya.
Manajemen risiko: Sesuaikan ukuran berdasarkan data aliran ETF, kalender penerbitan TCo, dan pedoman perusahaan berskala besar. Tambahkan posisi pada level defensif; kurangi posisi dalam pergerakan kenaikan yang bersemangat tanpa tindak lanjut.
Ringkasan
Siklus kali ini berbeda dengan tahun 2021.
Ini didorong oleh likuiditas perusahaan swasta, yang berasal dari pendapatan ekuitas AI dan belanja modal, dan dipindahkan ke dalam enkripsi melalui struktur perusahaan baru, serta diakui oleh ETF.
Roda terbang benar-benar ada, dan akan terus berputar sampai puncak piramida (perusahaan berskala besar) berhenti beroperasi.
Sebelum ini, jalur dengan hambatan terendah tetap ke atas (naik) dan ke kanan (sideways).
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Piramida Likuiditas: Mengapa tren bull run kali ini masih bisa berlanjut?
Ditulis oleh: arndxt, enkripsi KOL
Compiler: Felix, PANews
Ini adalah pasar bull yang didominasi oleh likuiditas, tetapi bukan likuiditas dalam arti tradisional.
Federal Reserve mengambil kebijakan pengetatan, efek stimulus fiskal perlahan memudar, namun aset berisiko terus melambung. Mengapa? Karena keuntungan modal dan belanja modal yang didorong oleh AI di tingkat atas ekonomi sedang menurun, sementara perusahaan treasury cryptocurrency (TCos) telah merancang mekanisme transmisi baru yang dapat dengan cepat mengubah optimisme pasar saham menjadi pembelian on-chain.
Flywheel ini dapat menahan faktor musiman yang lemah dan kebisingan ekonomi makro, hingga pengeluaran modal skala besar beralih atau permintaan ETF stagnan.
Pendapat pribadi adalah sebagai berikut:
Sumber likuiditas berubah: bukan berasal dari Federal Reserve atau Departemen Keuangan, tetapi dari penghasilan ekuitas dan pengeluaran modal perusahaan besar AI. Efek kekayaan dari Nvidia (NVDA) dan Microsoft (MSFT) ditambah dengan gelombang pengeluaran modal lebih dari 100 miliar dolar sedang menyinari tenaga kerja, pemasok, dan yang terpenting portofolio ritel, menarik risiko dari kurva dan masuk ke pasar enkripsi.
Pembeli baru untuk mata uang kripto: TCos (seperti MicroStrategy untuk Bitcoin; Bitmine dan perusahaan lainnya untuk Ethereum) adalah jembatan yang membawa modal ekuitas publik ke dalam token spot. Ini adalah pembeli struktural yang kurang dalam siklus sebelumnya.
Arus makro saat ini terkendali: Data makro menunjukkan risiko inflasi lengket (tarif, gaji, dolar) dan tanda-tanda kelemahan pasar tenaga kerja, tetapi pilihan produktivitas AI + faktor regulasi yang menguntungkan untuk enkripsi telah memperkecil premi risiko.
Keuntungan modal → Rotasi risiko: Seiring dengan valuasi indeks S&P 500 yang terlalu tinggi (rasio harga terhadap laba yang diharapkan tinggi), dana ritel beralih ke saham teknologi yang merugi, kombinasi posisi short yang tinggi, dan enkripsi.
Belanja modal sebagai likuiditas: Pengeluaran rekor dari perusahaan-perusahaan besar berfungsi sebagai pompa likuiditas sektor swasta, dengan dana mengalir ke pemasok, karyawan, dan pemegang saham, kemudian mengalir kembali ke pasar.
Efek samping: Pembangunan infrastruktur AI (pusat data, chip, listrik) saat ini terlihat sebagai pertumbuhan investasi, di masa depan akan terwujud sebagai peningkatan produktivitas. Keterlambatan waktu → efek kekayaan langsung terlihat.
Dari "Generasi Pertama" ke TCos yang Mengejar Harga: TCos awal (seperti Saylor) tidak sensitif terhadap harga. TCos yang baru muncul yang berfokus pada ETH mengejar harga, membela level harga kunci, dan melakukan terobosan saat mendorong nilai ekuitas hulu secara akselerasi.
Siklus Refleksif: Pembiayaan ekuitas → Pembelian aset cadangan (BTC/ETH) → Kenaikan harga token → Kenaikan ekuitas TCos → Penurunan biaya modal → Diulang. Inilah efek flywheel.
Kelemahan fatal: celah antara tingkat pertahanan. Jika ETF / ritel tidak berhasil mengisi celah tengah, upaya terobosan yang gagal akan memaksa perusahaan keuangan tradisional (TCos) untuk menyimpan uang tunai, harga akan segera jatuh.
Enkripsi mata uang digital melonggarkan regulasi dan sikap yang lebih ramah membuka saluran pendanaan tradisional (TradFi).
Solusi tarif hanyalah fatamorgana: perusahaan masih tidak dapat membuat penilaian yang akurat tentang tren tarif di masa depan. Ketidakpastian membuat perusahaan cenderung untuk melakukan finansialisasi daripada pengeluaran modal—lebih banyak dana yang mengejar aset.
Keadaan Ethereum (dan alasan kenaikannya)
Setelah bertahun-tahun berkinerja lebih rendah dari L2, permintaan obligasi pemerintah + aliran dana ETF membawa titik balik bagi ETH.
"Pandangan Teori Cangkir": Perusahaan perdagangan ETH (TCos) berjuang untuk mempertahankan 3000 dolar, 3300 dolar hingga 3500 dolar, dan 4000 dolar; investor ritel (ETF) perlu mengisi kekosongan di tengah. Jika permintaan sekitar 27 miliar dolar terwujud secara bertahap, kondisi saat ini dapat berlanjut. Jika tidak, volatilitas harga (kekosongan di dasar cangkir) akan menjadi masalah.
Pendapat pribadi: Kelompok pembeli ETH saat ini telah mengalami perubahan struktural dibandingkan dengan siklus sebelumnya. Tidak lagi "ritel vs penambang", melainkan ETF + TCos vs kekurangan likuiditas.
Makro: Tembok Kekhawatiran (dan Mengapa Pasar Meningkat)
Inflasi
Meneliti tekanan rantai pasokan: Indeks harga jual meningkat selama tiga bulan berturut-turut (merupakan yang tertinggi sejak Agustus 2022), menunjukkan bahwa tekanan harga barang meningkat, yang sesuai dengan pengalihan tarif, melemahnya dolar, dan kekakuan upah.
Interpretasi: Sekitar 4% dari tingkat inflasi implisit bukanlah krisis, tetapi akan meningkatkan kompleksitas penurunan suku bunga. Federal Reserve hanya dapat mentolerir inflasi yang mendukung pertumbuhan ekonomi jika tidak ada keretakan di pasar tenaga kerja.
tenaga kerja
Kenaikan tingkat pengangguran pemuda di pasar tenaga kerja (sekitar 17%, rata-rata tiga bulan) adalah sinyal peringatan awal dari siklus ekonomi. Pemuda adalah yang pertama merasakan perubahan kondisi ekonomi; jika situasi ini menyebar ke sektor pekerjaan inti, risikonya akan muncul.
Pertumbuhan, utang, dan AI
Efek pengimbangan fiskal AI: Jika produktivitas total faktor di masa depan lebih tinggi 50 basis poin dibandingkan tingkat dasar (skenario kecerdasan buatan), pada tahun 2055, rasio utang publik terhadap PDB mungkin sekitar 113%, sementara tingkat dasar adalah 156%, dan PDB riil per kapita mungkin lebih tinggi sekitar 17%. Dengan kata lain, AI adalah satu-satunya pengungkit pertumbuhan yang cukup untuk membalikkan kurva utang.
Namun, efek keterlambatan sangat penting: dari pengeluaran modal komputer pada tahun 1980-an hingga kemakmuran produktivitas pada akhir 1990-an menunjukkan bahwa adopsi AI membutuhkan waktu. Saat ini, pasar sedang meremehkan efisiensi masa depan.
Pajak dan ketidakpastian
Kabut kebijakan = Risiko kejelasan valuasi: Tarif pajak yang tidak pasti, perjanjian yang tidak jelas (Uni Eropa / Jepang), perubahan hak pengecualian, dan tantangan hukum membuat kurva biaya masa depan menjadi tidak jelas. Ini membuat para CFO lebih cenderung untuk memegang aset keuangan daripada aset fisik jangka panjang, yang ironisnya, mendukung pasar, tetapi juga meningkatkan risiko inflasi jangka menengah.
Bear Market vs. Bull Market
faktor bearish
Saldo kas pemerintah turun + pengetatan kuantitatif (QT) masih terbatas.
Faktor musiman yang lemah pada bulan September.
Pasar tenaga kerja awal menunjukkan tanda-tanda kelelahan; inflasi kembali mempercepat (tarif / upah).
faktor bullish
Pengeluaran modal AI + efek kekayaan adalah sumber likuiditas saat ini.
Perubahan kebijakan enkripsi membuka gerbang dana keuangan tradisional.
Struktur TCos/ETF adalah pembeli mekanis yang berkelanjutan.
Kecenderungan dovish yang dibentuk oleh Federal Reserve pada tahun 2026 adalah katalis yang dapat dipercaya untuk prospek ke depan.
Kesimpulannya: Selama rantai AI→ritel→TCos→spot tetap utuh, tetap optimis.
Kapan akan mengubah pikiran?
Pengurangan belanja modal skala besar: Pesanan infrastruktur AI jelas menurun.
Permintaan ETF terhenti: aliran dana terus keluar atau kegagalan penerbitan kedua.
Jendela pendanaan ekuitas TCo ditutup: penurunan putaran pendanaan, kegagalan penerbitan, atau penurunan tajam rasio premium terhadap nilai aset bersih.
Pasar tenaga kerja yang lemah: Kelemahan pasar kerja pemuda menyebar ke pasar kerja di usia emas.
Dampak tarif→Indeks harga konsumen: Inflasi barang memaksa Federal Reserve untuk memperketat kebijakan lagi alih-alih menurunkan suku bunga.
penempatan periode (NFA)
Inti: Perusahaan komposit AI berkualitas tinggi; secara selektif memegang aset-aset kunci (komputasi, listrik, jaringan).
Enkripsi mata uang: BTC sebagai versi beta, ETH sebagai roda pengembalian yang refleksif. Memperhatikan tingkat pertahanan; asumsi ada celah antara keduanya.
Manajemen risiko: Sesuaikan ukuran berdasarkan data aliran ETF, kalender penerbitan TCo, dan pedoman perusahaan berskala besar. Tambahkan posisi pada level defensif; kurangi posisi dalam pergerakan kenaikan yang bersemangat tanpa tindak lanjut.
Ringkasan
Siklus kali ini berbeda dengan tahun 2021.
Ini didorong oleh likuiditas perusahaan swasta, yang berasal dari pendapatan ekuitas AI dan belanja modal, dan dipindahkan ke dalam enkripsi melalui struktur perusahaan baru, serta diakui oleh ETF.
Roda terbang benar-benar ada, dan akan terus berputar sampai puncak piramida (perusahaan berskala besar) berhenti beroperasi.
Sebelum ini, jalur dengan hambatan terendah tetap ke atas (naik) dan ke kanan (sideways).