Kapitalisasi Raksasa Investasi Bitcoin: Penerbitan Premium dan Manipulasi Pasar

Dalam beberapa tahun terakhir, sebuah perusahaan perangkat lunak yang awalnya fokus pada solusi kecerdasan bisnis telah menarik perhatian luas di pasar. Perusahaan ini telah mengalihkan fokusnya ke investasi Bitcoin sejak tahun 2020, dengan mengumpulkan dana melalui penerbitan saham dan obligasi konversi untuk membeli Bitcoin dalam jumlah besar, menjadikannya sorotan di pasar saham AS. Hingga 21 Februari 2025, perusahaan ini telah mengakumulasi hampir 500.000 Bitcoin, dengan nilai lebih dari 40 miliar dolar AS.

Perusahaan ini pada dasarnya mengubah pasar saham menjadi mesin penarik Bitcoin melalui struktur modal yang dirancang dengan cermat. Mereka mengumpulkan dana untuk meningkatkan kepemilikan Bitcoin dengan menerbitkan saham baru atau obligasi konversi, kemudian menggunakan kepemilikan Bitcoin untuk mendukung valuasi harga saham, membentuk siklus modal yang terikat erat dengan aset kripto. Dengan memanfaatkan mekanisme pembiayaan premium tinggi yang khas di pasar saham AS, perusahaan ini tidak hanya mendominasi di antara saham konsep Bitcoin, tetapi juga telah mengembangkan penerbitan saham baru dan pengendalian harga koin menjadi satu set "alkimia" yang diakui oleh pasar saham AS.

Metode pendanaan perusahaan ini cukup cerdas, terutama melalui kombinasi saham dan obligasi untuk mengumpulkan dana. Pada awalnya, perusahaan terutama mengandalkan penerbitan obligasi dan cadangan kas sendiri, serta beberapa saham biasa dan obligasi konversi. Meskipun penerbitan obligasi biasa memerlukan pembayaran bunga, arus kas perusahaan saat itu masih cukup baik, dengan arus kas positif dari bisnis perangkat lunak yang mencapai puluhan juta dolar cukup untuk membayar bunga utang.

Setelah memasuki siklus ini, perusahaan secara besar-besaran menggunakan mekanisme penerbitan saham ATM (At-the-market), yaitu menjual saham langsung di pasar sekunder. Mereka menerapkan strategi kombinasi penerbitan saham dan obligasi untuk mengoperasikan pasar modal. Pada saat rasio utang relatif rendah, perusahaan dengan cepat mengumpulkan dana dengan menerbitkan saham untuk membeli Bitcoin, sehingga meningkatkan leverage, dan saat harga Bitcoin naik, meningkatkan premi valuasi mereka. Selama pasar bull, premi perusahaan sempat mencapai 300%.

Namun, seiring berjalannya waktu, pasar secara bertahap menyadari bahwa perusahaan menjual saham dalam jumlah besar, menyebabkan harga saham mulai turun, dan premium juga menyusut. Sementara itu, rasio utang menurun, perusahaan secara bertahap beralih ke metode pendanaan yang didominasi oleh penerbitan obligasi. Perubahan ini membuat ritme pembelian Bitcoin perusahaan melambat, dan permintaan Bitcoin di pasar juga melemah.

Secara keseluruhan, perusahaan tersebut memainkan permainan "hedging premium". Mereka mengumpulkan dana dengan menjual saham pada premium tinggi untuk membeli Bitcoin, dan ketika premium turun, mereka beralih ke penerbitan obligasi. Pola ini memberikan perusahaan dana yang cukup untuk operasi Bitcoin, meskipun pasar secara bertahap menyadari bahwa antusiasme terhadap saham mereka telah berkurang setelah operasi tersebut.

Secara keseluruhan, perusahaan ini secara fleksibel menerapkan berbagai strategi pembiayaan di berbagai siklus, memanfaatkan keunggulan premi tinggi di pasar saham dan secara bertahap meningkatkan leverage melalui obligasi. Bagi Bitcoin, perlambatan perusahaan mungkin berarti melemahnya dorongan kenaikan Bitcoin dalam jangka pendek; bagi perusahaan itu sendiri, cara pembiayaan yang beragam ini memungkinkannya untuk merespons dengan fleksibel di berbagai lingkungan pasar.

Keberhasilan perusahaan ini sangat bergantung pada kemampuan pendanaan yang kuat dan kemampuan pemasaran pemimpin yang luar biasa. Para pemimpin perusahaan sering terlibat dalam pidato publik dan promosi media, mengemas perusahaan sebagai "alat leverage super", yang menarik perhatian banyak spekulan di seluruh dunia.

Perlu dicatat bahwa Bitcoin perusahaan ini tidak dikendalikan secara langsung oleh individu atau perusahaan, melainkan disimpan di lembaga pihak ketiga yang tepercaya, sesuai dengan persyaratan audit dan regulasi perusahaan publik. Ini juga menghilangkan kekhawatiran beberapa orang tentang masalah penanganan Bitcoin setelah meninggalnya pemimpin perusahaan.

Melihat ke depan, semakin banyak dana dan institusi berdaulat di seluruh dunia mulai memandang Bitcoin sebagai aset cadangan, yang merupakan tren besar yang jelas. Dalam konteks ini, prospek jangka panjang Bitcoin tetap umum dianggap positif. Meskipun dalam jangka pendek harga Bitcoin mungkin mengalami beberapa fluktuasi, namun dalam jangka panjang, strategi perusahaan ini tampaknya sejalan dengan arah pasar.

Namun, kita juga perlu memikirkan beberapa pertanyaan kunci: Apakah volatilitas pasar Bitcoin dapat dipertahankan pada tingkat saat ini? Seberapa lama metode pendanaan perusahaan ini dapat bertahan? Apakah pemimpin perusahaan adalah seorang idealis yang mendukung Bitcoin atau seorang arbitrator Bitcoin? Jawaban atas pertanyaan-pertanyaan ini akan sangat mempengaruhi jalur perkembangan perusahaan di masa depan.

Secara keseluruhan, model operasi modal perusahaan ini tepat waktu, tetapi apakah sahamnya layak untuk diinvestasikan masih perlu dipertimbangkan dengan hati-hati. Bagi para pelaku industri crypto, peluang saham perusahaan ini mungkin lebih besar daripada terlibat langsung dalam Bitcoin, lebih mirip dengan versi akselerator Bitcoin. Namun, model yang sangat terkait dengan Bitcoin ini juga membawa risiko tertentu bagi perusahaan, karena bisnis intinya sulit untuk menghasilkan keuntungan yang signifikan, dan prospek perusahaan sangat bergantung pada pergerakan harga Bitcoin.