Aujourd'hui, nous explorons en profondeur le rapport financier du deuxième trimestre 2025 de la société Strategy (anciennement MicroStrategy), qui a enregistré pour la première fois un bénéfice net positif après avoir adopté les normes comptables de la juste valeur pour le bitcoin, réalisant l'un des plus grands bénéfices trimestriels de l'histoire de l'entreprise.
points clés
La stratégie de la trésorerie Bitcoin de Strategy a généré un revenu net de 10 milliards de dollars (par rapport à une perte de 102,6 millions de dollars au deuxième trimestre 2024), entièrement alimentée par un gain non réalisé en Bitcoin de 14 milliards de dollars selon les nouvelles normes comptables.
Les activités logicielles restent stables mais occupent une position secondaire, avec des revenus de 114,5 millions de dollars (en hausse de 2,7 % par rapport à l'année précédente), la marge bénéficiaire s'est resserrée, contribuant à environ 32 millions de dollars de revenus opérationnels sous-jacents.
La collecte de capitaux radicale se poursuit, avec 6,8 milliards de dollars levés au deuxième trimestre par le biais d'émissions d'actions et d'actions privilégiées, portant la détention de Bitcoin à 597 325 BTC, représentant 3 % de l'offre en circulation, d'une valeur d'environ 64,4 milliards de dollars.
Après la publication des résultats financiers de S, le prix de l'action de Strategy a chuté de 8 %, passant de 401 dollars à 367 dollars ; depuis lors, l'action a déjà rebondi à plus de 370 dollars.
Le prix de transaction des actions est supérieur de 60 % à la valeur nette des actifs de Bitcoin, ce qui signifie que pour chaque dollar de Bitcoin détenu, les investisseurs doivent payer 1,6 dollar.
Argument principal : Tant que le prix du Bitcoin continue d'augmenter et que les marchés de capitaux restent ouverts, la stratégie de coffre-fort Bitcoin de Strategy est efficace, mais elle introduit d'énormes fluctuations de rendement et des risques de dilution, rendant les indicateurs logiciels traditionnels sans objet. Cependant, son entrée précoce dans le domaine de la gestion des fonds offre à Strategy un espace de tampon suffisant pour faire face à un effondrement du prix du Bitcoin.
Performance financière : le Bitcoin est le moteur clé
Strategy Analytics a annoncé un bénéfice net de 10,02 milliards de dollars pour le deuxième trimestre 2025, conforme aux principes comptables généralement reconnus aux États-Unis (GAAP), contrastant fortement avec une perte nette de 102,6 millions de dollars au cours de la même période l'année précédente. Le bénéfice par action dilué a atteint 32,60 dollars, tandis que la perte pour le deuxième trimestre 2024 était de 0,57 dollar.
Le revenu net a augmenté de 9 870 % par rapport à l'année précédente, principalement en raison des 14 milliards de dollars de gains inattendus en bitcoins non réalisés, reconnus après l'adoption des normes comptables de la juste valeur en janvier 2025. Cela marque une rupture avec l'ancienne norme comptable, qui obligeait les entreprises à évaluer leurs avoirs en BTC au coût moins la valeur d'amortissement, où l'augmentation du prix du bitcoin ne pouvait pas être comptabilisée, tandis que toute baisse de prix devait être considérée comme une provision pour dépréciation.
Lorsque l'on compare cela aux revenus d'exploitation de Strategy, l'ampleur de cet impact comptable est encore plus évidente. Les revenus totaux de Strategy au deuxième trimestre n'étaient que de 114,5 millions de dollars, ce qui signifie que la marge bénéficiaire nette reportée par l'entreprise dépasse 8700 %, ce phénomène exceptionnel étant entièrement dû à l'appréciation des cryptomonnaies.
À l'exception de la réévaluation du Bitcoin, les revenus d'exploitation sous-jacents s'élèvent à environ 32 millions de dollars, avec une marge bénéficiaire saine d'environ 28 % pour les revenus logiciels, mais qui est insignifiante par rapport aux gains imprévus liés aux cryptomonnaies.
Les revenus d'exploitation selon les normes GAAP ont atteint 14,03 milliards de dollars, marquant une amélioration significative par rapport à une perte d'exploitation de 200 millions de dollars l'année précédente (y compris d'importantes charges de dépréciation des bitcoins selon l'ancienne comptabilité).
La volatilité trimestrielle est extrêmement élevée. Au premier trimestre de 2025, en raison de la chute du Bitcoin à environ 82 400 dollars en mars, la perte nette GAAP s'élevait à 4,22 milliards de dollars. Avec le Bitcoin remontant à 107 800 dollars en juin, le deuxième trimestre a réalisé un bénéfice de 10 milliards de dollars, marquant un retournement par rapport à la perte de l'exercice précédent, avec un bénéfice supérieur à 14 milliards de dollars.
La direction reconnaît que la comptabilité de la juste valeur rend les revenus « extrêmement sensibles » au prix du marché du Bitcoin. La rentabilité de la stratégie est actuellement principalement influencée par la volatilité du marché des cryptomonnaies, plutôt que par les ventes de logiciels.
Le revenu net ajusté (hors incitations en actions et petits projets) est d'environ 9,95 milliards de dollars, contre une perte de 136 millions de dollars l'année précédente, et est à peu près conforme au GAAP, car les ajustements liés au Bitcoin dépassent de loin les ajustements traditionnels.
Financement de coffre-fort
Au 30 juin 2025, la stratégie détient 597 325 bitcoins, soit plus de 2,5 fois l'augmentation par rapport aux 226 331 bitcoins de l'année précédente. Actuellement, grâce à des achats supplémentaires au cours du troisième trimestre, la quantité détenue a atteint 628 946 BTC. Le coût total de base est de 46,094 milliards de dollars (soit une moyenne de 73 290 dollars par BTC), tandis que la valeur marchande est d'environ 74,805 milliards de dollars, avec un gain non réalisé d'environ 29 milliards de dollars - plus de deux fois celui du rapport du deuxième trimestre.
Au cours du deuxième trimestre, la stratégie a acquis environ 6,8 milliards de dollars pour 69 140 BTC, ce qui équivaut au montant total de fonds levés par l'entreprise pendant la même période. Le prix d'achat moyen au cours du deuxième trimestre était d'environ 98 000 dollars/BTC, ce qui indique que l'entreprise a accumulé des bitcoins de manière régulière alors que le prix augmentait par rapport au creux d'avril. Aucune vente de bitcoins n'a eu lieu, suivant la stratégie « HODL » de son président Michael Saylor, sans réaliser de bénéfices.
La structure de financement a évolué vers des opérations complexes sur les marchés de capitaux :
Plan ATM pour les actions ordinaires : 52 milliards de dollars ont été levés au cours du deuxième trimestre par l'émission d'environ 14,23 millions d'actions, et 11 milliards de dollars ont été levés en juillet. Ce plan a actuellement une capacité d'environ 17 milliards de dollars.
Série d'actions privilégiées : cette stratégie innove avec plusieurs actions privilégiées permanentes afin de lever des fonds de manière continue pour l'achat de Bitcoin, tout en limitant la dilution des actions ordinaires. Différentes séries offrent des rendements et des durées variés, alignant ainsi le coût du financement avec les préférences des investisseurs à ce moment-là.
Obligations convertibles : Strategy a émis en février des obligations préférentielles convertibles à 0 % d'une valeur de 2 milliards de dollars, arrivant à échéance en 2030, avec un prix de conversion de 433,43 dollars. Bien que ces obligations ne rapportent pas d'intérêts, les détenteurs d'obligations ont le droit de les convertir en actions ordinaires de classe A de Strategy lorsque le prix de l'action dépasse 433,43 dollars. Bien que la conversion en actions dilue davantage les droits des actionnaires existants, elle peut exonérer Strategy de ses obligations de dette. La société a racheté au premier trimestre des obligations convertibles de 1,05 milliard de dollars arrivant à échéance en 2027 par ce biais.
Cette structure de capital soutient l'accumulation continue de Bitcoin, mais introduit également des coûts fixes significatifs. Les actions privilégiées offrent des dividendes considérables (taux d'intérêt nominal de 8 à 10 %, totalisant des centaines de millions de dollars par an), qui doivent être payés indépendamment de la performance du Bitcoin. La stratégie maintient un ratio d'endettement d'environ 20-30 % (dette par rapport aux actifs BTC), ce qui signifie qu'une grande partie du financement des achats provient des émissions d'actions / d'actions privilégiées, plutôt que de la dette.
Activité logicielle : stable mais secondaire
Les activités d'analyse traditionnelles ont réalisé un chiffre d'affaires de 114,5 millions de dollars au deuxième trimestre 2025, en hausse de 2,7 % par rapport à l'année précédente, après une baisse de 3,6 % au premier trimestre, retrouvant ainsi une croissance. La composition des revenus continue de s'orienter vers les services d'abonnement :
Service d'abonnement : 40,8 millions de dollars (augmentation de 69,5 % par rapport à l'année précédente), représentant actuellement environ 36 % des revenus totaux, contre environ 22 % l'année dernière.
Licence produit : environ 7,2 millions de dollars, en baisse d'environ 22 %, en raison du passage des clients aux services cloud.
Produits pris en charge : 52,1 millions de dollars (en baisse de 15,6 % par rapport à l'année précédente), en raison d'une diminution des revenus de maintenance pendant la période de transformation vers le cloud.
Autres services : 14,4 millions de dollars (en baisse de 11,8 % par rapport à l'année précédente), reflétant une diminution de la demande de conseil.
Le bénéfice brut du logiciel s'élève à 78,7 millions de dollars (marge brute de 68,8 %), tandis qu'au deuxième trimestre 2024, il est de 80,5 millions de dollars (marge brute de 72,2 %).
La compression des marges bénéficiaires est due à l'augmentation des coûts des services d'abonnement (hébergement cloud, services de réussite client) et à la diminution des revenus de support à forte marge.
Les frais d'exploitation ont historiquement été comparables au niveau du bénéfice brut, ce qui a conduit à des revenus d'exploitation des logiciels modestes. Un bénéfice d'exploitation non Bitcoin d'environ 32 millions de dollars au deuxième trimestre indique que l'activité principale a atteint une rentabilité modérée après des années de réduction des coûts. Cette contribution des logiciels aide à couvrir les obligations d'intérêts (17,897 millions de dollars) et une partie des dividendes des actions privilégiées (49,11 millions de dollars), mais ne représente même pas 1 % du bénéfice total de l'entreprise.
On s'attend à ce que Strategy opère son activité d'analyse commerciale de manière similaire au cours des prochains trimestres, car compte tenu de sa stratégie de « acheter, détenir mais ne pas vendre » en ce qui concerne le bitcoin, c'est toujours la seule activité génératrice de flux de trésorerie qui peut réellement rapporter des bénéfices à l'entreprise. Cependant, les commentaires de la direction se concentrent sur l'accumulation de bitcoins plutôt que sur la feuille de route des produits, ce qui indique que, bien que les services logiciels puissent continuer d'exister, ils pourraient ne plus être un moteur de croissance significatif ou une composante de valorisation.
Qualité et durabilité des flux de trésorerie
Le bénéfice d'exploitation et d'autres éléments des états financiers de l'entreprise peuvent être ajustés par des moyens comptables astucieux, mais les flux de trésorerie ne peuvent pas être falsifiés. Si les flux de trésorerie ne reflètent pas la situation décrite par l'entreprise, alors il y a un problème.
La situation de trésorerie de Strategy met en évidence la faible qualité de ses bénéfices reportés. Après déduction de 14 milliards de dollars de gains non réalisés, le revenu net de 10 milliards de dollars n'a presque généré aucune liquidité. Bien que le revenu net GAAP déclaré par l'entreprise soit de 5,75 milliards de dollars, son solde de trésorerie n'a augmenté que de 12 millions de dollars au cours de deux trimestres de 2025.
Flux de trésorerie d'exploitation : L'activité logicielle a peut-être généré un flux de trésorerie d'exploitation légèrement positif, juste suffisant pour couvrir les frais de base. En tenant compte des éléments non monétaires tels que l'amortissement et la rémunération en actions, le véritable bénéfice en espèces des opérations est proche de l'équilibre.
Flux de trésorerie d'investissement : principalement dominé par l'achat de Bitcoin d'environ 6,8 milliards de dollars au deuxième trimestre, entièrement financé par des activités de financement plutôt que par des opérations.
Flux de trésorerie de financement : émission d'actions et d'actions privilégiées nettes fournissant 6,8 milliards de dollars, immédiatement utilisés pour l'achat de Bitcoin, avec presque aucune liquidité conservée.
Ce modèle d'investissement négatif, de financement positif et de flux de trésorerie opérationnels minimes indique clairement que la stratégie est un outil d'accumulation d'actifs, et non une activité génératrice de liquidités.
Les intérêts de la dette de l'entreprise (environ 68 millions de dollars par an) et les dividendes des actions privilégiées (environ 200 millions de dollars par an) entraînent une augmentation constante des coûts fixes. Si le prix du Bitcoin stagne ou diminue, tout en resserrant les marchés de capitaux, la stratégie pourrait faire face à des pressions de liquidité, nécessitant la vente de Bitcoin ou l'émission d'actions, ce qui diluerait davantage sa propriété.
Réaction du marché et valorisation
Bien que les bénéfices de Strategy aient atteint un niveau record, son action a diminué après la publication des résultats du deuxième trimestre, car le marché avait déjà intégré les gains inattendus liés au Bitcoin. Ensuite, l'annonce de la vente d'actions représentant une capitalisation boursière de 4,2 milliards de dollars de STRC a encore fait baisser le prix de l'action. Cette réaction reflète également la compréhension des investisseurs selon laquelle il ne s'agit pas de bénéfices d'exploitation, mais d'un ajustement de la capitalisation boursière qui pourrait être inversé.
Cependant, le prix des actions est resté étroitement lié à l'évolution du prix du BTC.
La stratégie est actuellement cotée avec une prime d'environ 60 % par rapport à la valeur nette d'actif (NAV) du Bitcoin, ce qui signifie que les investisseurs de MSTR paient 1,6 dollar pour chaque dollar de valeur en Bitcoin sur le bilan de Strategy.
Pourquoi payer une prime au lieu d'acheter directement des bitcoins ? Les raisons de la prime incluent :
Obtenir une exposition à la hausse de chaque action de Bitcoin grâce à la structure de l'entreprise.
L'exécution stratégique et le timing du marché de Michael Saylor
En tant que valeur rare d'agent de Bitcoin liquide sur le marché des actions.
La valeur des options de financement à valeur ajoutée future
Cette prime soutient une stratégie d'auto-renforcement : émettre des actions à un prix supérieur à la NAV, acheter plus de bitcoins, ce qui pourrait augmenter la quantité de bitcoins par action détenue par les actionnaires existants. Si le prix de l'action Strategy est de 370 dollars, tandis que sa NAV en bitcoins est de 250 dollars par action, la société peut vendre de nouvelles actions à 370 dollars et utiliser cet argent pour acheter des bitcoins d'une valeur de 370 dollars. Les actionnaires existants détiennent maintenant plus de bitcoins par action qu'avant la dilution. L'indicateur "bitcoins par action" de Strategy a malgré une dilution massive augmenté de 25 % au cours de l'année, ce qui a validé l'efficacité de cette stratégie pendant le marché haussier des bitcoins.
L'investissement en Bitcoin selon la stratégie exige que les investisseurs adoptent des méthodes non conventionnelles d'évaluation, car les indicateurs d'évaluation traditionnels n'ont plus de sens. Pourquoi ?
Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre de Strategy (114 millions de dollars) indique un revenu annualisé de 450 millions de dollars, tandis que sa valeur d'entreprise actuelle est de 120,35 milliards de dollars. Cela montre que le ratio cours/bénéfice de Strategy dépasse 250 fois son chiffre d'affaires, ce qui est astronomique au sens traditionnel. Mais le problème est que les investisseurs n'achètent pas les actions de Strategy en pariant sur son activité d'analyse logicielle. Le marché évalue le potentiel d'appréciation du Bitcoin, un potentiel amplifié par l'effet de levier des entreprises et des achats continus.
Perspective d'investissement
Les résultats du trimestre reflètent la transformation complète de Strategy d'une société de logiciels en un outil d'investissement en Bitcoin à effet de levier. Un bénéfice trimestriel de 10 milliards de dollars, bien que colossal, représente une appréciation non réalisée plutôt qu'un succès opérationnel. Pour les investisseurs en actions, Strategy offre une exposition au Bitcoin à haut risque, accompagnée d'un effet de levier significatif et d'une augmentation active, mais au prix d'une volatilité extrême et d'un risque de dilution.
Pendant le marché haussier du Bitcoin, cette stratégie a bien fonctionné, car elle favorise le financement par valorisation pour financer des achats supplémentaires, tandis que les bénéfices évalués au prix du marché font exploser les rapports de bénéfices. Cependant, la durabilité de ce modèle dépend d'un accès continu au marché et de l'appréciation du Bitcoin. Toute chute importante du marché des cryptomonnaies annulera rapidement les performances du deuxième trimestre, tandis que des obligations fixes telles que les intérêts de la dette et les dividendes des actions privilégiées continueront d'exister.
Cependant, parmi tous les coffres de Bitcoin, Strategy est l'entreprise la plus capable d'absorber de tels chocs imprévus. Elle a commencé à accumuler des Bitcoins il y a plus de cinq ans et a systématiquement accumulé à un coût bien inférieur à celui des autres entreprises.
Aujourd'hui, le Bitcoin détenu par Strategy représente 3 % de l'offre en circulation.
La valorisation de la prime de la stratégie reflète la confiance du marché dans la vision et la capacité d'exécution de Michael Saylor concernant le Bitcoin. Les investisseurs parient sur la trajectoire à long terme du Bitcoin ainsi que sur la capacité de la direction à maximiser l'accumulation via la structure de l'entreprise.
Étant donné que la détention de Bitcoin représente actuellement plus de 99 % de la valeur économique, les indicateurs logiciels traditionnels sont devenus moins importants pour définir l'histoire des cryptomonnaies de Strategy à l'avenir.
Ci-dessus est l'analyse du rapport financier du deuxième trimestre de la stratégie. Nous apporterons bientôt de nouveaux rapports.
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Le plan "Décollage" de Strategy
Rédaction : Prathik Desai
Compilation : Block unicorn
Aujourd'hui, nous explorons en profondeur le rapport financier du deuxième trimestre 2025 de la société Strategy (anciennement MicroStrategy), qui a enregistré pour la première fois un bénéfice net positif après avoir adopté les normes comptables de la juste valeur pour le bitcoin, réalisant l'un des plus grands bénéfices trimestriels de l'histoire de l'entreprise.
points clés
La stratégie de la trésorerie Bitcoin de Strategy a généré un revenu net de 10 milliards de dollars (par rapport à une perte de 102,6 millions de dollars au deuxième trimestre 2024), entièrement alimentée par un gain non réalisé en Bitcoin de 14 milliards de dollars selon les nouvelles normes comptables.
Les activités logicielles restent stables mais occupent une position secondaire, avec des revenus de 114,5 millions de dollars (en hausse de 2,7 % par rapport à l'année précédente), la marge bénéficiaire s'est resserrée, contribuant à environ 32 millions de dollars de revenus opérationnels sous-jacents.
La collecte de capitaux radicale se poursuit, avec 6,8 milliards de dollars levés au deuxième trimestre par le biais d'émissions d'actions et d'actions privilégiées, portant la détention de Bitcoin à 597 325 BTC, représentant 3 % de l'offre en circulation, d'une valeur d'environ 64,4 milliards de dollars.
Après la publication des résultats financiers de S, le prix de l'action de Strategy a chuté de 8 %, passant de 401 dollars à 367 dollars ; depuis lors, l'action a déjà rebondi à plus de 370 dollars.
Le prix de transaction des actions est supérieur de 60 % à la valeur nette des actifs de Bitcoin, ce qui signifie que pour chaque dollar de Bitcoin détenu, les investisseurs doivent payer 1,6 dollar.
Argument principal : Tant que le prix du Bitcoin continue d'augmenter et que les marchés de capitaux restent ouverts, la stratégie de coffre-fort Bitcoin de Strategy est efficace, mais elle introduit d'énormes fluctuations de rendement et des risques de dilution, rendant les indicateurs logiciels traditionnels sans objet. Cependant, son entrée précoce dans le domaine de la gestion des fonds offre à Strategy un espace de tampon suffisant pour faire face à un effondrement du prix du Bitcoin.
Performance financière : le Bitcoin est le moteur clé
Strategy Analytics a annoncé un bénéfice net de 10,02 milliards de dollars pour le deuxième trimestre 2025, conforme aux principes comptables généralement reconnus aux États-Unis (GAAP), contrastant fortement avec une perte nette de 102,6 millions de dollars au cours de la même période l'année précédente. Le bénéfice par action dilué a atteint 32,60 dollars, tandis que la perte pour le deuxième trimestre 2024 était de 0,57 dollar.
Le revenu net a augmenté de 9 870 % par rapport à l'année précédente, principalement en raison des 14 milliards de dollars de gains inattendus en bitcoins non réalisés, reconnus après l'adoption des normes comptables de la juste valeur en janvier 2025. Cela marque une rupture avec l'ancienne norme comptable, qui obligeait les entreprises à évaluer leurs avoirs en BTC au coût moins la valeur d'amortissement, où l'augmentation du prix du bitcoin ne pouvait pas être comptabilisée, tandis que toute baisse de prix devait être considérée comme une provision pour dépréciation.
Lorsque l'on compare cela aux revenus d'exploitation de Strategy, l'ampleur de cet impact comptable est encore plus évidente. Les revenus totaux de Strategy au deuxième trimestre n'étaient que de 114,5 millions de dollars, ce qui signifie que la marge bénéficiaire nette reportée par l'entreprise dépasse 8700 %, ce phénomène exceptionnel étant entièrement dû à l'appréciation des cryptomonnaies.
À l'exception de la réévaluation du Bitcoin, les revenus d'exploitation sous-jacents s'élèvent à environ 32 millions de dollars, avec une marge bénéficiaire saine d'environ 28 % pour les revenus logiciels, mais qui est insignifiante par rapport aux gains imprévus liés aux cryptomonnaies.
Les revenus d'exploitation selon les normes GAAP ont atteint 14,03 milliards de dollars, marquant une amélioration significative par rapport à une perte d'exploitation de 200 millions de dollars l'année précédente (y compris d'importantes charges de dépréciation des bitcoins selon l'ancienne comptabilité).
La volatilité trimestrielle est extrêmement élevée. Au premier trimestre de 2025, en raison de la chute du Bitcoin à environ 82 400 dollars en mars, la perte nette GAAP s'élevait à 4,22 milliards de dollars. Avec le Bitcoin remontant à 107 800 dollars en juin, le deuxième trimestre a réalisé un bénéfice de 10 milliards de dollars, marquant un retournement par rapport à la perte de l'exercice précédent, avec un bénéfice supérieur à 14 milliards de dollars.
La direction reconnaît que la comptabilité de la juste valeur rend les revenus « extrêmement sensibles » au prix du marché du Bitcoin. La rentabilité de la stratégie est actuellement principalement influencée par la volatilité du marché des cryptomonnaies, plutôt que par les ventes de logiciels.
Le revenu net ajusté (hors incitations en actions et petits projets) est d'environ 9,95 milliards de dollars, contre une perte de 136 millions de dollars l'année précédente, et est à peu près conforme au GAAP, car les ajustements liés au Bitcoin dépassent de loin les ajustements traditionnels.
Financement de coffre-fort
Au 30 juin 2025, la stratégie détient 597 325 bitcoins, soit plus de 2,5 fois l'augmentation par rapport aux 226 331 bitcoins de l'année précédente. Actuellement, grâce à des achats supplémentaires au cours du troisième trimestre, la quantité détenue a atteint 628 946 BTC. Le coût total de base est de 46,094 milliards de dollars (soit une moyenne de 73 290 dollars par BTC), tandis que la valeur marchande est d'environ 74,805 milliards de dollars, avec un gain non réalisé d'environ 29 milliards de dollars - plus de deux fois celui du rapport du deuxième trimestre.
Au cours du deuxième trimestre, la stratégie a acquis environ 6,8 milliards de dollars pour 69 140 BTC, ce qui équivaut au montant total de fonds levés par l'entreprise pendant la même période. Le prix d'achat moyen au cours du deuxième trimestre était d'environ 98 000 dollars/BTC, ce qui indique que l'entreprise a accumulé des bitcoins de manière régulière alors que le prix augmentait par rapport au creux d'avril. Aucune vente de bitcoins n'a eu lieu, suivant la stratégie « HODL » de son président Michael Saylor, sans réaliser de bénéfices.
La structure de financement a évolué vers des opérations complexes sur les marchés de capitaux :
Plan ATM pour les actions ordinaires : 52 milliards de dollars ont été levés au cours du deuxième trimestre par l'émission d'environ 14,23 millions d'actions, et 11 milliards de dollars ont été levés en juillet. Ce plan a actuellement une capacité d'environ 17 milliards de dollars.
Série d'actions privilégiées : cette stratégie innove avec plusieurs actions privilégiées permanentes afin de lever des fonds de manière continue pour l'achat de Bitcoin, tout en limitant la dilution des actions ordinaires. Différentes séries offrent des rendements et des durées variés, alignant ainsi le coût du financement avec les préférences des investisseurs à ce moment-là.
Obligations convertibles : Strategy a émis en février des obligations préférentielles convertibles à 0 % d'une valeur de 2 milliards de dollars, arrivant à échéance en 2030, avec un prix de conversion de 433,43 dollars. Bien que ces obligations ne rapportent pas d'intérêts, les détenteurs d'obligations ont le droit de les convertir en actions ordinaires de classe A de Strategy lorsque le prix de l'action dépasse 433,43 dollars. Bien que la conversion en actions dilue davantage les droits des actionnaires existants, elle peut exonérer Strategy de ses obligations de dette. La société a racheté au premier trimestre des obligations convertibles de 1,05 milliard de dollars arrivant à échéance en 2027 par ce biais.
Cette structure de capital soutient l'accumulation continue de Bitcoin, mais introduit également des coûts fixes significatifs. Les actions privilégiées offrent des dividendes considérables (taux d'intérêt nominal de 8 à 10 %, totalisant des centaines de millions de dollars par an), qui doivent être payés indépendamment de la performance du Bitcoin. La stratégie maintient un ratio d'endettement d'environ 20-30 % (dette par rapport aux actifs BTC), ce qui signifie qu'une grande partie du financement des achats provient des émissions d'actions / d'actions privilégiées, plutôt que de la dette.
Activité logicielle : stable mais secondaire
Les activités d'analyse traditionnelles ont réalisé un chiffre d'affaires de 114,5 millions de dollars au deuxième trimestre 2025, en hausse de 2,7 % par rapport à l'année précédente, après une baisse de 3,6 % au premier trimestre, retrouvant ainsi une croissance. La composition des revenus continue de s'orienter vers les services d'abonnement :
Service d'abonnement : 40,8 millions de dollars (augmentation de 69,5 % par rapport à l'année précédente), représentant actuellement environ 36 % des revenus totaux, contre environ 22 % l'année dernière.
Licence produit : environ 7,2 millions de dollars, en baisse d'environ 22 %, en raison du passage des clients aux services cloud.
Produits pris en charge : 52,1 millions de dollars (en baisse de 15,6 % par rapport à l'année précédente), en raison d'une diminution des revenus de maintenance pendant la période de transformation vers le cloud.
Autres services : 14,4 millions de dollars (en baisse de 11,8 % par rapport à l'année précédente), reflétant une diminution de la demande de conseil.
Le bénéfice brut du logiciel s'élève à 78,7 millions de dollars (marge brute de 68,8 %), tandis qu'au deuxième trimestre 2024, il est de 80,5 millions de dollars (marge brute de 72,2 %).
La compression des marges bénéficiaires est due à l'augmentation des coûts des services d'abonnement (hébergement cloud, services de réussite client) et à la diminution des revenus de support à forte marge.
Les frais d'exploitation ont historiquement été comparables au niveau du bénéfice brut, ce qui a conduit à des revenus d'exploitation des logiciels modestes. Un bénéfice d'exploitation non Bitcoin d'environ 32 millions de dollars au deuxième trimestre indique que l'activité principale a atteint une rentabilité modérée après des années de réduction des coûts. Cette contribution des logiciels aide à couvrir les obligations d'intérêts (17,897 millions de dollars) et une partie des dividendes des actions privilégiées (49,11 millions de dollars), mais ne représente même pas 1 % du bénéfice total de l'entreprise.
On s'attend à ce que Strategy opère son activité d'analyse commerciale de manière similaire au cours des prochains trimestres, car compte tenu de sa stratégie de « acheter, détenir mais ne pas vendre » en ce qui concerne le bitcoin, c'est toujours la seule activité génératrice de flux de trésorerie qui peut réellement rapporter des bénéfices à l'entreprise. Cependant, les commentaires de la direction se concentrent sur l'accumulation de bitcoins plutôt que sur la feuille de route des produits, ce qui indique que, bien que les services logiciels puissent continuer d'exister, ils pourraient ne plus être un moteur de croissance significatif ou une composante de valorisation.
Qualité et durabilité des flux de trésorerie
Le bénéfice d'exploitation et d'autres éléments des états financiers de l'entreprise peuvent être ajustés par des moyens comptables astucieux, mais les flux de trésorerie ne peuvent pas être falsifiés. Si les flux de trésorerie ne reflètent pas la situation décrite par l'entreprise, alors il y a un problème.
La situation de trésorerie de Strategy met en évidence la faible qualité de ses bénéfices reportés. Après déduction de 14 milliards de dollars de gains non réalisés, le revenu net de 10 milliards de dollars n'a presque généré aucune liquidité. Bien que le revenu net GAAP déclaré par l'entreprise soit de 5,75 milliards de dollars, son solde de trésorerie n'a augmenté que de 12 millions de dollars au cours de deux trimestres de 2025.
Flux de trésorerie d'exploitation : L'activité logicielle a peut-être généré un flux de trésorerie d'exploitation légèrement positif, juste suffisant pour couvrir les frais de base. En tenant compte des éléments non monétaires tels que l'amortissement et la rémunération en actions, le véritable bénéfice en espèces des opérations est proche de l'équilibre.
Flux de trésorerie d'investissement : principalement dominé par l'achat de Bitcoin d'environ 6,8 milliards de dollars au deuxième trimestre, entièrement financé par des activités de financement plutôt que par des opérations.
Flux de trésorerie de financement : émission d'actions et d'actions privilégiées nettes fournissant 6,8 milliards de dollars, immédiatement utilisés pour l'achat de Bitcoin, avec presque aucune liquidité conservée.
Ce modèle d'investissement négatif, de financement positif et de flux de trésorerie opérationnels minimes indique clairement que la stratégie est un outil d'accumulation d'actifs, et non une activité génératrice de liquidités.
Les intérêts de la dette de l'entreprise (environ 68 millions de dollars par an) et les dividendes des actions privilégiées (environ 200 millions de dollars par an) entraînent une augmentation constante des coûts fixes. Si le prix du Bitcoin stagne ou diminue, tout en resserrant les marchés de capitaux, la stratégie pourrait faire face à des pressions de liquidité, nécessitant la vente de Bitcoin ou l'émission d'actions, ce qui diluerait davantage sa propriété.
Réaction du marché et valorisation
Bien que les bénéfices de Strategy aient atteint un niveau record, son action a diminué après la publication des résultats du deuxième trimestre, car le marché avait déjà intégré les gains inattendus liés au Bitcoin. Ensuite, l'annonce de la vente d'actions représentant une capitalisation boursière de 4,2 milliards de dollars de STRC a encore fait baisser le prix de l'action. Cette réaction reflète également la compréhension des investisseurs selon laquelle il ne s'agit pas de bénéfices d'exploitation, mais d'un ajustement de la capitalisation boursière qui pourrait être inversé.
Cependant, le prix des actions est resté étroitement lié à l'évolution du prix du BTC.
La stratégie est actuellement cotée avec une prime d'environ 60 % par rapport à la valeur nette d'actif (NAV) du Bitcoin, ce qui signifie que les investisseurs de MSTR paient 1,6 dollar pour chaque dollar de valeur en Bitcoin sur le bilan de Strategy.
Pourquoi payer une prime au lieu d'acheter directement des bitcoins ? Les raisons de la prime incluent :
Obtenir une exposition à la hausse de chaque action de Bitcoin grâce à la structure de l'entreprise.
L'exécution stratégique et le timing du marché de Michael Saylor
En tant que valeur rare d'agent de Bitcoin liquide sur le marché des actions.
La valeur des options de financement à valeur ajoutée future
Cette prime soutient une stratégie d'auto-renforcement : émettre des actions à un prix supérieur à la NAV, acheter plus de bitcoins, ce qui pourrait augmenter la quantité de bitcoins par action détenue par les actionnaires existants. Si le prix de l'action Strategy est de 370 dollars, tandis que sa NAV en bitcoins est de 250 dollars par action, la société peut vendre de nouvelles actions à 370 dollars et utiliser cet argent pour acheter des bitcoins d'une valeur de 370 dollars. Les actionnaires existants détiennent maintenant plus de bitcoins par action qu'avant la dilution. L'indicateur "bitcoins par action" de Strategy a malgré une dilution massive augmenté de 25 % au cours de l'année, ce qui a validé l'efficacité de cette stratégie pendant le marché haussier des bitcoins.
L'investissement en Bitcoin selon la stratégie exige que les investisseurs adoptent des méthodes non conventionnelles d'évaluation, car les indicateurs d'évaluation traditionnels n'ont plus de sens. Pourquoi ?
Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre de Strategy (114 millions de dollars) indique un revenu annualisé de 450 millions de dollars, tandis que sa valeur d'entreprise actuelle est de 120,35 milliards de dollars. Cela montre que le ratio cours/bénéfice de Strategy dépasse 250 fois son chiffre d'affaires, ce qui est astronomique au sens traditionnel. Mais le problème est que les investisseurs n'achètent pas les actions de Strategy en pariant sur son activité d'analyse logicielle. Le marché évalue le potentiel d'appréciation du Bitcoin, un potentiel amplifié par l'effet de levier des entreprises et des achats continus.
Perspective d'investissement
Les résultats du trimestre reflètent la transformation complète de Strategy d'une société de logiciels en un outil d'investissement en Bitcoin à effet de levier. Un bénéfice trimestriel de 10 milliards de dollars, bien que colossal, représente une appréciation non réalisée plutôt qu'un succès opérationnel. Pour les investisseurs en actions, Strategy offre une exposition au Bitcoin à haut risque, accompagnée d'un effet de levier significatif et d'une augmentation active, mais au prix d'une volatilité extrême et d'un risque de dilution.
Pendant le marché haussier du Bitcoin, cette stratégie a bien fonctionné, car elle favorise le financement par valorisation pour financer des achats supplémentaires, tandis que les bénéfices évalués au prix du marché font exploser les rapports de bénéfices. Cependant, la durabilité de ce modèle dépend d'un accès continu au marché et de l'appréciation du Bitcoin. Toute chute importante du marché des cryptomonnaies annulera rapidement les performances du deuxième trimestre, tandis que des obligations fixes telles que les intérêts de la dette et les dividendes des actions privilégiées continueront d'exister.
Cependant, parmi tous les coffres de Bitcoin, Strategy est l'entreprise la plus capable d'absorber de tels chocs imprévus. Elle a commencé à accumuler des Bitcoins il y a plus de cinq ans et a systématiquement accumulé à un coût bien inférieur à celui des autres entreprises.
Aujourd'hui, le Bitcoin détenu par Strategy représente 3 % de l'offre en circulation.
La valorisation de la prime de la stratégie reflète la confiance du marché dans la vision et la capacité d'exécution de Michael Saylor concernant le Bitcoin. Les investisseurs parient sur la trajectoire à long terme du Bitcoin ainsi que sur la capacité de la direction à maximiser l'accumulation via la structure de l'entreprise.
Étant donné que la détention de Bitcoin représente actuellement plus de 99 % de la valeur économique, les indicateurs logiciels traditionnels sont devenus moins importants pour définir l'histoire des cryptomonnaies de Strategy à l'avenir.
Ci-dessus est l'analyse du rapport financier du deuxième trimestre de la stratégie. Nous apporterons bientôt de nouveaux rapports.