Hoy, profundizaremos en el informe financiero del segundo trimestre de 2025 de la empresa Strategy (anteriormente MicroStrategy), que es el primer trimestre en el que la empresa logró un ingreso neto positivo tras adoptar los principios contables de valor razonable para Bitcoin, creando una de las mayores ganancias trimestrales en la historia de la empresa.
puntos clave
La estrategia de la bóveda de Bitcoin de Strategy generó ingresos netos de 10 mil millones de dólares (en comparación con una pérdida de 102.6 millones de dólares en el segundo trimestre de 2024), lo que fue impulsado completamente por las ganancias no realizadas de Bitcoin de 14 mil millones de dólares bajo las nuevas normas contables.
El negocio de software se mantuvo estable pero en una posición secundaria, con ingresos de 114.5 millones de dólares (un aumento del 2.7% interanual), con un margen de beneficio reducido, contribuyendo aproximadamente con 32 millones de dólares en ingresos operativos subyacentes.
La recaudación de capital radical continúa, recaudando 6.8 mil millones de dólares en el segundo trimestre a través de la emisión de acciones y acciones preferentes, ampliando la tenencia de Bitcoin a 597,325 BTC, que representa el 3% del suministro circulante, con un valor de aproximadamente 64.4 mil millones de dólares.
Después de la publicación del informe financiero de S, las acciones de Strategy cayeron un 8%, de 401 dólares a 367 dólares; desde entonces, la acción ha vuelto a subir por encima de 370 dólares.
El precio de las acciones de Strategy es un 60% más alto que el valor neto de los activos de Bitcoin, lo que significa que los inversores deben pagar 1.6 dólares por cada 1 dólar de Bitcoin que posean.
Punto principal: Siempre que el precio de Bitcoin continúe subiendo y el mercado de capitales se mantenga abierto, la estrategia del tesoro de Bitcoin de Strategy será efectiva, pero introduce una enorme volatilidad en los rendimientos y riesgo de dilución, lo que hace que los indicadores de software tradicionales sean irrelevantes. Sin embargo, su entrada temprana en el campo de la gestión de fondos proporciona a Strategy un amplio margen de maniobra para enfrentar el colapso del precio de Bitcoin.
Desempeño financiero: Bitcoin es el motor clave
Strategy Analytics anunció que el beneficio neto del segundo trimestre de 2025 será de 10,020 millones de dólares, cumpliendo con los principios de contabilidad generalmente aceptados en EE. UU. (GAAP), en contraste con la pérdida neta de 102.6 millones de dólares del mismo período del año pasado. Las ganancias por acción diluidas alcanzarán los 32.60 dólares, mientras que la pérdida del segundo trimestre de 2024 fue de 0.57 dólares.
Los ingresos netos crecieron un 9,870% en comparación con el año anterior, casi completamente debido a los 14,000 millones de dólares en ganancias no realizadas por Bitcoin, reconocidas después de la adopción de las normas de contabilidad de valor razonable en enero de 2025. Esto marca una ruptura con el antiguo sistema contable, que requería que las empresas evaluaran sus tenencias de BTC al costo menos el valor de deterioro, donde el aumento en el precio de Bitcoin no se contabilizaba, mientras que cualquier caída en el precio debía registrarse como una provisión por deterioro.
Cuando se compara con los ingresos operativos de Strategy, la magnitud de este impacto contable es aún más evidente. Los ingresos totales de Strategy en el segundo trimestre fueron de solo 114.5 millones de dólares, lo que significa que el margen de beneficio neto reportado por la empresa supera el 8700%, un fenómeno anómalo completamente causado por la apreciación de las criptomonedas.
Sin incluir la revalorización de Bitcoin, los ingresos operativos subyacentes son de aproximadamente 32 millones de dólares, y el margen de beneficio saludable del software es de aproximadamente 28%, pero es insignificante en comparación con los ingresos inesperados de las criptomonedas.
Los ingresos operativos calculados de acuerdo con GAAP alcanzaron los 14,030 millones de dólares, lo que representa una mejora significativa en comparación con la pérdida operativa de 200 millones de dólares del mismo período del año anterior (incluidos los enormes cargos por deterioro de Bitcoin bajo el antiguo sistema contable).
Las fluctuaciones trimestrales fueron extremadamente severas. En el primer trimestre de 2025, debido a que el Bitcoin cayó a aproximadamente 82,400 dólares en marzo, se reportó una pérdida neta de 4.22 mil millones de dólares bajo GAAP. A medida que el Bitcoin se recuperó a 107,800 dólares en junio, el segundo trimestre logró una ganancia de 10 mil millones de dólares, marcando un cambio de pérdidas a ganancias en comparación con el trimestre anterior, con ganancias superiores a 14 mil millones de dólares.
La dirección reconoce que la contabilidad de valor razonable hace que los ingresos sean "extremadamente sensibles" al precio de mercado de Bitcoin. La rentabilidad de la estrategia está actualmente más influenciada por la volatilidad del mercado de criptomonedas que por las ventas de software.
Los ingresos netos ajustados (excluyendo incentivos de acciones y pequeños proyectos) son aproximadamente 9,95 mil millones de dólares, en comparación con una pérdida de 136 millones de dólares el año anterior, manteniéndose prácticamente en línea con GAAP, ya que los ajustes relacionados con Bitcoin superan con creces los ajustes tradicionales.
financiamiento de la bóveda
Hasta el 30 de junio de 2025, la estrategia posee 597,325 bitcoins, lo que representa un aumento de más de 2.5 veces en comparación con los 226,331 del año anterior. Actualmente, gracias a compras adicionales en el tercer trimestre, la cantidad alcanzó 628,946 BTC. La base de costo total es de 46,094 millones de dólares (promedio de 73,290 dólares por BTC), mientras que el valor de mercado es de aproximadamente 74,805 millones de dólares, y las ganancias no realizadas son de aproximadamente 29,000 millones de dólares, más del doble de lo reportado en el segundo trimestre.
En el segundo trimestre, Strategy adquirió aproximadamente 6,8 mil millones de dólares en 69,140 BTC, lo que equivale al total de fondos recaudados por la empresa en el mismo período. El precio promedio de compra en el segundo trimestre fue de aproximadamente 98,000 dólares /BTC, lo que indica que la compañía acumuló de manera constante a medida que el precio subía desde el mínimo de abril. No se realizaron ventas de Bitcoin, siguiendo la estrategia de "HODL" de su presidente Michael Saylor, sin realizar ninguna ganancia.
La estructura de financiamiento ha evolucionado hacia operaciones complejas en los mercados de capitales:
Plan de acciones ordinarias ATM: Se recaudaron 5.2 mil millones de dólares en el segundo trimestre a través de la emisión de aproximadamente 14.23 millones de acciones, y se recaudaron otros 1.1 mil millones de dólares en julio. El plan aún tiene una capacidad de aproximadamente 17 mil millones de dólares.
Serie de acciones preferentes: esta estrategia ha innovado múltiples acciones preferentes perpetuas para poder recaudar continuamente fondos para la compra de Bitcoin en cualquier entorno de mercado, al tiempo que limita la dilución de las acciones ordinarias. Las diferentes series ofrecen diferentes tasas de rendimiento y plazos, ajustando así su costo de financiamiento a las preferencias de los inversores en ese momento.
Bonos convertibles: Strategy emitió en febrero bonos preferentes convertibles al 0% por un valor de 2 mil millones de dólares, con fecha de vencimiento en 2030 y un precio de conversión de 433.43 dólares. Aunque estos bonos no ofrecen intereses, los tenedores de bonos tienen el derecho de convertirlos en acciones ordinarias de Clase A de Strategy cuando el precio de las acciones supere los 433.43 dólares. Aunque la conversión a capital diluirá aún más los derechos de los accionistas existentes, puede eximir a Strategy de sus obligaciones de deuda. La compañía ha canjeado 1.05 mil millones de dólares en bonos convertibles que vencen en 2027 de esta manera en el primer trimestre.
Esta estructura de capital apoya la acumulación continua de Bitcoin, pero también introduce costos fijos significativos. Las acciones preferentes llevan un dividendo considerable (tasa de interés nominal del 8-10%, totalizando cientos de millones de dólares al año), que debe pagarse independientemente del rendimiento de Bitcoin. La estrategia mantiene una relación de apalancamiento de aproximadamente 20-30% (deuda en relación con los activos de BTC), lo que significa que la mayor parte de los fondos de compra provienen de la emisión de capital / acciones preferentes, en lugar de deuda.
Negocios de software: estables pero secundarios
Los ingresos del negocio de análisis tradicional alcanzaron los 114.5 millones de dólares en el segundo trimestre de 2025, un aumento del 2.7% en comparación con el año anterior, recuperándose después de una caída del 3.6% en el primer trimestre. La composición de los ingresos sigue inclinándose hacia los servicios de suscripción:
Servicios de suscripción: 40.8 millones de dólares (un aumento del 69.5% interanual), que ahora representan aproximadamente el 36% de los ingresos totales, mientras que el año pasado en el mismo período fue aproximadamente del 22%.
Licencia del producto: aproximadamente 7.2 millones de dólares, una disminución de aproximadamente el 22%, debido a que los clientes se están trasladando a servicios en la nube.
Soporte del producto: 52.10 millones de dólares (una disminución del 15.6% interanual), debido a la reducción de los ingresos por mantenimiento durante el período de transformación en la nube.
Otros servicios: 14.4 millones de dólares (una disminución del 11.8% interanual), reflejando una disminución en la demanda de consultoría.
El beneficio bruto del software es de 78,7 millones de dólares (margen de beneficio bruto del 68,8%), mientras que en el segundo trimestre de 2024 es de 80,5 millones de dólares (margen de beneficio bruto del 72,2%).
La compresión de márgenes se debe al aumento de los costos de servicios de suscripción (alojamiento en la nube, servicios de éxito del cliente) y a la disminución de los ingresos por soporte de alta rentabilidad.
Los costos operativos han sido históricamente equivalentes al nivel de ganancias brutas, lo que ha llevado a ingresos operativos de software muy reducidos. La utilidad operativa no relacionada con Bitcoin de aproximadamente 32 millones de dólares en el segundo trimestre indica que el negocio principal ha logrado una rentabilidad moderada después de años de reducción de costos. Esta contribución de software ayuda a cubrir las obligaciones de intereses (17.897 millones de dólares) y parte de los dividendos preferentes (49.11 millones de dólares), pero representa menos del 1% de las ganancias totales de la empresa.
Se espera que Strategy opere su negocio de análisis empresarial de manera similar en los próximos trimestres, ya que, dado su enfoque de "comprar, mantener pero no vender" en Bitcoin, este sigue siendo el único negocio generador de flujo de efectivo que puede aportar beneficios reales a la empresa. Sin embargo, los comentarios de la dirección se centraron en la acumulación de Bitcoin en lugar de en la hoja de ruta del producto, lo que sugiere que, aunque los servicios de software pueden seguir existiendo, es posible que ya no representen un motor de crecimiento significativo o un componente de valoración.
Calidad y sostenibilidad del flujo de caja
Las ganancias operativas y otros elementos en los estados financieros de la empresa pueden ser ajustados mediante maniobras contables ingeniosas, pero el flujo de efectivo no se puede falsificar. Si el flujo de efectivo no refleja la situación que la empresa describe, entonces hay un problema.
La situación de flujo de efectivo de Strategy destaca la baja calidad de sus ganancias reportadas. Después de deducir 14 mil millones de dólares en ganancias no realizadas, los 10 mil millones de dólares de ingresos netos apenas generaron efectivo. Aunque la compañía reportó un ingreso neto GAAP de 5.75 mil millones de dólares, su saldo de efectivo solo aumentó en 12 millones de dólares en dos trimestres de 2025.
Flujos de efectivo operativos: El negocio de software puede haber generado un flujo de efectivo operativo positivo moderado, suficiente solo para cubrir los gastos básicos. Al considerar partidas no monetarias como la depreciación y la compensación en acciones, los verdaderos ingresos en efectivo de las operaciones se acercan al punto de equilibrio.
Flujo de caja de inversión: principalmente dominado por la compra de Bitcoin de aproximadamente 6.8 mil millones de dólares en el segundo trimestre, financiado completamente por actividades de financiamiento en lugar de operaciones.
Flujo de efectivo de financiamiento: se han proporcionado netamente 6,8 mil millones de dólares a través de la emisión de acciones y acciones preferentes, que se utilizan de inmediato para la compra de Bitcoin, casi sin reservas de efectivo.
Este modelo de inversión negativa, financiamiento positivo y flujo de caja operativo mínimo indica claramente que Strategy es una herramienta de acumulación de activos, y no un negocio generador de efectivo.
Los intereses de la deuda de la empresa (aproximadamente 68 millones de dólares anuales) y los dividendos de las acciones preferentes (aproximadamente 200 millones de dólares anuales) están provocando un aumento constante de los costos fijos. Si el precio de Bitcoin se estanca o cae, mientras los mercados de capital se endurecen, la estrategia podría enfrentar presiones de liquidez, necesitando vender Bitcoin o emitir acciones, lo que diluiría aún más su propiedad.
Reacción del mercado y valoración
A pesar de que las ganancias de Strategy alcanzaron un récord, su precio de acciones cayó después de la publicación de los informes financieros del segundo trimestre, ya que el mercado ya había digerido las ganancias inesperadas de Bitcoin. Posteriormente, la noticia de la venta de acciones de STRC con una capitalización de mercado de 4.2 mil millones de dólares presionó aún más a la baja el precio de las acciones. Esta reacción también refleja la comprensión de los inversores de que no se trata de ganancias operativas, sino de ajustes en la capitalización de mercado que podrían revertirse.
Sin embargo, el precio de las acciones ha estado estrechamente relacionado con la tendencia de precios de BTC.
La estrategia actualmente tiene un precio de negociación que representa una prima de aproximadamente el 60% en comparación con el valor neto de los activos (NAV) de Bitcoin, lo que significa que los inversores de MSTR están pagando 1.6 dólares por cada 1 dólar de valor en Bitcoin en el balance de Strategy.
¿Por qué pagar una prima en lugar de comprar Bitcoin directamente? Las razones de la prima incluyen:
Obtener exposición al aumento del precio de Bitcoin por acción a través de la estructura de la empresa
La ejecución estratégica y el momento del mercado de Michael Saylor
El valor escaso de actuar como agente de Bitcoin líquido en el mercado de acciones.
El valor de las opciones de financiamiento de aumento futuro
Esta prima apoyó una estrategia de auto-refuerzo: emitir acciones a un precio superior al NAV, comprar más bitcoin, lo que podría aumentar la cantidad de bitcoin por acción que poseen los accionistas existentes. Si el precio de las acciones de Strategy es de 370 dólares y su NAV en bitcoin es de 250 dólares por acción, la empresa puede vender nuevas acciones a 370 dólares y usar ese efectivo para comprar bitcoin por valor de 370 dólares. Ahora, cada acción de bitcoin que poseen los accionistas existentes es mayor que antes de la dilución. A pesar de enfrentar una gran dilución, el indicador de 'bitcoin por acción' de Strategy creció un 25% durante el año, validando la efectividad de esta estrategia durante el mercado alcista de bitcoin.
La inversión en Bitcoin de estrategia requiere que los inversores utilicen métodos no convencionales para la evaluación, ya que los indicadores de valoración tradicionales ya no tienen sentido. ¿Por qué?
Los ingresos del segundo trimestre de Strategy (114 millones de dólares) muestran que su ingreso anualizado es de 450 millones de dólares, mientras que su valor empresarial actual es de 120.35 mil millones de dólares. Esto indica que la relación precio-beneficio de las acciones de Strategy supera las 250 veces sus ingresos, lo cual es astronómico en el sentido tradicional. Pero el problema es que los inversores que compran acciones de Strategy no están apostando por su negocio de análisis de software. El mercado está valorando el potencial de apreciación de Bitcoin, y este potencial ha sido amplificado por el apalancamiento empresarial y las compras continuas.
Perspectiva de inversión
Los resultados trimestrales reflejan cómo Strategy ha pasado de ser una empresa de software a ser una herramienta de inversión en Bitcoin apalancada. Aunque los 10 mil millones de dólares en ganancias trimestrales son enormes, representan una apreciación no realizada y no un éxito operativo. Para los inversores de capital, Strategy ofrece una exposición de alto riesgo al Bitcoin, acompañada de un apalancamiento significativo y una acumulación activa, pero el costo es una volatilidad extrema y el riesgo de dilución.
Durante el mercado alcista de Bitcoin, esta estrategia se desempeñó bien, ya que en ese momento favorecía la financiación de valorización para financiar compras adicionales, mientras que las ganancias valoradas a precio de mercado hicieron que las ganancias reportadas se dispararan. Sin embargo, la sostenibilidad de este modelo depende del acceso continuo al mercado y de la apreciación de Bitcoin. Cualquier caída significativa en el mercado de criptomonedas revertirá rápidamente el rendimiento del segundo trimestre, mientras que las obligaciones fijas como los intereses de la deuda y los dividendos de acciones preferentes seguirán existiendo.
Sin embargo, entre todos los depósitos de Bitcoin, Strategy es la empresa más capaz de absorber tales impactos inesperados. Comenzó a acumular Bitcoin hace más de cinco años y lo ha acumulado sistemáticamente a un costo muy inferior al de otras empresas.
Hoy en día, el 3% de la cantidad total de Bitcoin en circulación es poseído por Strategy.
La valoración premium de la estrategia refleja la confianza del mercado en la visión y capacidad de ejecución de Michael Saylor sobre Bitcoin. Los inversores apuestan por la trayectoria a largo plazo de Bitcoin y la capacidad de la dirección para maximizar la acumulación a través de la estructura de la empresa.
Dado que la cantidad de Bitcoin actualmente representa más del 99% del valor económico, los indicadores de software tradicionales se han vuelto menos importantes para definir la historia futura de las criptomonedas de Strategy.
Este es el informe de análisis del informe financiero del segundo trimestre de Strategy. Pronto traeremos nuevos informes.
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El plan de "lanzamiento a la luna" de Strategy
Escrito por: Prathik Desai
Compilado por: Block unicorn
Hoy, profundizaremos en el informe financiero del segundo trimestre de 2025 de la empresa Strategy (anteriormente MicroStrategy), que es el primer trimestre en el que la empresa logró un ingreso neto positivo tras adoptar los principios contables de valor razonable para Bitcoin, creando una de las mayores ganancias trimestrales en la historia de la empresa.
puntos clave
La estrategia de la bóveda de Bitcoin de Strategy generó ingresos netos de 10 mil millones de dólares (en comparación con una pérdida de 102.6 millones de dólares en el segundo trimestre de 2024), lo que fue impulsado completamente por las ganancias no realizadas de Bitcoin de 14 mil millones de dólares bajo las nuevas normas contables.
El negocio de software se mantuvo estable pero en una posición secundaria, con ingresos de 114.5 millones de dólares (un aumento del 2.7% interanual), con un margen de beneficio reducido, contribuyendo aproximadamente con 32 millones de dólares en ingresos operativos subyacentes.
La recaudación de capital radical continúa, recaudando 6.8 mil millones de dólares en el segundo trimestre a través de la emisión de acciones y acciones preferentes, ampliando la tenencia de Bitcoin a 597,325 BTC, que representa el 3% del suministro circulante, con un valor de aproximadamente 64.4 mil millones de dólares.
Después de la publicación del informe financiero de S, las acciones de Strategy cayeron un 8%, de 401 dólares a 367 dólares; desde entonces, la acción ha vuelto a subir por encima de 370 dólares.
El precio de las acciones de Strategy es un 60% más alto que el valor neto de los activos de Bitcoin, lo que significa que los inversores deben pagar 1.6 dólares por cada 1 dólar de Bitcoin que posean.
Punto principal: Siempre que el precio de Bitcoin continúe subiendo y el mercado de capitales se mantenga abierto, la estrategia del tesoro de Bitcoin de Strategy será efectiva, pero introduce una enorme volatilidad en los rendimientos y riesgo de dilución, lo que hace que los indicadores de software tradicionales sean irrelevantes. Sin embargo, su entrada temprana en el campo de la gestión de fondos proporciona a Strategy un amplio margen de maniobra para enfrentar el colapso del precio de Bitcoin.
Desempeño financiero: Bitcoin es el motor clave
Strategy Analytics anunció que el beneficio neto del segundo trimestre de 2025 será de 10,020 millones de dólares, cumpliendo con los principios de contabilidad generalmente aceptados en EE. UU. (GAAP), en contraste con la pérdida neta de 102.6 millones de dólares del mismo período del año pasado. Las ganancias por acción diluidas alcanzarán los 32.60 dólares, mientras que la pérdida del segundo trimestre de 2024 fue de 0.57 dólares.
Los ingresos netos crecieron un 9,870% en comparación con el año anterior, casi completamente debido a los 14,000 millones de dólares en ganancias no realizadas por Bitcoin, reconocidas después de la adopción de las normas de contabilidad de valor razonable en enero de 2025. Esto marca una ruptura con el antiguo sistema contable, que requería que las empresas evaluaran sus tenencias de BTC al costo menos el valor de deterioro, donde el aumento en el precio de Bitcoin no se contabilizaba, mientras que cualquier caída en el precio debía registrarse como una provisión por deterioro.
Cuando se compara con los ingresos operativos de Strategy, la magnitud de este impacto contable es aún más evidente. Los ingresos totales de Strategy en el segundo trimestre fueron de solo 114.5 millones de dólares, lo que significa que el margen de beneficio neto reportado por la empresa supera el 8700%, un fenómeno anómalo completamente causado por la apreciación de las criptomonedas.
Sin incluir la revalorización de Bitcoin, los ingresos operativos subyacentes son de aproximadamente 32 millones de dólares, y el margen de beneficio saludable del software es de aproximadamente 28%, pero es insignificante en comparación con los ingresos inesperados de las criptomonedas.
Los ingresos operativos calculados de acuerdo con GAAP alcanzaron los 14,030 millones de dólares, lo que representa una mejora significativa en comparación con la pérdida operativa de 200 millones de dólares del mismo período del año anterior (incluidos los enormes cargos por deterioro de Bitcoin bajo el antiguo sistema contable).
Las fluctuaciones trimestrales fueron extremadamente severas. En el primer trimestre de 2025, debido a que el Bitcoin cayó a aproximadamente 82,400 dólares en marzo, se reportó una pérdida neta de 4.22 mil millones de dólares bajo GAAP. A medida que el Bitcoin se recuperó a 107,800 dólares en junio, el segundo trimestre logró una ganancia de 10 mil millones de dólares, marcando un cambio de pérdidas a ganancias en comparación con el trimestre anterior, con ganancias superiores a 14 mil millones de dólares.
La dirección reconoce que la contabilidad de valor razonable hace que los ingresos sean "extremadamente sensibles" al precio de mercado de Bitcoin. La rentabilidad de la estrategia está actualmente más influenciada por la volatilidad del mercado de criptomonedas que por las ventas de software.
Los ingresos netos ajustados (excluyendo incentivos de acciones y pequeños proyectos) son aproximadamente 9,95 mil millones de dólares, en comparación con una pérdida de 136 millones de dólares el año anterior, manteniéndose prácticamente en línea con GAAP, ya que los ajustes relacionados con Bitcoin superan con creces los ajustes tradicionales.
financiamiento de la bóveda
Hasta el 30 de junio de 2025, la estrategia posee 597,325 bitcoins, lo que representa un aumento de más de 2.5 veces en comparación con los 226,331 del año anterior. Actualmente, gracias a compras adicionales en el tercer trimestre, la cantidad alcanzó 628,946 BTC. La base de costo total es de 46,094 millones de dólares (promedio de 73,290 dólares por BTC), mientras que el valor de mercado es de aproximadamente 74,805 millones de dólares, y las ganancias no realizadas son de aproximadamente 29,000 millones de dólares, más del doble de lo reportado en el segundo trimestre.
En el segundo trimestre, Strategy adquirió aproximadamente 6,8 mil millones de dólares en 69,140 BTC, lo que equivale al total de fondos recaudados por la empresa en el mismo período. El precio promedio de compra en el segundo trimestre fue de aproximadamente 98,000 dólares /BTC, lo que indica que la compañía acumuló de manera constante a medida que el precio subía desde el mínimo de abril. No se realizaron ventas de Bitcoin, siguiendo la estrategia de "HODL" de su presidente Michael Saylor, sin realizar ninguna ganancia.
La estructura de financiamiento ha evolucionado hacia operaciones complejas en los mercados de capitales:
Plan de acciones ordinarias ATM: Se recaudaron 5.2 mil millones de dólares en el segundo trimestre a través de la emisión de aproximadamente 14.23 millones de acciones, y se recaudaron otros 1.1 mil millones de dólares en julio. El plan aún tiene una capacidad de aproximadamente 17 mil millones de dólares.
Serie de acciones preferentes: esta estrategia ha innovado múltiples acciones preferentes perpetuas para poder recaudar continuamente fondos para la compra de Bitcoin en cualquier entorno de mercado, al tiempo que limita la dilución de las acciones ordinarias. Las diferentes series ofrecen diferentes tasas de rendimiento y plazos, ajustando así su costo de financiamiento a las preferencias de los inversores en ese momento.
Bonos convertibles: Strategy emitió en febrero bonos preferentes convertibles al 0% por un valor de 2 mil millones de dólares, con fecha de vencimiento en 2030 y un precio de conversión de 433.43 dólares. Aunque estos bonos no ofrecen intereses, los tenedores de bonos tienen el derecho de convertirlos en acciones ordinarias de Clase A de Strategy cuando el precio de las acciones supere los 433.43 dólares. Aunque la conversión a capital diluirá aún más los derechos de los accionistas existentes, puede eximir a Strategy de sus obligaciones de deuda. La compañía ha canjeado 1.05 mil millones de dólares en bonos convertibles que vencen en 2027 de esta manera en el primer trimestre.
Esta estructura de capital apoya la acumulación continua de Bitcoin, pero también introduce costos fijos significativos. Las acciones preferentes llevan un dividendo considerable (tasa de interés nominal del 8-10%, totalizando cientos de millones de dólares al año), que debe pagarse independientemente del rendimiento de Bitcoin. La estrategia mantiene una relación de apalancamiento de aproximadamente 20-30% (deuda en relación con los activos de BTC), lo que significa que la mayor parte de los fondos de compra provienen de la emisión de capital / acciones preferentes, en lugar de deuda.
Negocios de software: estables pero secundarios
Los ingresos del negocio de análisis tradicional alcanzaron los 114.5 millones de dólares en el segundo trimestre de 2025, un aumento del 2.7% en comparación con el año anterior, recuperándose después de una caída del 3.6% en el primer trimestre. La composición de los ingresos sigue inclinándose hacia los servicios de suscripción:
Servicios de suscripción: 40.8 millones de dólares (un aumento del 69.5% interanual), que ahora representan aproximadamente el 36% de los ingresos totales, mientras que el año pasado en el mismo período fue aproximadamente del 22%.
Licencia del producto: aproximadamente 7.2 millones de dólares, una disminución de aproximadamente el 22%, debido a que los clientes se están trasladando a servicios en la nube.
Soporte del producto: 52.10 millones de dólares (una disminución del 15.6% interanual), debido a la reducción de los ingresos por mantenimiento durante el período de transformación en la nube.
Otros servicios: 14.4 millones de dólares (una disminución del 11.8% interanual), reflejando una disminución en la demanda de consultoría.
El beneficio bruto del software es de 78,7 millones de dólares (margen de beneficio bruto del 68,8%), mientras que en el segundo trimestre de 2024 es de 80,5 millones de dólares (margen de beneficio bruto del 72,2%).
La compresión de márgenes se debe al aumento de los costos de servicios de suscripción (alojamiento en la nube, servicios de éxito del cliente) y a la disminución de los ingresos por soporte de alta rentabilidad.
Los costos operativos han sido históricamente equivalentes al nivel de ganancias brutas, lo que ha llevado a ingresos operativos de software muy reducidos. La utilidad operativa no relacionada con Bitcoin de aproximadamente 32 millones de dólares en el segundo trimestre indica que el negocio principal ha logrado una rentabilidad moderada después de años de reducción de costos. Esta contribución de software ayuda a cubrir las obligaciones de intereses (17.897 millones de dólares) y parte de los dividendos preferentes (49.11 millones de dólares), pero representa menos del 1% de las ganancias totales de la empresa.
Se espera que Strategy opere su negocio de análisis empresarial de manera similar en los próximos trimestres, ya que, dado su enfoque de "comprar, mantener pero no vender" en Bitcoin, este sigue siendo el único negocio generador de flujo de efectivo que puede aportar beneficios reales a la empresa. Sin embargo, los comentarios de la dirección se centraron en la acumulación de Bitcoin en lugar de en la hoja de ruta del producto, lo que sugiere que, aunque los servicios de software pueden seguir existiendo, es posible que ya no representen un motor de crecimiento significativo o un componente de valoración.
Calidad y sostenibilidad del flujo de caja
Las ganancias operativas y otros elementos en los estados financieros de la empresa pueden ser ajustados mediante maniobras contables ingeniosas, pero el flujo de efectivo no se puede falsificar. Si el flujo de efectivo no refleja la situación que la empresa describe, entonces hay un problema.
La situación de flujo de efectivo de Strategy destaca la baja calidad de sus ganancias reportadas. Después de deducir 14 mil millones de dólares en ganancias no realizadas, los 10 mil millones de dólares de ingresos netos apenas generaron efectivo. Aunque la compañía reportó un ingreso neto GAAP de 5.75 mil millones de dólares, su saldo de efectivo solo aumentó en 12 millones de dólares en dos trimestres de 2025.
Flujos de efectivo operativos: El negocio de software puede haber generado un flujo de efectivo operativo positivo moderado, suficiente solo para cubrir los gastos básicos. Al considerar partidas no monetarias como la depreciación y la compensación en acciones, los verdaderos ingresos en efectivo de las operaciones se acercan al punto de equilibrio.
Flujo de caja de inversión: principalmente dominado por la compra de Bitcoin de aproximadamente 6.8 mil millones de dólares en el segundo trimestre, financiado completamente por actividades de financiamiento en lugar de operaciones.
Flujo de efectivo de financiamiento: se han proporcionado netamente 6,8 mil millones de dólares a través de la emisión de acciones y acciones preferentes, que se utilizan de inmediato para la compra de Bitcoin, casi sin reservas de efectivo.
Este modelo de inversión negativa, financiamiento positivo y flujo de caja operativo mínimo indica claramente que Strategy es una herramienta de acumulación de activos, y no un negocio generador de efectivo.
Los intereses de la deuda de la empresa (aproximadamente 68 millones de dólares anuales) y los dividendos de las acciones preferentes (aproximadamente 200 millones de dólares anuales) están provocando un aumento constante de los costos fijos. Si el precio de Bitcoin se estanca o cae, mientras los mercados de capital se endurecen, la estrategia podría enfrentar presiones de liquidez, necesitando vender Bitcoin o emitir acciones, lo que diluiría aún más su propiedad.
Reacción del mercado y valoración
A pesar de que las ganancias de Strategy alcanzaron un récord, su precio de acciones cayó después de la publicación de los informes financieros del segundo trimestre, ya que el mercado ya había digerido las ganancias inesperadas de Bitcoin. Posteriormente, la noticia de la venta de acciones de STRC con una capitalización de mercado de 4.2 mil millones de dólares presionó aún más a la baja el precio de las acciones. Esta reacción también refleja la comprensión de los inversores de que no se trata de ganancias operativas, sino de ajustes en la capitalización de mercado que podrían revertirse.
Sin embargo, el precio de las acciones ha estado estrechamente relacionado con la tendencia de precios de BTC.
La estrategia actualmente tiene un precio de negociación que representa una prima de aproximadamente el 60% en comparación con el valor neto de los activos (NAV) de Bitcoin, lo que significa que los inversores de MSTR están pagando 1.6 dólares por cada 1 dólar de valor en Bitcoin en el balance de Strategy.
¿Por qué pagar una prima en lugar de comprar Bitcoin directamente? Las razones de la prima incluyen:
Obtener exposición al aumento del precio de Bitcoin por acción a través de la estructura de la empresa
La ejecución estratégica y el momento del mercado de Michael Saylor
El valor escaso de actuar como agente de Bitcoin líquido en el mercado de acciones.
El valor de las opciones de financiamiento de aumento futuro
Esta prima apoyó una estrategia de auto-refuerzo: emitir acciones a un precio superior al NAV, comprar más bitcoin, lo que podría aumentar la cantidad de bitcoin por acción que poseen los accionistas existentes. Si el precio de las acciones de Strategy es de 370 dólares y su NAV en bitcoin es de 250 dólares por acción, la empresa puede vender nuevas acciones a 370 dólares y usar ese efectivo para comprar bitcoin por valor de 370 dólares. Ahora, cada acción de bitcoin que poseen los accionistas existentes es mayor que antes de la dilución. A pesar de enfrentar una gran dilución, el indicador de 'bitcoin por acción' de Strategy creció un 25% durante el año, validando la efectividad de esta estrategia durante el mercado alcista de bitcoin.
La inversión en Bitcoin de estrategia requiere que los inversores utilicen métodos no convencionales para la evaluación, ya que los indicadores de valoración tradicionales ya no tienen sentido. ¿Por qué?
Los ingresos del segundo trimestre de Strategy (114 millones de dólares) muestran que su ingreso anualizado es de 450 millones de dólares, mientras que su valor empresarial actual es de 120.35 mil millones de dólares. Esto indica que la relación precio-beneficio de las acciones de Strategy supera las 250 veces sus ingresos, lo cual es astronómico en el sentido tradicional. Pero el problema es que los inversores que compran acciones de Strategy no están apostando por su negocio de análisis de software. El mercado está valorando el potencial de apreciación de Bitcoin, y este potencial ha sido amplificado por el apalancamiento empresarial y las compras continuas.
Perspectiva de inversión
Los resultados trimestrales reflejan cómo Strategy ha pasado de ser una empresa de software a ser una herramienta de inversión en Bitcoin apalancada. Aunque los 10 mil millones de dólares en ganancias trimestrales son enormes, representan una apreciación no realizada y no un éxito operativo. Para los inversores de capital, Strategy ofrece una exposición de alto riesgo al Bitcoin, acompañada de un apalancamiento significativo y una acumulación activa, pero el costo es una volatilidad extrema y el riesgo de dilución.
Durante el mercado alcista de Bitcoin, esta estrategia se desempeñó bien, ya que en ese momento favorecía la financiación de valorización para financiar compras adicionales, mientras que las ganancias valoradas a precio de mercado hicieron que las ganancias reportadas se dispararan. Sin embargo, la sostenibilidad de este modelo depende del acceso continuo al mercado y de la apreciación de Bitcoin. Cualquier caída significativa en el mercado de criptomonedas revertirá rápidamente el rendimiento del segundo trimestre, mientras que las obligaciones fijas como los intereses de la deuda y los dividendos de acciones preferentes seguirán existiendo.
Sin embargo, entre todos los depósitos de Bitcoin, Strategy es la empresa más capaz de absorber tales impactos inesperados. Comenzó a acumular Bitcoin hace más de cinco años y lo ha acumulado sistemáticamente a un costo muy inferior al de otras empresas.
Hoy en día, el 3% de la cantidad total de Bitcoin en circulación es poseído por Strategy.
La valoración premium de la estrategia refleja la confianza del mercado en la visión y capacidad de ejecución de Michael Saylor sobre Bitcoin. Los inversores apuestan por la trayectoria a largo plazo de Bitcoin y la capacidad de la dirección para maximizar la acumulación a través de la estructura de la empresa.
Dado que la cantidad de Bitcoin actualmente representa más del 99% del valor económico, los indicadores de software tradicionales se han vuelto menos importantes para definir la historia futura de las criptomonedas de Strategy.
Este es el informe de análisis del informe financiero del segundo trimestre de Strategy. Pronto traeremos nuevos informes.